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2000年3月底，當(dāng)新浪CEO王志東率領(lǐng)路演團(tuán)從香港出發(fā)時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)還在5000點(diǎn)上方，市場(chǎng)正期待著第一支中國概念互聯(lián)網(wǎng)股票的橫空出世。

短短幾天后，當(dāng)他們跑完新加坡和倫敦，準(zhǔn)備啟程前往美國，大洋彼岸卻已風(fēng)云突變——微軟被最終裁定違反壟斷法，納指當(dāng)天暴跌7%，并在接下來的兩個(gè)月內(nèi)跌去了30%。

路演團(tuán)里有人提出，是否要重新考慮上市進(jìn)度，王志東略帶無奈的回應(yīng)道：

“其實(shí)我也知道泡沫正在破滅，但怎么能不上呢？硬著頭皮也要上。”

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18年后的6月，當(dāng)雷軍滿面春風(fēng)的出現(xiàn)在香港香格里拉酒店時(shí)，迎接他的除了擠得里三層外三層的機(jī)構(gòu)投資者之外，還有當(dāng)日大跌2.7%，創(chuàng)出2015年以來新低的創(chuàng)業(yè)板，和再一次回到三萬點(diǎn)以下的恒生指數(shù)。

小米在港投資者推介會(huì)（圖片來源：香港商報(bào)）

因此當(dāng)面對(duì)公司估值的各種質(zhì)疑時(shí)，他是這樣表態(tài)的：“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開價(jià)了，你們隨便開吧。總不至于連550億美元都不值吧？”

一個(gè)“總”字，心有不甘的感覺撲面而來。

550億美元確實(shí)算得上“跳樓價(jià)”，因?yàn)槿甓嗲白詈笠惠喨谫Y中，小米的估值已經(jīng)達(dá)到450億。

什么概念？也就是說，最后一輪融資加入進(jìn)來的那些赫赫有名的投資者，管你是GIC還是厚樸，入場(chǎng)三年半統(tǒng)統(tǒng)只有20%的收益，折合年化收益率還不到6%。

去年底眾安保險(xiǎn)、閱文集團(tuán)那一批新經(jīng)濟(jì)公司上市時(shí)的熱烈氛圍已是恍若隔世。當(dāng)時(shí)公司管理層擔(dān)心的根本不是上市價(jià)格，而是上市后會(huì)不會(huì)被炒太高。

那小米為什么不多等些時(shí)日，待市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)再上市呢？既然有不甘，為何要勉強(qiáng)？

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小米尚未掛牌，美團(tuán)接踵而至。

去年10月美團(tuán)完成40億美元融資時(shí)，王興那句“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”還記憶猶新，轉(zhuǎn)眼半年后，這家生活服務(wù)領(lǐng)域的獨(dú)角獸已經(jīng)正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

說好的太早上市對(duì)于一個(gè)充滿想象空間的公司來說傷害比較大呢？說好的要打造和阿里騰訊一個(gè)量級(jí)的公司，現(xiàn)在的估值還遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)呢？

聽說當(dāng)下王老板正率隊(duì)奔走在國際投資者和大型科技公司之間，試圖撐起600億美元的IPO預(yù)期。

但對(duì)于2017年GMV（網(wǎng)站成交金額）還不到京東三分之一，凈虧損卻超過200億人民幣的美團(tuán)來說，想直接獲得比京東還高的市值，恐怕沒這么簡(jiǎn)單。

如果估值達(dá)不到600億美元，王興還會(huì)選擇繼續(xù)上市嗎？也許會(huì)學(xué)習(xí)雷軍好榜樣，喊出美團(tuán)等于攜程乘亞馬遜的估值？

3

從小米到美團(tuán)，他們都曾是一級(jí)市場(chǎng)的天之驕子，根本不缺融資渠道，因此對(duì)上市一事，過去也都看的云淡風(fēng)輕。

是什么因素讓他們集體加快了上市腳步，哪怕估值要從1000億打到700億又降到550億，哪怕得向那些不懂情懷沒有夢(mèng)想，只會(huì)用估值模型橫挑鼻子豎挑眼的機(jī)構(gòu)投資者陪笑？

一言以蔽之，留給這些新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的時(shí)間窗口不長(zhǎng)了，他們“硬著頭皮也要上”。

回到2000年的納斯達(dá)克，那一場(chǎng)如夢(mèng)如幻的互聯(lián)網(wǎng)泡沫早在新浪的路演團(tuán)出發(fā)前就已經(jīng)走到了破裂的邊緣。

一系列的負(fù)面信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)，從盈利到流動(dòng)性再到風(fēng)險(xiǎn)偏好，山雨欲來風(fēng)滿樓。

1999年下半年起，美國互聯(lián)網(wǎng)用戶增速明顯下降，本以為“千年蟲”會(huì)帶來大規(guī)模的計(jì)算機(jī)更換需求沒有出現(xiàn)，科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的盈利能力迎來拐點(diǎn)。

通脹水平則從一年前就開始加速上行，美聯(lián)儲(chǔ)為此連續(xù)加息六次，國債收益率從1998年的4%一口氣上漲到2000年3月的6.4%，代表了貨幣發(fā)行量的M2增速則見頂回落，流動(dòng)性開始一步步收緊。

投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也悄然變化。微軟的反壟斷指控引發(fā)市場(chǎng)恐慌，明星股世通的戰(zhàn)略擴(kuò)張受阻、CEO股票質(zhì)押被爆，都讓投資者的狂熱被潑了一盆又一盆涼水，大家開始對(duì)新上市的科網(wǎng)公司冷眼相待。

然而，盡管市場(chǎng)已如脫線風(fēng)箏般搖搖欲墜，但新浪之后，網(wǎng)易搜狐還是流血上市了。

丁磊在上市時(shí)心情不錯(cuò)，因?yàn)閷?duì)他來說，上市這事以前想都不敢想，現(xiàn)在能變成現(xiàn)實(shí)就已經(jīng)很自豪和高興。不過隨著網(wǎng)易上市即破發(fā)，并在之后的一年內(nèi)市值蒸發(fā)了90%，不知他的好心情還能剩下幾分。

不過這三大門戶都是幸運(yùn)的。咬緊牙關(guān)趕上了上市末班車，意味著融到了關(guān)鍵資金，完成了對(duì)賭協(xié)議，更意味著在接下來的互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩壞中活了下來。

在他們身后，資本市場(chǎng)的大門轟然關(guān)上，留下一地未上車者的殘骸。

4

回到2018，直到最近我們才恍然發(fā)現(xiàn)，這一輪周期中最大的泡沫并不是神創(chuàng)。就算在2015年的巔峰時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的市值也不過占到中國GDP的4.2%，而且其中大部分的公司甚至不為大眾所熟知。

這一次真正閃亮的泡沫，來自由流動(dòng)性泛濫的一級(jí)市場(chǎng)捧起來的新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸們。

它們的估值動(dòng)輒幾十億甚至幾百億美元，根據(jù)科技部發(fā)布的《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》，在去年底它們的合計(jì)市值已經(jīng)超過了全國GDP的5%，到了今年，這一比例只會(huì)更大。

更可怕的是，它們?cè)谝匀庋劭梢姷乃俣葻糍Y金，而非創(chuàng)造利潤。

以美團(tuán)為例，去年5月美團(tuán)曾經(jīng)官方公布了30億美元的現(xiàn)金流儲(chǔ)備，加上年底的40億美元融資，理論上說有70億美元資金可供調(diào)用。然而根據(jù)申報(bào)材料，美團(tuán)去年凈虧損190億人民幣，那現(xiàn)在它賬面的現(xiàn)金大概又只夠再燒一年的了。

而這些吞噬了大量資金的獨(dú)角獸，真的帶來了科學(xué)技術(shù)的突破，抑或是勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高嗎？

它們打著能夠改變?nèi)藗兩畹母叽笊掀焯?hào)，可做的要么是流量生意，要么就是生活服務(wù)，甚至像放高利貸這樣的傳統(tǒng)生意，穿上金融科技的外衣就能打造出若干個(gè)獨(dú)角獸出來。

新媒體再變還是媒體，新零售再新也依然是零售，不是嗎？

5

或許這一輪的上市潮，就能讓我們看到誰在裸泳了。

新經(jīng)濟(jì)公司的盈利能力可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。就像互聯(lián)網(wǎng)女王今年報(bào)告里說的那樣，全球的智能手機(jī)出貨量去年達(dá)到頂峰后開始下滑，全球的互聯(lián)網(wǎng)普及率也即將突破50%，互聯(lián)網(wǎng)乃至移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量的天花板抬頭就能看見。不然618和雙11不會(huì)從單日的狂歡變成長(zhǎng)時(shí)間的拉鋸戰(zhàn)，而抖音興則快手衰，流量紅利也不再是一塊越做越大的蛋糕。

市場(chǎng)流動(dòng)性的收緊則和2000年時(shí)一樣明顯。美國已經(jīng)加了七次息，美債結(jié)束了持續(xù)幾十年的大牛市，十年期收益率由1%一路攀升到3%。而在國內(nèi)，無論是M2還是社融總量，都在下臺(tái)階。雖然降準(zhǔn)呼聲甚囂塵上，但全球流動(dòng)性都在邊際收緊，中國敢逆流而上嗎？就算不考慮匯率，也得想想通脹壓力吧？

至于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從港股新經(jīng)濟(jì)公司們一路向南的K線圖，到最近A股剛上市的幾只獨(dú)角獸表現(xiàn)不及預(yù)期，再到CDR基金雷聲大雨點(diǎn)小，每個(gè)人都被發(fā)行渠道輪番轟炸的情況下也不過換來千億規(guī)模。投資者對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的熱忱，恐怕已經(jīng)過了最高點(diǎn)。

否則，在雷軍口中小米這種“獨(dú)一無二”的新物種公司，為何還會(huì)需要下調(diào)發(fā)行價(jià)？難道不該像前段時(shí)間大疆的融資那樣，設(shè)立種種苛刻的條件來篩選投資者嗎？

6

據(jù)說香港中環(huán)今年的熱鬧程度十年不遇。從投行到律所，家家戶戶生意多到干不過來，每個(gè)人臉上都洋溢著加班的病態(tài)紅暈。

十年前大家做的是巨無霸央企國企的上市生意，而這次路人皆云新經(jīng)濟(jì)，不過是同一個(gè)故事的翻版而已。

坊間竊竊私語的是，小米美團(tuán)只是前菜，后面還有更多大家伙在咬緊牙關(guān)銜枚疾進(jìn)。

就在百年老店通用電氣（GE）被宣布剔除出道瓊斯指數(shù)的第二天，雷軍自信滿滿的說，小米模式執(zhí)行得好，就可以得永生。

但愿如此。

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