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財經365訊  工銀國際首席經濟學家、研究部主管、董事總經理指出，當前世界經濟強反彈不代表新周期開始。

全球經濟復蘇格局正在發生重大變化，多元化漲潮持續推進，美國經濟周期領先優勢大幅消退，歐洲復蘇動能增強，新興市場相對優勢逐步擴大，超預期的短周期反彈正在改變長周期基準。伴隨全球增長底線鞏固，低通脹呈常態化，貨幣政策的不確定性和市場預期的敏感多變在加劇，金融穩定性缺失將嚴重威脅長周期復蘇的可持續性。因此，當前世界經濟強勁的短期反彈并不代表新周期的開始。長期的政策不確定性和高漲的金融風險仍將抑制全球經濟的復蘇

　　“寒雪梅中盡，春風柳上歸。”國際貨幣基金組織（IMF）7月24日公布的最新全球經濟預測，維持今明兩年全球經濟增長預估不變，預計2017年全球國內生產總值(GDP)將增長3.5%，2018年增長3.6%，但小幅上調了對歐元區及中國經濟的增長預估，下調了美國增長預測。因內需比之前預期有著更加強勁的動能，對歐元區今年GDP增長預估上調至1.9%，較4月預估水平提高0.2個百分點。由于一季度經濟活動不及預期，把英國今年經濟增長預估下調0.3個百分點至1.7%。由于未來財政擴張程度低于預期，下調今年美國增速預期0.2個百分點至2.1%。

　　IMF最新報告認為，雖然全球經濟增速保持不變，但是全球經濟復蘇的整體格局正在轉變，有三項關鍵性的變化值得重視。從增長結構看，多元化退潮轉為多元化漲潮，中國經濟對全球復蘇的支撐作用進一步強化。從復蘇路徑看，超預期的短期反彈雖然未能開啟新一輪的經濟周期，但是有望影響長周期復蘇的基準路徑和基準預期。從風險分布看，金融風險取代復蘇風險，成為全球經濟的首要威脅。

　　去年10月，筆者就在相關研究中提出，美國經濟在2014年至2015年期間的“周期性領跑”的相對強勢在2016年終告結束，2017年全球經濟多元化將從退潮轉向漲潮。IMF的最新預測，再次確認了多元化漲潮的趨勢，并在三個層面進一步凸顯。其一，發達國家增長結構調整，由于財政擴張推進緩慢，美國經濟增長前景遭到大幅調降，2017年、2018年的增速預測分別下調0.2和0.4個百分點。與之相反，歐元區、日本和加拿大則呈現強勁的短期反彈，2017年增速預測分別上調0.2、0.1和0.6個百分點。由此，美國經濟對歐元區的相對強勢顯著衰減，兩者在2017年、2018年的增速差分別收窄0.4和0.5個百分點。其二，新興市場展現相對優勢。較之于4月的預測，IMF上調2017年新興市場增速0.1個百分點，下調2018年發達國家增速0.1個百分點。受此影響，2017年、2018年新興市場和發達國家的增速差進一步擴大，分別上升至2.6和2.9個百分點。其三，中國對全球經濟復蘇的貢獻增強。危機十年至今，中美經濟一直是全球經濟增長的主要引擎。在美國經濟優勢衰減的同時，2017年、2018年中國經濟增速預測上調0.1和0.2個百分點。在2016年4月至今的6次預測中，IMF對中國經濟增速進行了5次調升，1次調平。這表明，得益于供給側改革，中國經濟的增長韌性持續鞏固，并在全球經濟的長周期復蘇中發揮愈加關鍵的作用。

　　IMF最新預測，在多元化漲潮的驅動下，全球經濟正迎來強勁的短周期反彈。不過，依據多年來的追蹤分析，筆者認為本次反彈雖然難以開啟新一輪的經濟周期，但或將顯著改變全球經濟長周期運行的基準路徑和基準預期。首先，增長底線持續鞏固。本次IMF雖未調升今明兩年的全球經濟增速，但是3.5%和3.6%的預測值不僅大幅高出2008年至2016年的危機均值3.28%，也高出歷史均值3.47%。因此，此次超預期的短期反彈有望構建長周期駐點，夯實全球經濟的增長底線。其次，低通脹可能成為常態。值得關注的是，在全球經濟超預期反彈的同時，各主要經濟體依然面臨核心通脹疲弱、工資增長緩慢的困境，印度、俄羅斯、巴西等多個新興經濟體的核心通脹水平下降。這表明，本輪短期反彈并未真正激活新一輪的需求擴張周期，擴張性政策效應的衰減引致需求曲線正在左移，因此核心通脹的低迷將長期存在。最后，市場預期敏感多變。一方面，多元化漲潮縮小了主要經濟體的周期差異，為各大央行提供了收緊貨幣政策的空間，打破了美聯儲“一家獨鷹”的局面；另一方面，疲弱的通脹水平又使歐央行等主要央行猶豫不決，這又增加了全球貨幣政策的不確定性。受此影響，市場預期趨于敏感多變，加速跨地區、跨市場的資本流動，從而加劇全球匯債兩市的波動。

　　隨著全球經濟趨于穩定，全球風險的重心也發生關鍵性遷移。籠罩已久的復蘇風險已經逐步消散，金融風險重新成為主要風險，從多個方面威脅全球經濟復蘇的可持續性。第一，資產價格面臨重置。今年以來，全球VIX指數（恐慌指數）長期保持歷史低位，而以美股為首的各大股市則接連沖高。正如IMF所指出，長期積累的政策不確定性可能形成共振，引發市場風險偏好的驟然逆轉，造成市場波動性跳升，進而引發高估值資產的價格重置。第二，各國金融壓力居高不下。美國貨幣政策過快正常化、歐元區國家公共債務等問題不僅威脅本國金融穩定，也將對其他國家形成外溢沖擊。第三，內向型政策恐將泛濫。由于各國利益博弈加劇，實體經濟的保護主義和金融領域的“監管競次”可能相互疊加，同時造成全球供應鏈和金融環境的惡化，拖累各國的長周期復蘇。

　　針對上述風險，中國政府已在提前部署和主動應對。7月以來，全國金融工作會議通過提振金融監管效率、規整金融市場秩序、明確金融職能引導，增強了國家金融安全的內部基礎。中美全面經濟對話的機制創新，則推動了兩國金融監管和金融市場發展領域的務實合作，為消解金融風險提供了有力的外部工具。因此，隨著全球金融風險的日趨高漲，中國經濟的確定性優勢有望進一步增強。

　　概言之，全球經濟復蘇格局正在發生重大變化，多元化漲潮持續推進，美國經濟的周期領先優勢大幅消退，歐洲復蘇動能增強，新興市場的相對優勢逐步擴大；超預期的短周期反彈正在改變長周期基準。伴隨全球增長底線鞏固，低通脹的常態化，貨幣政策的不確定性和市場預期的敏感多變在加劇，金融風險成為主要風險，金融穩定性的缺失將嚴重威脅長周期復蘇的可持續性。因此，當前世界經濟強勁的短期反彈并不代表新周期的開始。長期的政策不確定性和高漲的金融風險仍將抑制全球經濟的復蘇。在迅速變化的全球局勢下，不變的依然是對確定性的青睞。穩固的金融安全和高度的確定性，將是構筑長期比較優勢的關鍵。（原標題：評論：當前世界經濟強反彈不代表新周期開始）

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