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　　財(cái)經(jīng)365訊，7月12日下午，央行召開(kāi)媒體吹風(fēng)會(huì)，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘通報(bào)了今年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的基本情況，并回答問(wèn)題。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速創(chuàng)歷史新低，分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　“M2擴(kuò)張主要有兩種途徑，一是信貸擴(kuò)張，一是同業(yè)業(yè)務(wù)、影子銀行等。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“隨著央行加強(qiáng)MPA考核與金融去杠桿政策，同業(yè)理財(cái)、通道業(yè)務(wù)、影子銀行受到壓制，M2增速自然降低。且融資方式再次向銀行渠道回歸，造成了新增貸款的增多。”

　　與此同時(shí)，社融、信貸規(guī)模均出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清解釋稱，M2與信貸、社融之間存在“剪刀差”，表明全社會(huì)杠桿增速下滑，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況良好，去杠桿主要發(fā)生在金融部門。

　　M2的增速持續(xù)放緩也引發(fā)部分人士擔(dān)憂。阮健弘對(duì)此解釋稱：“隨著金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的本源，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理的融資需求得到滿足，M2增速放緩實(shí)際上反映了存量貨幣周轉(zhuǎn)效率的提高，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。”

　　另外，6月份市場(chǎng)利率小幅上升。當(dāng)月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.94%，分別比上月和上年同期高0.06和0.8個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為3.03%，分別比上月和上年同期高0.1和0.92個(gè)百分點(diǎn)。

　　M2將保持低增速

　　5月份M2同比9.6%的增速曾引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，而6月M2增速則降至9.4%。

　　對(duì)此阮健弘稱，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策落實(shí)和加強(qiáng)，金融監(jiān)管效應(yīng)顯現(xiàn)，近期商業(yè)銀行一些與表外相關(guān)資金運(yùn)用科目擴(kuò)張的速度有所放緩，由此派生的存款和M2增速有所下降，是金融體系內(nèi)部去杠桿的客觀結(jié)果。

　　“對(duì)M2增速放緩要客觀看待。”阮健弘稱。一是金融數(shù)據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。非金融部門持有的M2增長(zhǎng)10.2%，比整體M2增速高0.8個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不減。

　　二是貨幣政策操作注重預(yù)調(diào)和微調(diào)，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)有所加強(qiáng)，金融部門適當(dāng)把握了去杠桿節(jié)奏。6月末，金融體系持有的M2同比增長(zhǎng)2.5%，比M2整體增速差6.9個(gè)百分點(diǎn)，這一差距比5月末有所收窄（5月末差距為8.9個(gè)百分點(diǎn)）。

　　三是基數(shù)效應(yīng)拉低今年6月M2增速約0.15個(gè)百分點(diǎn)。

　　未來(lái)M2低增速成新常態(tài)已成市場(chǎng)共識(shí)。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部王青等人認(rèn)為，由于上半年M2增速已跌破個(gè)位數(shù)，進(jìn)一步下行的空間不大，但在金融去杠桿持續(xù)、基礎(chǔ)貨幣投放維持穩(wěn)健中性、貨幣乘數(shù)將見(jiàn)頂回落的預(yù)期下，下半年M2整體將低位運(yùn)行于10.0%左右，完成全年12.0%增速目標(biāo)的難度較大。

　　“即便下半年貨幣政策和監(jiān)管政策平穩(wěn)而非收緊，也并不意味著M2的顯著回升。在中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)M2同比增速年末在9.5%-9.7%；在悲觀預(yù)期下，M2同比增速將回落至9.0%。”招商證券(600999,股吧)宏觀分析師閆玲稱。

　　除M2外，6月末M1增速亦不及預(yù)期。具體來(lái)看，6月末M2同比增長(zhǎng)9.4%，M1同比增長(zhǎng)15.00%，M2和M1的“剪刀差”為-5.6%，前值為-7.4%。中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明認(rèn)為，M2和M1的負(fù)“剪刀差”連續(xù)四月呈縮小之勢(shì)，表明資金持續(xù)脫虛向?qū)崱?/span>

　　房地產(chǎn)信貸增長(zhǎng)勢(shì)頭回落

　　M2低增速與信貸超預(yù)期之間產(chǎn)生的差別，也備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　6月信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，主要源于企業(yè)短期和中長(zhǎng)期貸款規(guī)模擴(kuò)張，拉動(dòng)信貸規(guī)模增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，6月新增人民幣貸款1.54萬(wàn)億，比5月新增人民幣貸款多增4300億。

　　上半年人民幣貸款增加7.97萬(wàn)億元，同比多增4362億元。分部門看，以按揭貸款為主的住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加2.82萬(wàn)億元，占新增貸款總數(shù)的35%，低于去年全年45%左右的平均水平；以實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款為主的非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加4.43萬(wàn)億元，占新增貸款總數(shù)的55%，高于去年全年48%左右的平均水平。

　　一位國(guó)有大行華南地區(qū)分行行長(zhǎng)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，上半年該分行的按揭貸款業(yè)務(wù)占總貸款量的30%多一些，總量有所上升，但比例低于去年同期。“其實(shí)居民的買房熱情并沒(méi)有減少，比例降低的原因主要是企業(yè)貸款增多了。除了珠三角傳統(tǒng)的民營(yíng)制造業(yè)借款小幅上升以外，還有受益于大灣區(qū)建設(shè)而來(lái)的基建類貸款。”

　　需要說(shuō)明，房地產(chǎn)調(diào)控效果在上半年的信貸中亦有體現(xiàn)。據(jù)了解，房地產(chǎn)信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個(gè)特點(diǎn)：一是房地產(chǎn)貸款余額增速回落，二是房地產(chǎn)貸款增量占比下降，三是個(gè)人住房貸款抵借比率降低，四是個(gè)人住房貸款期限縮短。

　　“綜上，房地產(chǎn)信貸增長(zhǎng)勢(shì)頭回落，個(gè)人住房貸款抵借比率和期限均有所下降，這些變化有利于抑制房地產(chǎn)泡沫，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”阮健弘稱。

　　直接融資占比下滑

　　社會(huì)融資規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。2017年6月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為166.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，高于12%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　社融增長(zhǎng)超預(yù)期的同時(shí)，社融結(jié)構(gòu)變化尤其是直接融資占比萎縮。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.17萬(wàn)億元，比上年同期多1.36萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，屬于間接融資的銀行貸款仍是最主要渠道，占比達(dá)73.5%。

　　而直接融資規(guī)模則大幅度減少，其中企業(yè)債券融資凈減少3708億元，同比多減2.14萬(wàn)億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4702億元，同比少增1321億元。債券、股票兩項(xiàng)合計(jì)占比社融規(guī)模0.9%，同比降低23.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　“這其實(shí)是一個(gè)很尷尬的狀況，在我們鼓勵(lì)發(fā)展直接融資的同時(shí)，直接融資業(yè)務(wù)卻在大幅減小。”邵宇稱，“一是因?yàn)槟壳昂芏嘀苯尤谫Y并非真的直接融資，銀行資金仍然通過(guò)資管嵌套、通道業(yè)務(wù)參與其中，面對(duì)監(jiān)管部門要求的去杠桿，通道減少，直接融資數(shù)額也就減少了；二是上半年債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，利率抬升，債券融資和股票融資監(jiān)管趨嚴(yán)。”

　　邵宇進(jìn)一步表示，中國(guó)金融市場(chǎng)上銀行的資金量太大，要實(shí)現(xiàn)真正的直接融資，建議把銀行中的部分資管業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)剝離出來(lái)成立子公司，并加強(qiáng)投資者教育，打破剛性兌付，讓這部分錢可以進(jìn)入直接融資領(lǐng)域。這對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本都有好處。

　　需要說(shuō)明的是，債券市場(chǎng)融資正逐步回暖。6月新增社融規(guī)模1.78萬(wàn)億，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)債券負(fù)增長(zhǎng)規(guī)模顯著收窄，6月為-219億元。

　　閆玲稱，6月份廣義社融和表內(nèi)信貸規(guī)模與此前的有異同。相同之處在于，監(jiān)管政策從嚴(yán)落實(shí)仍對(duì)表外融資有所抑制，部分需求轉(zhuǎn)回表內(nèi)信貸；不同之處在于開(kāi)正門，堵偏門，信托貸款顯著增長(zhǎng)。

　　“年末社融存量同比增速將落至12.0%的政策目標(biāo)附近。”東方金誠(chéng)預(yù)計(jì)。

　　一是穩(wěn)健中性貨幣政策引導(dǎo)社會(huì)融資增長(zhǎng)合理區(qū)間；二是從資金需求端來(lái)看，房地產(chǎn)貸款和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將邊際減弱；三是上年末社會(huì)融資的高基數(shù)效應(yīng)；四是下半年地方債發(fā)行預(yù)計(jì)提速，將抑制人民幣貸款增長(zhǎng)。

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