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財經365訊  申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明說：停牌不能任性，制度還需健全。

從某種角度來說,一家公司在資本市場上市,是其所發行的股票獲得了在公開市場上的流通權,從而有望獲得流動性溢價,這就為低成本融資及股權的增值創造了條件。因而,無論從哪個方面看,上市公司都不愿意輕易讓股票停牌,因為這等同于階段性地放棄了股票的流動性,對公司股票估值會帶來不小的沖擊。反過來,監管部門對上市公司違規行為的處罰,往往也都與收縮其股票流動性有關,而退市,就是最終剝奪公司股票的流通權。

　　不過,有意思的是,在滬深A股市場,卻出現了一些上市公司長期停牌的現象。一些上市公司的停牌時間呈馬拉松式,至今還沒有給出復牌的時間表。統計顯示,截至目前,兩市共有259家上市公司處于停牌狀態,其中有82家公司停牌時間超過了100天(自然日),停牌時間超過200天(自然日)的上市公司有19家,而時間最長的一家公司迄今停牌已超過600天。

　　這些長時間停牌的上市公司,有的是因為正在籌劃重大資產重組,為避免對公司股價造成影響,因此選擇臨時停牌。但由于重大重組存在較大的不確定性,有時需要花費很長的時間,結果臨時停牌變成了長期停牌。與這種基于監管規則要求的主動性停牌不同,另有一種被動停牌,那是因為上市公司連續虧損,被交易所按規章停牌,如果在規定的期限內不能業績扭虧,那不僅無法復牌,還將被摘牌。以上這兩種停牌,在國際成熟市場上也不同程度地存在。這其實是證券市場一種必備的監管措施。

　　但是,在滬深A股市場上,還有一種很奇特的停牌現象,那就是或因為上市公司大股東質押的股權遭遇了爆倉風險,或由于公司內部經營管理出了大麻煩但卻不愿意因此而影響股價,所以就找了某個理由申請停牌。這類停牌,對公司大股東或者其相關利益方,也許是有好處的,但是對眾多的普通投資者來說,利益就受到了嚴重損害。如果恰在此時出現了系統性風險,這些股票的持有者就因公司停牌而不能及時止損。同樣,對于發生在公司身上的非系統性風險,因為流動性缺失也只能坐待風險的降臨。投資者之所以愿意在公開市場上交易股票,一個很大的原因就在于這里有著充分的流動性,可以根據自己的意愿及時買賣。而如果流動性不足,甚至在某個時期喪失了,那就不能正常交易,投資者的權益還怎么保障?

　　MSCI在研究接納中國A股時,就對滬深股市中停牌公司過多、停牌時間過長非常有意見。今年雖然接納了A股中的222家公司作為其編制相關指數的樣本股,但MSCI明確表示,如果這些公司的股票停牌超過50天,那就會被調出樣本股,并且一年之內不會再被接納。我國香港交易所稍早時候在研究推出創新板的時候,對上市公司的停牌時間也有嚴格限制,規定一旦超過時限就無條件摘牌。在滬深股市,上交所最近公開譴責了某長期停牌的上市公司及其董事長,其原因之一就是“辦理停牌事項不審慎”。顯然,對于那些不規范的、有損于普通投資者利益,有違“三公原則”的停牌行為,已引起了相關職能部門的高度重視,并且采取各種措施,予以嚴肅處理,以嚴格防范此類現象蔓延。

　　作為公眾企業,上市公司理應履行維護全體股東利益的職責,那種出于小集團私利的任性停牌,在本質上是對股東權益的漠視乃至踐踏。因此,加強對上市公司停牌的管理,也就成為強化市場監管工作中的一個重要組成部分。對上市公司實際控制人及經營團隊來說,應該遵循相關規定,慎重對待停牌事項,在確保避免信息不對稱的前提下,盡可能減少停牌時間,從而保障股票應有的流動性。另外,從監管部門來說,也需要進一步完善停牌制度,特別是相關的制度要盡可能細化,以免被人鉆空子、打擦邊球,這也是保護投資者利益所必須要做的事情。倘若有了完備的停牌制度約束,有了上市公司對制度的敬畏以及自覺維護股東權益的責任心,那么困擾滬深股市的上市公司停牌數量過多、時間過長的問題就能得到有效化解,我國資本市場的穩定發展也就有了更扎實、更穩固的基礎。（原標題：桂浩明:停牌不能任性 制度還需健全）

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