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近日，原油市場上演了這樣的一幕：截至1月31日當周，原油價格位于53美元一線時，交易員持有的WTI凈多倉位創2006年來最高，投資者連續四周增持原油多頭頭寸。“細心”的投資者指出：上一次出現這樣的情形是在2014年夏天，當時原油價格在每桶106美元附近，交易員的凈多頭倉位創下當時的歷史新高，但隨后油價暴跌，從106美元的高位跌至每桶30-40美元。

　　經歷了兩年多的熊市之后，原油在2016年重整旗鼓，多頭愈挫愈勇，反彈至目前每桶55美元一線，在不少研究人士眼中，55-60美元是原油市場的一道生死線。這一次，55美元建倉買原油的多頭，又將走向何方？

　　持倉增多被指為暴跌信號

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至1月31日當周，投機客在美油、布油合約中持有的期貨和期權凈多倉規模相當于8.85億桶，新增了4100萬桶的多頭倉位，目前持有的多頭倉位相當于近10億桶，而空頭倉位僅有1.11億桶。投資者已連續四周增持原油多頭合約，原油市場多頭人氣聚集。

　　“現在原油凈多持倉，比2014年原油達到106美元的高點時人氣還高。”有投資者驚呼。2014年，伊拉克和敘利亞因故暫停出口，市場集中看多原油，交易員的凈多頭倉位一度創下當時的歷史新高。

　　但分析師提醒稱，市場出現一邊倒看多對多頭來說未必是好事。2014年那次歷史高點的凈多持倉就是原油暴跌前的一大預兆現象。多空持倉的嚴重不對稱，比例接近9:1，市場很可能被某些“壞消息”引爆而大跌，令多頭踩踏。

　　究其原因，分析人士認為，石油輸出國組織（OPEC）和非OPEC產油國去年11月達成協議，同意每日減產180萬桶，以緩解造成油價下跌的供應過剩局面。OPEC正在遵照減產協議帶動了市場多頭情緒。即將在2月13日發布的OPEC月報，也是多頭押注的底氣之一，因為這份報告包含OPEC最新減產數據。不少投資者對OPEC減產落實情況預期較高，于是出現了投機盤瘋狂買入的一幕。

　　如好心的分析師所提醒的那樣，日前幾則“壞消息”就令本周油價蹣跚下挫。一是國際能源署（IEA）將2017年全球原油需求增長預期下調了1萬桶/日至162萬桶/日，并同時下調2018年全球原油需求增長預期，這意味著全球原油庫存可能繼續累積。二是美國石油協會（API）公布的數據顯示，原油庫存猛增1422.7萬桶，遠超預期；汽油庫存增加290萬桶，遠超預期的增加86萬桶且小超前值的增加286萬桶。三是消息人士稱，美國陸軍工程兵團已同意授予此前備受爭議的Dakota Access管線地役權，這將提升當地頁巖油產能和競爭力。

　　數則消息打壓之下，近日油價下挫。昨日美國原油期貨3月合約小幅下探，跌破52美元，布倫特原油期貨4月合約也跌破55美元，但隨后出現企穩回升。

　　中期來看，減產效果對油價的支撐基礎似乎也出現松動跡象。根據彭博社數據，從OPEC最新減產情況和協議減產量的對比來看，總量上，OPEC的減產量約在100萬桶/日附近，減產執行率在80%以上。減產執行率好于過去17次減產的平均60%的執行率。但減產協議限制范圍之外的尼日利亞、利比亞和伊朗則出現了增產，增長40萬桶/日（相對減產協議的基準月份2016年10月份）。分析人士指出，美國原油產量自2016年10月份以來也出現了40萬桶/日的增長；俄羅斯石油減產從執行上看也顯得搖擺和無力；這些增產令OPEC的凈有效減產量大打折扣。

　　盡管如此，跌至7個月低點的空頭持倉數據顯示，目前并沒有大規模多頭了結和新建空倉的跡象。55-60美元/桶是去年年底以來許多業內人士所預期的2017年油價區間。投機客不斷加注多頭倉位，究竟是天真還是勇敢？

　　CFTC數據對行情指示意義有多大

　　持倉數據的指示作用到底靈不靈？

　　資料顯示，CFTC，組建于1974年，負責監管美國商品期貨、期權和金融期貨、期權市場，保護市場參與者和公眾不受與商品和金融期貨、期權有關的詐騙、市場操縱和不正當經營等活動的侵害，保障期貨和期權市場的開放性、競爭性和財務上的可靠性。CFTC報告數據來源于多家期貨或期權交易所。數據反映了不同市場主體對市場行情的看法。不乏有投資者從報告公布的持倉數量及方向的變化為依據判斷未來走勢。

　　研究人士指出，通過追蹤CFTC持倉量的變化，分析市場主力機構的持倉變化，結合成交量和價格關系，進一步判斷近期價格趨勢是不少投資人士常用的技術手段。但對短期投資者來說，適用性不高，因為數據公布具有滯后性。但對中長線操作者來說，是一項很有用的指標。一般來說，中長線投資者會持續關注連續幾年的CFTC最高持倉量、最低持倉量與當前的持倉量進行比較，一旦持倉量超出以往歷史水平，行情拐點往往隨后出現。

　　但也有分析師認為，CFTC持倉與價格有一定的相關性，或者說正是由于持倉的變動導致了價格的變動，但是由于CFTC數據公布較為滯后，通常只是驗證了價格的走勢。若想要通過判斷未來持倉的變動來判斷未來價格的走勢的話，一方面沒有根據，另一方面從歷史數據來看，兩者相關性也不很明顯。“所謂的CFTC持倉數據是一個很籠統的概念，這類似于非農數據。”

　　55美元做多原油是否合理

　　OPEC和非OPEC產油國的減產能否“吃掉”全球庫存？

　　卡塔爾能源部部長周三表示，油價上漲可能刺激頁巖油生產，但由于需求保持在健康水平上，全球能夠適應這種狀況。他具體指出，市場正在逐漸適應頁巖油和頁巖油氣，因為需求很健康；隨著需求持續增長，所有現有原油都會被吸收。

　　從機構對明年全球原油需求增長預測來看，整體上明年需求增速仍保持平穩，OPEC和IEA預測明年需求增速略低于今年，EIA預測更樂觀，略高于今年的增速。雖然需求端增長并無亮點，但穩定的需求增長加之供給端的收縮，將有利于市場恢復平衡，從而推動油價上行。

　　南華期貨研究認為，不管如何，協議達成的本身對油市是積極的，因為該協議已經改變了市場預期，也加速了市場再平衡的步伐。OPEC數據顯示，如果2017年初協議生效后，OPEC能夠把產量上限嚴格控制在3250萬桶/天水平，到二季度OPEC原油產量與需求將達到平衡，下半年將會出現供不應求的情況。OPEC預測，2017年市場對OPEC國家原油需求為3260萬桶/天，略高于產量上限。

　　南華期貨研究還指出，近兩年全球油氣行業資本支出和現金流都出現了大幅下滑的趨勢。許多企業除了提高運營效率和削減成本之外，也紛紛推遲或削減上游投資規模以自救。同時，由于技術不斷進步，頁巖油的開采成本在逐漸降低，單井產量也在提高。從過去兩年的美國七大頁巖油產區的對比情況來看，整體上去年新井單產明顯較前年同期有較大增長。當然，頁巖油井的衰減度較快，只要新增井數帶來的產量增長低于頁巖油衰減帶來的產量下降，美國頁巖油單向衰減很難逆轉。不過，油價一旦突破每桶55-60美元區間，美國頁巖油產量有逐步恢復的可能，將會對油價構成新的壓力。

　　“從彭博對各機構2017年油價展望來看，油價重心將逐步抬高，但不會出現大幅上漲的行情。從這些機構預測的平均數來看，2017年WTI油價均價54美元/桶，布倫特油價均價55美元/桶。我們預測明年油價波動區間50-70美元/桶。”該機構表示。

　　顯然，投機客對55美元以上相當一段價格區間持有信心，甚至令他們忽視了短期存在的諸多利空。但多頭們能否笑著退出，眼下著實令人為其捏一把汗。在過去兩年油價下跌的趨勢中發生在空頭身上的回補事件，很可能被過于集中的多頭陣營撞上。

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