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  • 徐忠:監(jiān)管政策密集出臺造成貨幣乘數(shù)下降

    2017-06-21 17:20 新浪財經(jīng)

  徐忠:大家上午好,非常榮幸參加陸家嘴論壇,這部分內(nèi)容是金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào)與平衡。國際金融危機以來,金融監(jiān)管政策一直是國際關(guān)注的焦點。從國外來看,次貸危機以后大家對于金融監(jiān)管改革一直積極推進,核心是提高金融監(jiān)管的標(biāo)準,擴大金融監(jiān)管的范圍,全面加強金融監(jiān)管的力度。比如美國的弗蘭克法案,歐盟金融工具市場指令等等,相關(guān)政策在提高金融體系穩(wěn)健性的同時,也有人批評這些政策是不是阻礙了金融的發(fā)展和金融服務(wù)實體經(jīng)濟?最近,美國眾議院通過了大幅反轉(zhuǎn)弗蘭克法案,同時美國財政部出臺了首份金融監(jiān)管核心原則,包括放松銀行監(jiān)管的要求。

  從國內(nèi)來看,隨著我們國家經(jīng)濟進入新常態(tài),從錢荒到債市風(fēng)險,局部風(fēng)險不斷爆發(fā),我國金融監(jiān)管的深層次風(fēng)險就是“十三五”提出改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場體系的金融框架的重要背景。

  今天我想借這個機會梳理一下,金融監(jiān)管發(fā)展沿革理論基礎(chǔ)上,想從經(jīng)濟金融理論的角度探討,一個有效的金融監(jiān)管體系的框架是什么,供大家參考。金融監(jiān)管是順應(yīng)金融市場發(fā)展引進的,早期沒有。金融界就是一個市場激勵,從華爾街協(xié)議,從私人銀行家摩根建立的自律組織,上世紀30年代的大蕭條,使得大家認識到金融系統(tǒng)有很大的外部性,需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險,需要加強金融監(jiān)管。 

  從理論上監(jiān)管的收益和成本較為肯定的公共部門參與金融監(jiān)管的重要性,實踐當(dāng)中,中央銀行對金融機構(gòu)的經(jīng)營活動進行監(jiān)督檢查。上世紀70年代以后,大家開始反思,紛紛放松金融業(yè)的嚴格管制,開始轉(zhuǎn)向輕度監(jiān)管、效率優(yōu)先。全球金融危機爆發(fā)之后,金融監(jiān)管逐步回到安全與效率并重,宏觀審慎監(jiān)管重要性成為共識,對中央銀行和金融穩(wěn)定的關(guān)系有了重新的認識。但是從金融監(jiān)管的理論來看,什么樣的金融監(jiān)管體制能夠?qū)崿F(xiàn)安全與效率并重,既嚴格又富有彈性,有效平衡金融創(chuàng)新與安全風(fēng)險防范呢?我想從下面幾個角度談一下。

  第一,中央銀行與金融監(jiān)管的關(guān)系。中央銀行的宏觀調(diào)控離不開金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合,從現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造理論來看,中央銀行貨幣供給是外在貨幣金融體系,尤其是銀行體系內(nèi)部創(chuàng)造的貨幣是內(nèi)在貨幣,貨幣調(diào)控是通過外在貨幣影響內(nèi)部貨幣。最近一段時間,監(jiān)管政策密集出臺,事實上造成了貨幣乘數(shù)的下降和M2的下降,可見即使中央銀行可以調(diào)控外在貨幣,但是如果沒有有效的監(jiān)管保障,外在貨幣投向何處,效率如何,這是中央銀行無法控制的,也無法保證金融支持實體經(jīng)濟。

  第二,中央銀行履行金融穩(wěn)定職能,需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管的信息。套保融資、投機性融資、龐氏騙局,套保融資是指融資主體主要利用預(yù)期收入償還債務(wù)利息和本金,龐氏騙局完全是靠借債來償還,投機性融資介于兩者之間,穩(wěn)定的金融體系肯定以套保性融資為主,完全以套保性融資為主,犧牲了效率。所以說,一個既安全又有效的金融體系肯定以套保保障型融資為主。在這樣的情況下,為了維護金融穩(wěn)定,中央銀行承擔(dān)職能,要求中央銀行在法律上、管理上具有引導(dǎo)社會融資,形成以套保融資為主的機構(gòu)能力。

  第三,中央銀行行使最后貸款人職能,開展危機救助,需要金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合。最后貸款人流動性救助,賦予了中央銀行危機救助最后防線的最后地位,作為最后貸款人行動指南,絕大多數(shù)金融機構(gòu)是健全的,中央銀行沒有必要為小部分銀行提供無償救助,要求中央銀行在流動性危機采取迅速果斷行動防止系統(tǒng)性風(fēng)險的蔓延,同時遵循向流動性困難而非財務(wù)困難的銀行提供流動性支持的原則,防范風(fēng)險。流動性困難機構(gòu)要提供高質(zhì)量的抵押品,收取高利率,如果不參與事前事中監(jiān)管,監(jiān)管信息無法有效共享,中央銀行很難掌握銀行資產(chǎn)狀況,很難作出準確的救助。在這種情況下,中央銀行最后貸款人職能簡化為付款項,存在嚴重的道德風(fēng)險。

  這是從中央銀行和金融監(jiān)管的關(guān)系。 

  二,從監(jiān)管體系來看。第一,監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)清晰明確,面對多個任務(wù)目標(biāo),代理人有動力將所有努力投入到一切容易被貫徹的任務(wù)當(dāng)中,減少和放棄在其他任務(wù)上的努力。金融監(jiān)管領(lǐng)域,我們金融監(jiān)管者往往承擔(dān)著發(fā)展的職能,監(jiān)管和發(fā)展二元目標(biāo)的前提下,監(jiān)管者會自動傾向于更容易的發(fā)展目標(biāo),而不是監(jiān)管目標(biāo)。

  在短期內(nèi)監(jiān)管和發(fā)展可能出現(xiàn)政策不一致,存在目標(biāo)沖突的情況下,存在以發(fā)展為重,監(jiān)管激勵不足的問題。中央層面看,在功能相同金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)交叉領(lǐng)域出現(xiàn)監(jiān)管競爭,這并不一定是壞事,只是在同樣的金融產(chǎn)品,缺乏統(tǒng)一規(guī)制前提下監(jiān)管競爭容易演變成競相降低監(jiān)管標(biāo)準,導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣,損害監(jiān)管的有效性和穩(wěn)定性。同樣,在中央與地方政府的監(jiān)管關(guān)系上,由于監(jiān)管體系的系統(tǒng)性風(fēng)險由中央政府負責(zé),如果地方政府承擔(dān)部分監(jiān)管職能,可能對地方的金融體系進行干預(yù),不利于穩(wěn)定。

  第二,監(jiān)管權(quán)責(zé)應(yīng)該對等。金融監(jiān)管的供求失衡,金融監(jiān)管是公共產(chǎn)品,但是監(jiān)管者并不是毫無成本。金融監(jiān)管存在尋租,政府通過監(jiān)管干預(yù),私人部門就有租可尋,降低資源配置的效率。監(jiān)管體制要通過合理監(jiān)管分工,嚴格問責(zé)懲戒等建立機制,將監(jiān)管者的行為統(tǒng)一到金融監(jiān)管整體目標(biāo)上來看。從監(jiān)管的分工上來看,如果分工出現(xiàn)權(quán)力與責(zé)任不匹配,就會導(dǎo)致監(jiān)管者嚴重扭曲,往往權(quán)力濫用,有責(zé)無權(quán)的監(jiān)管目標(biāo)不實現(xiàn)。

  目前,央行承擔(dān)最后貸款人職能如果沒有監(jiān)管職責(zé),存款保險制度如果沒有監(jiān)管職能,都淪落為付款項,因為中間存在著權(quán)力與責(zé)任不對稱的問題。從問責(zé)機制看,監(jiān)管者由于并不完全承擔(dān)監(jiān)管失誤導(dǎo)致危機和風(fēng)險暴露的成本,導(dǎo)致監(jiān)管不足,問責(zé)者要基于監(jiān)管失誤強化約束。2001年澳大利亞保險局倒閉,澳大利亞金融監(jiān)管局被認為嚴重監(jiān)管失誤,并可能存在政治現(xiàn)金的利益輸送,澳大利亞政府專門成立監(jiān)管部門調(diào)查,合理監(jiān)管者的薪酬水平也是權(quán)責(zé)一致的。監(jiān)管有效性相當(dāng)程度上取決于監(jiān)管者的主觀能動性,尤其監(jiān)管者與被監(jiān)管者專業(yè)水平的對比,在監(jiān)管機構(gòu)薪酬水平和市場差距過大情況下,監(jiān)管機構(gòu)人才不斷流失,專業(yè)性下降無法避免,同時無法針對金融體系的變化,實施適應(yīng)性和前瞻性的監(jiān)管。

  第三,監(jiān)管政策應(yīng)公開透明。由于監(jiān)管者容易受外部力量的影響,偏離公共利益的目標(biāo),監(jiān)管政策的自由裁量權(quán)應(yīng)與監(jiān)管機構(gòu)的獨立性相匹配,對于獨立性強、將消費者利益內(nèi)化為自身目標(biāo)的監(jiān)管者可以賦予更多權(quán)力,對于獨立性較弱的監(jiān)管者,應(yīng)當(dāng)采取基于規(guī)則非相繼性監(jiān)管制度,增加監(jiān)管透明度。


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