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   隨著按3%的征收率繳納增值稅的簡易計稅方法確認，備受關注的資管產品征稅問題的一只“靴子”落地。

　　雖然有關稅收的一些細節尚待明確，但資管產品的成本無疑會有所提升，這需要通過降低預期收益率或者提高資產端收益率來彌補。同時，資管產品設計復雜，創新度高，涉及細節繁復，不同的資管產品在征稅的一些環節上不可避免會存在差異，在去杠桿、去通道的背景下，資管生態鏈將出現重塑優化的可能，這將對整個資管行業產生深遠的影響。

　　6月30日，財政部、國稅總局下發《關于資管產品增值稅有關問題的通知》，雖然將資管產品征收增值稅的實施時間再次推遲半年，但明確了資管產品管理人運營資管產品過程中發生的增值稅應稅行為，適用簡易計稅方法，即按照3%的征收率繳納增值稅，這基本符合市場預期，對資產管理人而言也是相對更為有利的。不過，受此影響，資管行業的整體成本無疑將有所上升。如券商估算，考慮免稅資產的因素，銀行理財實際增值稅成本大約在8-9bp左右。

　　作為資產管理人，如果自己承擔增加的稅費，意味著管理成本大幅上升。因此，一定程度上會將成本轉嫁給資管鏈條上的某個環節，或投資人，或融資方，或其他資產管理人。但管理者若將稅費全部轉嫁給投資者承擔，同時無法通過提高資產端收益率來彌補，那么資管產品的吸引力必定會下降。因此，資產管理人有動力在不同類型資管產品稅收的差異中尋找較優的選擇，這也是通道業務和委外發展的重要動力。

　　從固收投資來看，需要納稅的債券品種，與國債等免稅品種的信用利差進一步擴大。如果不能通過其他手段彌補利差，免稅或相對低稅的資產和通道會受到追逐。如公募基金從證券市場中取得的收入暫不征收企業所得稅，運用基金買賣股票、債券的轉讓收入免繳增值稅。所以，在“營改增”之后，通過公募定向資管計劃投資股債仍然具有想象空間。對委外業務來說，稅收承擔同樣會增加受托人的成本。在穿透考核的要求之下，非保本型的委外同業需要對票息收入和交易轉讓價差繳納增值稅。此外，即使在不考慮嵌套的情況下，委外業務鏈條繳納增值稅的環節也將增加，成本會上升。從通道業務來看，有一些通道業務的通道費已降至萬分之五到萬分之八之間，如果按照5%的收益率來征收3%的增值稅，加上增值稅附加，那么通道業務的成本增加超過萬分之十五(5%*3%)，明顯抬升了通道業務的成本。而且，一些通道業務是多層嵌套，同時存在多個資管產品的管理人，都需要按規定繳納增值稅，成本同樣會提高。因此，資金在選擇時，除了稅率、可抵扣的幅度之外，還需要對成本覆蓋、風險計提、專業程度等因素進行綜合考量。

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