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中國(guó)5月以美元計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)規(guī)模為30536億美元，環(huán)比上升240億美元。

　　估值效應(yīng)拉動(dòng)外儲(chǔ)上升。5月份美元指數(shù)下降2.09%，匯兌損益因素拉動(dòng)外儲(chǔ)增加約244億美元。同時(shí)，部分儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上漲，我們簡(jiǎn)單估算資產(chǎn)價(jià)格因素拉動(dòng)外儲(chǔ)約87億美元。剔除匯兌損益和資產(chǎn)價(jià)格造成的估值效應(yīng)，5月份實(shí)際外儲(chǔ)下降約92億美元，較4月份降幅收窄。

　　四季度前外儲(chǔ)壓力不大。雖然匯兌損益貢獻(xiàn)將趨弱，但考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，美元總體較弱，以及央行改革人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，加入逆周期因子，今年人民幣匯率總體將強(qiáng)于預(yù)期，我們將年底人民幣兌美元中間價(jià)預(yù)測(cè)從7.2上調(diào)至7.5月底以來的人民幣升值已基本達(dá)到階段性糾偏目標(biāo)，未來一兩個(gè)月內(nèi)人民幣匯率和預(yù)期仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定，5月份非估值部分外儲(chǔ)環(huán)比改善也驗(yàn)證資本跨境流動(dòng)趨勢(shì)向好。

　　外儲(chǔ)總體穩(wěn)定的背景下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的主要影響因素還是貨幣政策和監(jiān)管本身。從跨境資本流動(dòng)角度來看，只要人民幣匯率預(yù)期和資本外流繼續(xù)改善，監(jiān)管就將獲得更大騰挪空間，政策、監(jiān)管、流動(dòng)性“三緊”格局也就難以改變。建議繼續(xù)關(guān)注我們提出的決定監(jiān)管和流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)的三個(gè)變量之一：是否產(chǎn)生超預(yù)期的外圍沖擊導(dǎo)致資本外流再次加劇。

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