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近期國(guó)內(nèi)股市跌跌不休，似乎已經(jīng)到了“無(wú)藥可救”的窘境。上市企業(yè)公布業(yè)績(jī)，普遍增長(zhǎng)良好，股市大跌；央行行長(zhǎng)喊話讓大家冷靜，股市還是大跌；央行直接降低銀行存款準(zhǔn)備金率防水，股市依然大跌！失望的投資人望著“貿(mào)易戰(zhàn)”的始作俑者美國(guó)的股票市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)那里基本保持穩(wěn)定，發(fā)現(xiàn)“沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害”，一時(shí)間覺(jué)得我們徹底“戰(zhàn)敗了”。然而，情況并非如此。

試想想，即使是貿(mào)易戰(zhàn)況最壞的場(chǎng)景出現(xiàn)，美國(guó)按照其“揚(yáng)言”的對(duì)我國(guó)出口的4000億美元貨物增收20%關(guān)稅，相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，就算這樣的狀況影響我國(guó)GDP增長(zhǎng)，也不會(huì)超過(guò)0.5%，而且貿(mào)易是雙方共贏的，“貿(mào)易戰(zhàn)”一定是減少了雙方的進(jìn)口需求，同時(shí)影響的是雙方的經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)美國(guó)不會(huì)不懂。

A股的近期下跌主要是以下幾個(gè)方面原因所致：

A股以繼續(xù)下跌來(lái)為三年的終極泡沫付代價(jià)。當(dāng)時(shí)史無(wú)前例的、不惜一切代價(jià)的救市，成功化解了2015年股市崩盤(pán)本來(lái)要引發(fā)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng)時(shí)國(guó)家隊(duì)救起的是全世界最貴的股市，超貴的估值是無(wú)法長(zhǎng)期維持的，救市只能是延緩，但絕不可能改變A股以總體下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)向其應(yīng)有價(jià)值回歸的過(guò)程。即便是跌至6月27日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率依然有45倍，回歸之路仍未走完。因此，也讓三年來(lái)一直停留在市場(chǎng)（如火場(chǎng)）不愿離去的絕大多數(shù)投資人（除了心無(wú)旁騖謹(jǐn)守藍(lán)籌的價(jià)值投資者外）付出極大的代價(jià)。

打個(gè)簡(jiǎn)單比喻，就是餐廳老板讓一直不愿離去的食客們平分了2014-2015年間股市泡沫盛宴的賬單。不過(guò)，賬單付完了，就可以為下一次盛宴做準(zhǔn)備了。

火熱的樓市吸引了大量的社會(huì)資金追逐，導(dǎo)致A股被忽略。樓市這兩年在“現(xiàn)金棚戶改造”、“鼓勵(lì)居民加杠桿”等措施的鼓動(dòng)下，熱得發(fā)燙。雖有限購(gòu)、限售等政策調(diào)控，但結(jié)局免不了都變成“空調(diào)”。先凍結(jié)資金再搖號(hào)買(mǎi)新房成了我們的“一大發(fā)明”。在“全民瘋狂搶房”的模式下，連銀行存款都在被搬家，更何況是低迷的股市了。

不過(guò)，還是不合時(shí)宜地說(shuō)個(gè)當(dāng)今無(wú)人會(huì)接受的觀點(diǎn)吧，人們熱衷于“搖號(hào)買(mǎi)新房”來(lái)投資，不惜排長(zhǎng)隊(duì)、交全款、甚至不惜離婚來(lái)獲得資格。都知道新房?jī)r(jià)格比二手房便宜，買(mǎi)到就等于賺到。然而，這些新房是限售的，鎖定期2-5年，而且實(shí)際估值很高（租金回報(bào)率1-2%之間，相當(dāng)于市盈率50-100倍）。記得2014-2016股市中大家積極參與的“定向增發(fā)”也是異曲同工：同樣是比市價(jià)便宜、同樣有鎖定期，同樣是高估值，結(jié)果？高估值下來(lái)時(shí)，參與者眼看著價(jià)格大跌而無(wú)路可逃。最后是一地雞毛。是時(shí)候溫故知新了。

股市內(nèi)外的高杠桿也是近日大跌的重要原因。前幾年股市表現(xiàn)尚好時(shí)幾乎“無(wú)股不質(zhì)押”而造成的高杠桿令A(yù)股根本經(jīng)不起“貿(mào)易戰(zhàn)”的風(fēng)浪。與過(guò)去絕大多數(shù)投資人都實(shí)實(shí)在在用自己的真金白銀投資相比，在這幾年，不同的投資人以不同的方式玩起了杠桿：場(chǎng)內(nèi)融資、場(chǎng)外配資、大股東質(zhì)押融資……

值得一提的是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，在近些年發(fā)展迅猛。參照中證登2017年3季度的數(shù)據(jù)，兩市當(dāng)前共有3393只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，占比達(dá)到98.63%，可謂已經(jīng)“無(wú)股不質(zhì)押”，其中有115股的股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%。據(jù)估算兩市累計(jì)的質(zhì)押股權(quán)市值達(dá)到6萬(wàn)億元。而且大部分是在股價(jià)估值較貴時(shí)做的質(zhì)押融資，股價(jià)貴自然就是持有收益低了?！暗褪找娴馁Y產(chǎn)加了高杠桿，最終資產(chǎn)價(jià)格下跌”是近現(xiàn)代幾乎每一輪金融危機(jī)的根源。2007-2008年間美國(guó)的房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致大量的次級(jí)債違約引發(fā)了全球金融危機(jī)，那么，國(guó)內(nèi)股價(jià)的下跌導(dǎo)致一個(gè)小型的“中國(guó)式次級(jí)債”違約潮引發(fā)股災(zāi)也就理所當(dāng)然了。

因此，我們現(xiàn)在股市的下跌可以看成是繼續(xù)在為2015年的杠桿上的“人工牛市”付出代價(jià)的一部分。

《資管新規(guī)》的實(shí)行也是造成A股資金暫時(shí)供應(yīng)不上的因素之一?！靶乱?guī)”的出臺(tái)推進(jìn)打破剛性兌付，把資產(chǎn)管理產(chǎn)品的層層嵌套給梳理清楚、杠桿降下來(lái)，這是非常必要的，是確保資本市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)治久安的基石。如果《資管新規(guī)》嚴(yán)格的執(zhí)行，那就肯定會(huì)讓“表面上要投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上誰(shuí)都知道不需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資理財(cái)”收益率降下來(lái)，實(shí)際上效果就是降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，降低了整個(gè)社會(huì)的融資成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)肯定是有拉動(dòng)的。

問(wèn)題是，《資管新規(guī)》的指導(dǎo)意見(jiàn)出來(lái)了，但實(shí)施細(xì)則還是千呼萬(wàn)喚而未出。不少大銀行、大保險(xiǎn)的巨額資金確有配置A股的需求，然而，舊的資管計(jì)劃因與“新規(guī)”相悖而不能用了，而新的細(xì)則依然缺位，因此又無(wú)法成立新的資管計(jì)劃來(lái)投A股。手握重金而面對(duì)A股投資機(jī)遇的機(jī)構(gòu)資金管理人除了等待之外似乎愛(ài)莫能助，這也暫時(shí)減少了A股本來(lái)就捉襟見(jiàn)肘的投入資金。

那么，A股就真的沒(méi)有翻身的希望？非也！

當(dāng)今A股持續(xù)下跌，投資人悲觀失望的心情可以理解，然而，與三年前上證指數(shù)5100點(diǎn)時(shí)比，股票不是便宜多了嗎？現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)背景不是比當(dāng)時(shí)好多了嗎？企業(yè)盈利能力不是明顯改善嗎？當(dāng)時(shí)各位普遍樂(lè)觀而都敢于參與，現(xiàn)在有什么理由悲觀而不愿意參與呢？

投資大師鄧普頓說(shuō)過(guò)：行情在絕望中醞釀，猶豫中誕生，在一致樂(lè)觀中成熟，瘋狂中死亡！盡管目前投資人普遍絕望，然而，下一輪牛市就在投資人的絕望中醞釀。

老外們可不像我們國(guó)內(nèi)的投資人一般悲觀，滬港通和深港通的數(shù)據(jù)顯示，4月的凈買(mǎi)入量達(dá)到387億元，激增至上一年同月的凈4倍。5月更是激增至508億。買(mǎi)入的品種就集中在名牌國(guó)酒、藍(lán)籌消費(fèi)、龍頭金融等。大有趁低把這些A股中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“買(mǎi)光”的態(tài)勢(shì)。

每當(dāng)股市處于低迷狀態(tài)，投資人都感覺(jué)“處于一個(gè)壞的時(shí)代”，然而，對(duì)于心態(tài)淡定的價(jià)值投資者，卻進(jìn)入了一個(gè)可以開(kāi)始積極留心去尋找好的投資標(biāo)的、并耐心等待以適合的價(jià)錢(qián)買(mǎi)入機(jī)會(huì)的“好時(shí)代”。

從下圖就能看到，被人們誤認(rèn)為非常不堪的A股其實(shí)長(zhǎng)期走的是明顯上升趨勢(shì)，每次回落到長(zhǎng)期的中位線以下，就醞釀著下一次大的牛市投資機(jī)會(huì)，2004-2005年間如此，2012-2013年間也是如此?，F(xiàn)在指數(shù)又回落到長(zhǎng)期中位線以下了。

“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，而風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的”?，F(xiàn)在就是選取好的公司，以合理的價(jià)格買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有的好機(jī)會(huì)。如果缺乏時(shí)間與知識(shí)去分析公司的質(zhì)地而找出好公司，那逢低就買(mǎi)“滬深300+”“中證500”指數(shù)型基金這樣的“傻瓜”組合吧，因?yàn)檫@個(gè)組合代表了上市公司的主流，構(gòu)成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱，也寄托著我們的國(guó)運(yùn)，長(zhǎng)期投資必有好的回報(bào)。

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