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財(cái)經(jīng)365訊 2017年已過半，一季度一波Pre-IPO大好行情未能堅(jiān)持到4月中便跌跌不休，成交量也一直處于10億上下的萎靡狀態(tài)，做市指數(shù)更是在6月創(chuàng)了26個(gè)月新低，行情何時(shí)能逆轉(zhuǎn)？

年初熱捧的“IPO集郵”策略隨著邁奇化學(xué)的股價(jià)大跌而引爆了第一顆雷，IPO全面放緩， 隨著三類股東對(duì)市場影響的發(fā)酵，pre-IPO集郵進(jìn)入下半場，接下來，哪里會(huì)成為下一個(gè)風(fēng)口？

在經(jīng)歷了一場持久低迷期，新三板市場似乎要迎來向好的發(fā)展趨勢。過去一年多，新三板持續(xù)走熊的行情令市場信心一度低落，悲觀、失望彌漫整個(gè)市場，投資者紛紛問道新三板要走向何處？就在大家一籌莫展之際，隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，市場的發(fā)展似乎要出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人對(duì)市場開始有了信心，當(dāng)然，也有人表示憂慮。

截止2017年3月31日，三板做市指數(shù)1159.68點(diǎn)，比2015年4月7日的最高點(diǎn)2673點(diǎn)下跌57%，但是，與最低點(diǎn)相比已有一定反彈。特別是2017年一季度，做市指數(shù)反彈4.5%。

就一季度市場反彈的原因，萬家基金權(quán)益投資二部總監(jiān)、新三板投資負(fù)責(zé)人葉勇認(rèn)為：

一是受精選層出臺(tái)的政策預(yù)期刺激，部分資金提前進(jìn)場搶籌，一批有望受益新三板分層改革的標(biāo)的受到市場資本追捧；

二是受2016年度新三板市場轉(zhuǎn)道IPO風(fēng)潮的積極影響，一部分企業(yè)繼續(xù)堅(jiān)持IPO的發(fā)展路徑，一些機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人投資者看好新三板企業(yè)IPO上市套利機(jī)會(huì)，繼續(xù)進(jìn)場買入部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)或者公告IPO方案的股票；

三是受上年度業(yè)績?cè)鲩L的驅(qū)動(dòng)，部分企業(yè)繼續(xù)保持較高業(yè)績?cè)鲩L，基本面推動(dòng)股價(jià)上漲和估值修復(fù)。

而二季度以來，三板做市指數(shù)連續(xù)下跌，不斷創(chuàng)新低，市場持續(xù)低迷，主要原因有兩點(diǎn)：第一，年報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)，一些資金止盈離場；第二，新三板改革進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致市場對(duì)三板市場趨于悲觀。

市場處于發(fā)展后的低潮期，低成本抓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好機(jī)會(huì)

葉勇認(rèn)為目前市場還處于初步發(fā)展之后的低潮期，面臨許多困難和問題，但是這些問題都是發(fā)展中的問題。如果能用中長期的眼光來看新三板，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大背景下，在資產(chǎn)荒的大背景下，如果能夠利用這個(gè)時(shí)點(diǎn)在新三板上低成本抓住一批真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，將在未來獲得豐厚的收益。

1、看大勢。在戰(zhàn)略新興板難產(chǎn)的背景下，新三板實(shí)際上將成為中國的納斯達(dá)克，再有一兩年時(shí)間，三板會(huì)把大部分優(yōu)質(zhì)上市中小型企業(yè)證券化，新三板將在產(chǎn)業(yè)交易中涌現(xiàn)出一批偉大的新型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。

2、看改革。作為全國性證券交易場所，三板制度改革必然會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，必然是有序推進(jìn)。當(dāng)前，在創(chuàng)新層分層的基礎(chǔ)之上，加強(qiáng)信息披露，發(fā)行融資、并購重組監(jiān)管和規(guī)范，向上市公司治理看齊，為下一步制度改革鋪路，堅(jiān)信三板的改革將加快在創(chuàng)新層率先推行。

3、看布局。危中有機(jī)。當(dāng)前，制度因素造成了新三板市場出現(xiàn)定增與做市價(jià)格倒掛現(xiàn)象，流動(dòng)性反而導(dǎo)致了“負(fù)溢價(jià)”的產(chǎn)生，不少優(yōu)質(zhì)標(biāo)的企業(yè)市場價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值，這恰恰是在新三板二級(jí)市場上搶占優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)千載難逢的機(jī)遇。必須堅(jiān)持中長期投資優(yōu)質(zhì)成長性資產(chǎn)的戰(zhàn)略思路。

新三板為公募開展另類權(quán)益投資提供重要機(jī)遇

當(dāng)然，還是有部分市場人士認(rèn)為新三板是股權(quán)投資市場，是供股權(quán)投資機(jī)構(gòu)挑選標(biāo)的的大池子，最終目標(biāo)還是IPO。

葉勇則認(rèn)為新三板是一個(gè)兼容并蓄的市場，既有VC投資階段的企業(yè)，也有PE投資階段的企業(yè)，無論是VC、PE還是證券類基金都可以在新三板上找到適合自己風(fēng)格偏好的標(biāo)的。

他表示，新三板市場為公募基金開展另類權(quán)益投資提供了重要機(jī)遇。一方面，在新三板開展投資，能夠發(fā)揮公募基金對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化場內(nèi)證券市場的傳統(tǒng)投研優(yōu)勢，抓住新三板做市市場一些機(jī)會(huì)，通過選股和擇時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，特別是如果下半年精選層推出，競價(jià)交易實(shí)施，公募基金在新三板投資上的優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)；

另一方面，新三板企業(yè)比起未上市未掛牌企業(yè)，畢竟經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)、審計(jì)、規(guī)范和推薦，在新三板強(qiáng)化監(jiān)管的背景下，新三板企業(yè)信息披露更加透明，公司治理更加規(guī)范，公募基金在新三板開展股權(quán)投資，也能規(guī)避公募基金在股權(quán)投資盡職調(diào)查方面對(duì)比傳統(tǒng)PE機(jī)構(gòu)的劣勢，迅速切入并把握優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的Pre-IPO投資機(jī)會(huì)。

投資回歸：百里挑一，不拘一格

“印象中去年有200多家紛紛公布IPO輔導(dǎo)方案，但經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)還是比較少的。后期看，散戶追捧集郵，股價(jià)顯原型，從投資邏輯來講，去年瘋狂IPO集郵手法已經(jīng)受到教訓(xùn)，新三板企業(yè)不適合散戶去投資，與二級(jí)市場的投資差異很大，風(fēng)險(xiǎn)也大，不能簡單的套用股票投資的方法。集郵成功的有，但大部分存在風(fēng)險(xiǎn)，所以新三板更適合機(jī)構(gòu)。市場認(rèn)知的誤區(qū)是過多追捧Pre-IPO投資題材，由于標(biāo)的魚龍混雜，賭IPO風(fēng)險(xiǎn)是很大的。”葉勇表示。

他認(rèn)為，新三板投資既不能簡單套用股權(quán)投資的邏輯，也不能簡單套用二級(jí)市場的邏輯。二級(jí)市場的投資尤其是公募基金講究的是自上而下、行業(yè)配置、板塊能動(dòng)、分散投資、組合平分的基本策略。

另外，對(duì)三板市場的投資特點(diǎn)應(yīng)該理性看待。有很多人在2015年初投資新三板到現(xiàn)在虧損很厲害，因此對(duì)新三板怨言也很大。萬家基金認(rèn)為投資應(yīng)該回歸到兩點(diǎn)：一是選擇好公司，二是選擇好企業(yè)，這兩點(diǎn)無論在哪個(gè)市場都是適用的。

一個(gè)爛公司不會(huì)因?yàn)閽炫谱兂珊霉荆粗粯印Ｐ氯逯皇且粋€(gè)市場，對(duì)于投資人而言，第一是找到好的標(biāo)的，第二是價(jià)格便宜的時(shí)候投進(jìn)去，價(jià)格高估的時(shí)候賣出去。那些在三板虧得很厲害的投資人，其問題不在于市場，而在本身。投資者在狂熱的時(shí)候進(jìn)場，并且并沒有選擇特別好標(biāo)的。

為此，葉勇給出的投資策略：百里挑一，不拘一格。

守得云開見月明 再分層改革有望年底前落地

市場對(duì)于再分層的聲音不絕于耳，一直未能真正實(shí)現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)主席劉士余曾在監(jiān)管工作會(huì)議上談及多層次資本市場建設(shè)時(shí)就指出，新三板既要有苗圃功能，又要發(fā)揮土壤功能。

證監(jiān)會(huì)副主席趙爭平也曾表示，新三板改革是今年建設(shè)多層次資本市場的一項(xiàng)重要的任務(wù)，既要有效監(jiān)管，守住底線，更要因勢利導(dǎo)、積極作為，把融資、交易這些核心功能進(jìn)一步提升。要讓新三板在量的積累的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的一個(gè)大的提升。改革的重點(diǎn)是完善市場分層，提供差異化的制度供給。

葉勇表示2017年如果異化制度落定，將迎來波瀾壯闊的行情。

首先投資者門檻降低，加之公開發(fā)行實(shí)施，導(dǎo)致合格投資者的數(shù)量大幅增加，為市場注入巨大的流動(dòng)性，而首批試點(diǎn)的三板企業(yè)將最先受益于流動(dòng)性制度性改革的溢價(jià)；

其次是實(shí)施競價(jià)交易，引入公募基金，股票交易量也將會(huì)猛增，將初步具備合格的股票交易市場性質(zhì)，成為機(jī)構(gòu)資金配置的重要市場。如果能達(dá)到這一步的話，三板發(fā)展將掀開新篇章，成為中國最活躍的證券交易市場，成為中國真正的納斯達(dá)克。

作為公募的代表，葉勇認(rèn)為公募入市單獨(dú)推出可能性小，目前的市場情況不符合推進(jìn)要求。但是，他也指出，公募的加入將對(duì)新三板產(chǎn)生重要的積極作用：引來穩(wěn)定長久的投資人；帶來制度紅利；公募的加入將是合格的資本市場不可或缺的部分。（原標(biāo)題：萬家基金葉勇：蟄伏久已的市場已接近最佳投資窗口）

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