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　前言：自我們?nèi)ツ?2月發(fā)布2017年年度策略報(bào)告《喚醒春季躁動(dòng)，配置通脹主線》以來，市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪上漲，賺錢效應(yīng)明顯。上證綜指由今年1月16日的最低點(diǎn)3044點(diǎn)上行至4月初的3295點(diǎn)(接近3300點(diǎn))，主要受“經(jīng)濟(jì)高景氣度+中央兩會(huì)+季節(jié)性高信貸投放+監(jiān)管政策相對(duì)友好”等因素驅(qū)動(dòng)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，春去夏至，驅(qū)動(dòng)“春季躁動(dòng)”的因素逐步消失，A股在震蕩中再度尋找下一個(gè)支撐點(diǎn)。

　　主要觀點(diǎn)

　　一、無論是美國陸續(xù)披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是特朗普提出大規(guī)模減稅計(jì)劃，均強(qiáng)化了美國加息周期延續(xù)的預(yù)期，密切關(guān)注5月2日FOMC會(huì)議措辭

　　在“美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好于預(yù)期、特朗普提出大規(guī)模減稅計(jì)劃、美國企業(yè)盈利表現(xiàn)靚麗”等利好因素帶動(dòng)下，美股連創(chuàng)新高，三大股指錄得1%-2%不等漲幅。數(shù)據(jù)方面，美國第一季薪資增長(zhǎng)0.9%為10年來最快，勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)，企業(yè)設(shè)備投資為2015年第三季以來最強(qiáng)；美國2月房?jī)r(jià)錄得兩年半來最大同比升幅，3月成屋銷售急升4.4%至10年高位，樓市強(qiáng)勁凸顯美國經(jīng)濟(jì)基本面健康。

　　在特朗普就職將滿100天之際，特朗普提出的“大規(guī)模減稅”計(jì)劃具有里程碑的意義。特朗普于4月26日提議，計(jì)劃將上市企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至15%，并將過手稅(即公司稅由企業(yè)所有者繳納(pass-through))最高稅率從39.6%調(diào)降至15%。特朗普還提議將大幅下調(diào)企業(yè)匯回國內(nèi)的海外利潤(rùn)的稅率(目前稅率為35%)。對(duì)于美國納稅人，特朗普計(jì)劃將稅級(jí)從七個(gè)減少到三個(gè)(分別為10%、15%和35%)，并將美國人在報(bào)稅時(shí)可以申報(bào)的應(yīng)稅收入抵扣標(biāo)準(zhǔn)提高一倍。上述稅改的推進(jìn)，其目標(biāo)是使得美國企業(yè)在全球最具競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)完全釋放出來。

　　美聯(lián)儲(chǔ)五月份FOMC會(huì)議將于5月2日-3日召開，亦對(duì)美國加息節(jié)奏做出前瞻性指引。相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)(周度)：歐美市場(chǎng)普漲，布倫特原油價(jià)格-1%，COMEX黃金-1.05%，滬銅+0.65%，滬鋁-2.37%，白銀-1.23%，美元指數(shù)-0.71%，人民幣兌美元-0.21%。

　　二、國內(nèi)4月PMI指數(shù)回落進(jìn)一步證實(shí)了“經(jīng)濟(jì)景氣度高點(diǎn)已現(xiàn)”，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)前期上漲的重要因素之一有所弱化

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局良好，一季度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，主要得益于三方面：1)全球經(jīng)濟(jì)一體化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受益于歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；2)受益于供給端PPI的改善，企業(yè)(特別是中上游)進(jìn)行了一輪“主動(dòng)補(bǔ)庫存”；3) PPP項(xiàng)目加快落地。但就細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較大的短板。一方面，“需求端疲弱”是硬傷，社零總額名義同比增長(zhǎng)持續(xù)回落；另一方面，隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的再度趨嚴(yán)，可以預(yù)計(jì)的是2017年地產(chǎn)銷售同比將逐步回落，并落入負(fù)數(shù)區(qū)間；最后，貨幣偏緊，金融去杠桿等金融環(huán)境制約了經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性。

　　近期披露的4月制造業(yè)PMI，非制造業(yè)PMI雙雙呈明顯回落之勢(shì)，分別由51.8回落至51.2，由55.1回落至54.0，雖然仍然雙保持在擴(kuò)張區(qū)間，但明顯放緩的擴(kuò)張步伐預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固。

　　三、政策由“微幅刺激經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“金融監(jiān)管”是觸發(fā)市場(chǎng)自3300點(diǎn)回落的重要因素

　　從3月份央行的MPA的考核到銀監(jiān)會(huì)陸陸續(xù)續(xù)出來的7道金牌及8份文件，商業(yè)銀行包括股份制銀行，特別是一些中小股份制銀行已經(jīng)在加快調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資本市場(chǎng)明顯感受到來自商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的壓力，無論是在股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)都出現(xiàn)了異常的交易，包括連續(xù) 3 個(gè)交易日眾多股票跌停。

　　近期“一行三會(huì)”加大了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與處置力度，為下半年“十九大”的順利召開，提前做好排查金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工作。證監(jiān)會(huì)劉主席反復(fù)強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)防次新股的非理性炒作，特別要對(duì)那些擾亂市場(chǎng)秩序的行為堅(jiān)決打擊、絕不手軟，痛批了部分上市公司“10送30”的亂象，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價(jià)值投資，鼓勵(lì)上市公司多分紅；銀監(jiān)會(huì)又連續(xù)發(fā)文，要求集中整治市場(chǎng)亂象、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和彌補(bǔ)監(jiān)管短板。4月21日，銀監(jiān)會(huì)主席郭樹清在一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上表明“不出成效絕不罷手”，而且當(dāng)天銀監(jiān)會(huì)就要求從六個(gè)方面防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)新開展的同業(yè)投資業(yè)務(wù)實(shí)施多項(xiàng)規(guī)范和監(jiān)管，做到“買者自負(fù)”， 切實(shí)“打破剛性兌付”，這一塊的監(jiān)管措施比較嚴(yán)厲。

　　在近期(4月25日)中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“維護(hù)國家金融安全”，習(xí)主席就維護(hù)金融安全提出了6項(xiàng)任務(wù)，表明“金融監(jiān)管，金融去杠桿，金融反腐”大環(huán)境仍是5月份金融市場(chǎng)的主要特征。

　　四、“一帶一路”、“雄安新區(qū)”等主題指數(shù)已有較大漲幅，后續(xù)相關(guān)主題子板塊將進(jìn)一步分化，市場(chǎng)寄望于新的主題接力

　　“一帶一路”、“雄安新區(qū)”兩大國策主題市場(chǎng)表現(xiàn)高潮迭起，相關(guān)主題指數(shù)前期已有較大漲幅。“一帶一路”國際合作高峰論壇于2017年5月14日至15日在北京舉行，習(xí)近平主席將出席高峰論壇開幕式。我們于去年12月份以來，陸續(xù)發(fā)布7篇系列報(bào)告加以推薦，“一帶一路”主題指數(shù)今年年初至今漲幅已達(dá)11%；4月1日，中央宣布設(shè)立雄安新區(qū)，定位上雄安新區(qū)是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國意義的新區(qū)，是千年大計(jì)、國家大事。京津冀發(fā)展迎來爆發(fā)，雄安新區(qū)指數(shù)月度漲幅27.8%。

　　后續(xù)，我們傾向于“一帶一路”、“雄安新區(qū)”兩大國策主題告別了普漲的個(gè)股，內(nèi)部間將有所分化，另一方面，市場(chǎng)寄望于新的主題接力。

　　五、投資建議：熬過“氣流期”， “大金融”板塊配置價(jià)值提升

　　今年年初至今(4月底)，市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)明顯，公募機(jī)構(gòu)中“偏股型基金”收益率中位數(shù)1.5%，“股票型基金”收益率中位數(shù)1.9%。大消費(fèi)板塊由于業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，同時(shí)符合“監(jiān)管方向”，且受益于去年年底深港通開通后“北上資金”的入市，使得其獲得估值溢價(jià)，并引發(fā)市場(chǎng)資金抱團(tuán)取暖，出現(xiàn)連續(xù)上升趨勢(shì)。

　　驅(qū)動(dòng)2017年市場(chǎng)春季躁動(dòng)的因子主要?dú)w結(jié)于“①經(jīng)濟(jì)高景氣度、②中央兩會(huì)、③季節(jié)性高信貸投放、④監(jiān)管政策相對(duì)友好”等，市場(chǎng)曾一度由最低點(diǎn)的3044點(diǎn)上行至3295點(diǎn)附近。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為前期市場(chǎng)偏暖的因子有所弱化，如：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度高位小幅回落，政策由“微幅刺激經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“加強(qiáng)監(jiān)管”，銀行間回購利率中樞上移等。由此，我們對(duì)5月份A股市場(chǎng)策略整體建議是適度降低預(yù)期回報(bào)率，熬過這一段“氣流期”。

　　行業(yè)配置上，適度提高“大金融”等板塊配置，無論從業(yè)績(jī)的確定性，還是從機(jī)構(gòu)的持倉比例(低配)，以及估值的合理性來看，“大金融”板塊在5月份是值得關(guān)注的配置方向。其他配置方面，主要圍繞“區(qū)域規(guī)劃、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)政策”這三條思路來配，分別對(duì)應(yīng)“港口、環(huán)保、鋼鐵、電網(wǎng)設(shè)備、白酒、家電、汽車電子”等.

　　主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注“雄安新區(qū)(國家大戰(zhàn)略)、PPP(污水處理，土壤修復(fù))、央企混改(民航、軍工)、大飛機(jī)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈”等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件、減持規(guī)模超預(yù)期等