風險釋放充分估值臨近底部

　　“券商作為周期性行業，行情表現主要受中長期基本面及行業周期波動的影響?！睆V發證券分析師陳福認為，在監管環境回暖的背景下，行業中長期基本面向好?；仡欁C券板塊歷史行情，券商股分別在2006年和2014年歷經兩次由監管環境回暖走出的趨勢性行情。其他年份則為行業周期波動下的波段行情，PB估值低是證券板塊啟動的前提，數據顯示，整體PB低于2x時，券商板塊估值漸有吸引力，波段性反彈行情開始醞釀。

　　陳福指出，自2016年上半年開始，證券行業監管環境由鼓勵創新轉換到強化監管。2016年以“控風險”為前提的監管政策相繼落地，對券商全面風險管理、資管、并購重組、直投、另類投資等多領域加強風險控制和監管力度。2017年，監管環境趨于穩定，嚴監管已成為行業常態。券商作為業務模式較為規范、監管相對嚴格的金融子行業，已經歷了近一年半的嚴監管治理，各業務風險釋放已較為充分。

　　“行業估值臨近底部，凈資產仍具備較高安全性。行業PB估值臨近板塊估值底部?！睆V發證券分析師商田認為，目前證券板塊PB估值距離近兩年特殊行情下的估值底分別僅為1%、5%。同時，券商融資類業務規模、杠桿水平均已處于安全邊際較高的動態平衡階段，行業凈資產仍具備較高安全性。

　　華泰證券分析師沈娟認為，2017年證券行業維持了較強的監管整肅力度，監管層以促進資本市場穩定健康發展為目標，建立起以凈資本為核心的風控和預警制度；在加強制度建設的同時不斷強化監管，針對IPO、再融資、資管等業務加大監管力度。券商的資本實力、市場聲譽、風控能力、公司治理都得到了大幅提升。

　　“當前的從嚴監管是提升中介機構綜合運營能力，以及未來資本市場穩定健康發展的必然舉措，有利于證券行業的規范發展和聲譽的提高?！鄙蚓陱娬{，證券行業經過綜合治理將實現洗禮蛻變，充分化解歷史遺留風險，重回規范發展的跑道。

　　下半年市場將持續企穩回暖

　　展望2017年，商田預計，證券行業盈利略有下滑，但收入結構將持續優化?；诒Ｊ亍⒅行浴酚^情況下的主要市場假設，預計2017年證券行業ROE為分別為6.25%、6.93%、7.58%。行業凈利潤分別為1072億元、1195億元、1313億元，同比分別變動-13%、-3%、6%。

　　從業務表現來看，商田指出，經紀業務方面，兩市成交低迷，傭金率降幅趨緩；投行業務方面，股權承銷有望實現以價補量，債券承銷環境下半年有望回暖；自營業務方面，投資風格趨于穩健，權益市場環境好于去年同期；資管業務方面，金融去杠桿限制規模增速，直投業績貢獻有望提升；資本中介業務方面，規模取決于市場需求，股票質押回購仍有增長空間。

　　“目前券商估值觸及近兩年估值底部，凈資產預計維持6.93%增速，即使在嚴監管環境下估值維持低位，仍可穩賺凈資產增長收益。結合2017年以來滬深300漲幅7.99%、證券板塊跌幅8.01%的市場表現，目前證券板塊已具備較高投資性價比?！鄙烫镞M一步補充道。

　　沈娟認為，當前板塊處于長期制度利好與短期市場悲觀的焦灼狀態。預計未來監管力度不減，但當前市場對政策的悲觀預期已有較充分的反應，未來監管的邊際效果將遞減。2017年券商股估值處于歷史低位，大券商PB水平在1.3-1.5倍左右，PE水平在14-16倍。新的監管環境將加速行業的分化，資本實力強、風險控制突出的優秀券商將取得競爭優勢。預計下半年市場將持續企穩回暖，看好市場化機制下優質券商的投資機會。

　　“行業從嚴監管仍然持續，監管層著力促進已有政策落地，完善制度漏洞，部分業務或在短期受到負面影響，行業將走上規范化合規發展道路，競爭力有望提升，長期價值凸顯?！眹_證券分析師程凌認為，券商4月業績表現不佳壓制了市場風險偏好上行，5月券商板塊下跌2%。5月在大型券商帶動下，行業業績超預期企穩，未來板塊有望迎來估值修復行情。具體來講，長期經營穩健、短期業績改善且處于估值底部的大型券商更具吸引力。