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7月18日，某財經大V在微博上爆料，針對證監會減持新規，銀河證券為VIP客戶推出專業增減持服務。此舉引發了市場大討論，業務玩法如何？是否合規？有何風險？都成為投資者關心的話題。

回顧：減持新規下五大受限

我們先來看看以下減持新規的5大要點，這便于進一步理解銀河證券的VIP增減持業務。

1、大股東、特定股份（首次公開發行前股票及上市公司非公開發行股票），在任意連續90日內，通過競價交易減持不超過總股本的1%；

2、定增股份減持，除了遵守第1條外，限售期滿后12個月內通過競價交易減持不超過其持有的該次定增股份的50%；

3、大股東或特定股東，采取大宗交易方式的，在任意連續90日內，不得超過股份總數的2%；

4、大宗交易的受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓其受讓的股份；

5、通過司法強制執行、執行股權質押協議、贈與、可交換債換股、股票收益互換堅持的股份也受限。

其中最重要的是“大宗交易的受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓其受讓的股份”——過去通過大宗交易“過橋減持”，股東們可以折價出讓給接盤方，再由接盤方在二級市場上賣出。這甚至催生了許多專業接盤機構和交易策略，如新三板掛牌公司思考投資，便是從事大宗交易投資。

業務要點：券商代持6個月后逐步程序化減持

但是減持新規下，原先的業務模式勢必發生改變。現在我們再來看看銀河證券的最新版買入轉售業務。

以下是買入轉售業務要點：

1 、通過大宗交易賣出標的證券，90日內不超過2%賣給銀河證券，一年累計可以減持8%；

2、客戶大宗交易后可以獲得60%-70%的資金，剩下的30%和40%的保證金作為初始保證金留存在銀河證券，待股票了結時進行現金結算，多退少補。

3、銀河證券自大宗交易6個月后接受客戶委托逐步賣出股票，待股票賣出后進行閘差了結。

4、銀河證券買入轉售業務采用逐日盯市，股票賣出時采用程序化減持，沖擊小約8個bp，減持量大約是日均交易量的20%。

“增持服務”步驟和“減持服務”類似，主要是客戶二級市場買入，然后大宗交易賣給銀河，獲得60%~70%的資金，實現杠桿增持并獲得后期程序化減持的雙重服務，等到股票上漲到目標價位后，客戶可以通知銀河證券進行減持，同樣采取程序化減持的方式，量化減持。

簡單的說，是銀河證券通過大宗交易買入客戶股票，比如成交金額1000萬元，銀河證券付給客戶600萬元~700萬元，剩下300萬元~400萬元充當保證金。然后銀河證券按照規定持有6個月后，再通過量化交易有序賣出，最終根據實際賣出結果與客戶二次結算。

這樣一來，相當于銀河證券充當了大宗交易的買方，客戶獲得當次交易中六到七成的資金。實際結算以六個月后，清空股票后的結果為準。

銀河證券：該業務已開展多年

那么，關鍵的問題是，這項業務是否符合減持規則？如果出現股價大幅下跌，銀河證券將如何處理？

對此，一位銀河證券營業部人士私下對《每日經濟新聞》記者表示，該項買入轉售業務，是為緩解大小非以及其他大額持股者減持對市場的沖擊、引導客戶平穩有序減持推出的創新業務。事實上公司早在2010年年底就開始了首單試點，并非新的業務模式，只是在5月27日減持新規出臺后，公司對這項業務規則進行了調整，以適應新的監管要求。

另據一業內專業人士介紹，由于推出了大宗交易受讓方六個月之內不能減持的規定，因此尋找大宗交易買方變得相對困難，但是許多股東亦有出售股份獲得資金的需求。所以券商通過大宗交易充當接盤方，先付出六七成資金給賣方股東，于雙方而言是雙贏的事情。

他同時指出，這項業務會設置追保線。當股價下跌到了追保線，將會要求相關股東通過追加保證金等方式提高擔保比例。

事實上，買入轉售業務并非銀河證券一家開展。根據《每日經濟新聞》記者了解，一些中小券商也有類似業務。

南方一家券商人士對記者表示，在減持新規之下，由于大宗交易受讓方需要有六個月的禁售期，因此若是通過傳統渠道，如一些私募、資產管理公司等進行“過橋減持”，而私募囿于新規不再能快速變現，很可能進行殺價。所以券商充當大宗交易買方對于平滑資本市場波動而言總體是好事。

減持新規下 銀河證券屢次上榜大宗交易

從交易所公布的數據來看，近期銀河證券在大宗交易上屢屢上榜。

7月3日，長海股份（300196）發生一筆大宗交易，成交價格26.78元，相比當日收盤價折價14.79%，成交量420萬股，成交金額1.12億元，本次大宗交易買賣雙方分別為銀河證券北京中關村大街營業部和銀河證券廈門美湖路營業部。7月19日，長海股份收于每股25.75元，已經較當時的成交價略有折價。

7月17日，科大智能(300222)發生了一筆大宗交易，成交價格為21.17元/股，相較當日收盤價20.4元/股溢價了3.8%，成交量達到1400萬股，成交金額為2.96億元，賣方為銀河證券北京朝陽門北大街營業部，接盤方為銀河證券北京中關村大街營業部。7月19日，科大智能收于每股21.07元，也是在大宗交易價格附近。

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