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　本周，限制大小非的新政出臺(tái)后，四指數(shù)仍然收周陰線，周四，在上證50再創(chuàng)新高的情況下，108只股跌停，800只股跌幅超5%，2600只股下跌。周五創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)出了1711點(diǎn)新低。市場(chǎng)悲觀絕望情緒到了極點(diǎn)。

　　是大小非減持新規(guī)不好嗎？不是！改善供求關(guān)系利好，畢竟是利好。

　　是市場(chǎng)刻意割肉做空，讓劉主席難堪嗎？也不是！畢竟，眾多的割肉者虧掉的人民幣，而不是橘子皮。

　　那么，是什么原因?qū)е鹿墒械恍荨⑹袌?chǎng)信心全無(wú)呢？

　　李志林認(rèn)為，由于劉主席以往在農(nóng)行、中行工作期間，主要分工和強(qiáng)項(xiàng)的是監(jiān)管，臨危受命掌管股市。并且在上任的一年里，卓有成效有效，將股災(zāi)3.0版2638點(diǎn)拯救了過(guò)來(lái)，并穩(wěn)步將股市推進(jìn)到3300點(diǎn)。但是，因他對(duì)股市的業(yè)務(wù)和癥結(jié)知之甚少，隨后，在一些列重大問(wèn)題上的指導(dǎo)思想，治市方針、理念，以及監(jiān)管方法上，出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差，導(dǎo)致了除上證50指數(shù)(2485.9315, 19.93, 0.81%)以外的股災(zāi)4.0版的發(fā)生。

　　在此，作為一個(gè)大學(xué)老師，作為一個(gè)資深的投資者，有必要給劉主席上上課。

　　1、股市的功能是否只有融資？
　　根據(jù)金融常識(shí)，股市具有四大功能：融資功能、優(yōu)化資源配置功能、投資功能（價(jià)值再發(fā)現(xiàn)功能）、經(jīng)濟(jì)晴雨表功能。

　　但是，到了劉主席那里，股市卻變成了只有一個(gè)功能——融資功能。

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　　去年發(fā)了242只新股，今年前5個(gè)月又發(fā)了220只新股。據(jù)交易所稱(chēng)，2017年將發(fā)行500只新股。據(jù)劉主席稱(chēng)，用2、3年時(shí)間解決IPO堰塞湖問(wèn)題。每周五夜里，新股排片表都毫不例外地發(fā)布。在發(fā)揮融資功能上，劉主席可謂毫不含糊，絲毫不懈怠。

　　令人遺憾的是，劉主席上任后，他心目中從來(lái)沒(méi)有股市的另外三個(gè)功能。對(duì)資源優(yōu)化配置、購(gòu)并重組，不僅不予支持，還竭盡打壓、扼殺之能事。對(duì)美、歐、日、港、臺(tái)股市天天上漲、屢創(chuàng)歷史新高，視而不見(jiàn)，毫無(wú)緊迫感。對(duì)經(jīng)濟(jì)30年來(lái)在全球一枝獨(dú)秀而股市連年熊冠全球、經(jīng)濟(jì)晴雨表遭到抹黑，毫無(wú)愧疚感，對(duì)股市市值大幅縮水、國(guó)有資產(chǎn)大幅貶值，以及廣大投資者連年虧損累累、財(cái)富被腰斬、甚至許多人痛不欲生，毫無(wú)同情感。

　　劉主席為何不想一想，金融危機(jī)的發(fā)源地的美國(guó)、歐債危機(jī)發(fā)源地的歐洲各國(guó)，甚至破產(chǎn)的希臘、冰島，為何沒(méi)有通過(guò)大量發(fā)新股來(lái)拯救危機(jī)，哪怕美股在21000點(diǎn)高位都很少發(fā)新股，而是讓股市大漲幾倍、屢創(chuàng)新高、千方百計(jì)地維護(hù)股市牛市延續(xù)，來(lái)化解危機(jī)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？中國(guó)為什么只知道通過(guò)加快新股抽血、來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)，而不顧、不惜股市一跌再跌，而結(jié)果則是金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有帶動(dòng)起來(lái)、股災(zāi)卻不斷發(fā)生？

　　難道這不是表明，他把股市的功能扭曲了，缺乏大局觀和擔(dān)當(dāng)意識(shí)，抓了芝麻而丟了西瓜。所以上任僅一年另兩個(gè)月，就遭到市場(chǎng)廣泛的罵聲和指責(zé)聲，是很少見(jiàn)的
　　2、加快發(fā)新股真的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)嗎？
　　今年以來(lái)，每周發(fā)行10只以上的新股，已雷打不動(dòng)。對(duì)此，市場(chǎng)驚呼：這種擴(kuò)容大躍進(jìn)速度，不僅讓其前七任望塵莫及，而且比之所謂的“10送30的高送轉(zhuǎn)全世界沒(méi)有”，還要“全世界從來(lái)沒(méi)有”。

　　美其名曰：“這是更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。但實(shí)際情況又是如何呢？今年前5個(gè)月，大小非減持751億，103家上市公司大股東清倉(cāng)式減持，大批董監(jiān)高為了減持而辭職。一大批大小非們，上市才不久，就紛紛卷走了巨資，離開(kāi)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這是對(duì)“加快發(fā)新股是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的絕妙諷刺！

　　新股以23市盈率發(fā)行，1元成本的原始股就獲取了20多倍的利潤(rùn)。加上上市后的10來(lái)個(gè)漲停，以及10送20，甚至10送30，再經(jīng)爆炒，便使大小股東們的身價(jià)暴漲。如果一年發(fā)500只新股，等于是造就了幾百個(gè)10億以上的富翁和幾千個(gè)億萬(wàn)富翁，為福布斯財(cái)富排行榜增添了光彩。

　　嚴(yán)重的問(wèn)題在于，在大小股東的構(gòu)成中，很多都是家族成員（兄弟姐妹、岳父岳母、大舅小姨、公公婆婆），還包括七大姑八大姨。一旦到了解禁期，他們就不問(wèn)三七二十一，堅(jiān)決減持兌現(xiàn)，把股市當(dāng)成了提款機(jī)和快速致富的場(chǎng)所，把自己的致富建立在1.16億股民財(cái)富被不斷吞噬的基礎(chǔ)之上。巨額資金落到了富二代手里，便大肆揮霍，甚至轉(zhuǎn)移民到國(guó)外，去置地購(gòu)房。

　　加快發(fā)新股的背后是巨量大小非減持，一至三年便暴富。從而加劇了社會(huì)的分配不公和兩級(jí)分化，造成了“中國(guó)夢(mèng)”的變形，破壞了社會(huì)的穩(wěn)定和諧，成了當(dāng)今社會(huì)一個(gè)重大的政治問(wèn)題。

　　更為惡劣的是，大量的民營(yíng)上市公司爭(zhēng)相上市，僅1—3年，巨量大小非不計(jì)成本的拋售，一茬又一茬地割廣大長(zhǎng)期被套的中小投資者的“韭菜”，導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值中樞崩潰，致使解禁快20年，但至今都為維護(hù)股市穩(wěn)定做出巨大貢獻(xiàn)、沒(méi)有減持的央企和地方國(guó)企的國(guó)有股，今年5個(gè)月股價(jià)普遍被腰斬，國(guó)有資產(chǎn)大幅貶值，嚴(yán)重流失。并使國(guó)資改革和供給側(cè)改革，陷于將近一年的中斷，嚴(yán)重危害了國(guó)家利益。請(qǐng)問(wèn)，這還能說(shuō)加快發(fā)新股能彌補(bǔ)的損失嗎？劉主席負(fù)得起這個(gè)黨中央、國(guó)務(wù)院的重大政策方針受阻的責(zé)任嗎？

　　3、新股加速發(fā)行果真與股市下跌無(wú)關(guān)嗎？
　　稍有經(jīng)濟(jì)和金融常識(shí)的人都應(yīng)該知道的，在商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，最本質(zhì)的關(guān)系是供求關(guān)系。當(dāng)供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格就會(huì)上漲；當(dāng)供大于求時(shí)，價(jià)格就會(huì)下跌。

　　就以快速發(fā)新股為例，每周10家，每月40家，一年就是500家，占到了股市總量的六分之一，這顯然是超過(guò)了正常的擴(kuò)容速度的大躍進(jìn)做法，與“唯GDP速度“論，毫無(wú)二致。

　　僅27年歷史的新興中國(guó)股市，股票數(shù)量便達(dá)到了3300多家，而具有200年歷史的美國(guó)股市，至今只有3600家。何況，美國(guó)的人均GDP是中國(guó)的5倍以上，美國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者占總市值的70%以上，而中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者只占12%。這種擴(kuò)容過(guò)速，顯然超越了中國(guó)現(xiàn)階段的客觀條件，違背了經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律。目前的股市，便是遭到了擴(kuò)容大躍進(jìn)必然的報(bào)復(fù)。

　　再說(shuō)發(fā)行新股的結(jié)構(gòu)：首發(fā)時(shí)，中小盤(pán)股的流通股與總股本是25%∶75%，大盤(pán)股是10%∶90%，看起來(lái)，每周、每月新股的融資額并不大，但是一上市，因盤(pán)子小就遭到了市場(chǎng)的爆炒，連續(xù)10漲停板以上。1--3年后，另75%——90%的大小非的股份，便以首發(fā)10倍以上的價(jià)格，拋向市場(chǎng)，股市怎么能不跌？

　　無(wú)論是從投資者對(duì)新股首發(fā)和日后大小非減持的恐懼心理，還是市場(chǎng)遭到的實(shí)實(shí)在在的拋壓來(lái)看，新股加速擴(kuò)容，是股市下跌的直接導(dǎo)因。

　　但是，令人不可思議的是，對(duì)新股發(fā)行過(guò)快，擴(kuò)容大躍進(jìn)超越了市場(chǎng)的承受力，超越了市場(chǎng)的存量資金的承受度，從而導(dǎo)致股市下跌這么一個(gè)淺顯的道理，從劉主席，到權(quán)威媒體，竟然一而再、再而三地?cái)嗳挥枰苑裾J(rèn)，一再宣稱(chēng)新股發(fā)行加速與股市下跌無(wú)關(guān)，不禁讓人想起極左年代的那首“就是好，就是好，就是好“的歌，未免辱沒(méi)了人們的智商，讓人啼笑皆非！

　　4、資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)是什么？
　　劉主席，包括歷屆證監(jiān)會(huì)主席，都把資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)放在IPO上。在每年底的總結(jié)報(bào)告中，談到“發(fā)展”時(shí)，就例舉IPO家數(shù)有多少，融資額有多少，以此作為自己向上級(jí)匯報(bào)的政績(jī)。而閉口不談當(dāng)年四大指數(shù)跌多少、市值縮水了多少。

　　正是在這個(gè)“發(fā)展的重點(diǎn)”上，歷屆證監(jiān)會(huì)主席都犯了方向性的錯(cuò)誤！

　　其實(shí)，資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，最基本、最核心的功能，不是IPO，而是購(gòu)并重組。

　　我們當(dāng)然反對(duì)虛假的購(gòu)并重組，更反對(duì)操縱市場(chǎng)的購(gòu)并重組，反對(duì)內(nèi)幕交易的資產(chǎn)重組，
　　但是，推動(dòng)合理有序的、透明的、高效的購(gòu)并重組，確實(shí)是資本市場(chǎng)的生命所在。

　　中國(guó)要建立現(xiàn)代金融，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的發(fā)展。資本市場(chǎng)要發(fā)展，就離不開(kāi)購(gòu)并重組。一旦購(gòu)并重組被遏制，現(xiàn)代金融最重要的功能——優(yōu)化資源配置、風(fēng)險(xiǎn)配置、價(jià)值再發(fā)現(xiàn)、財(cái)富管理、資產(chǎn)證券化、民間資本的流動(dòng)等，就無(wú)法進(jìn)行。這樣的資本市場(chǎng)，就必然成為一個(gè)死市。

　　劉主席的最大失誤就在于：殫精竭慮、一門(mén)心思地加快IPO，千方百計(jì)、不遺余力地遏制購(gòu)并重組，去年還頒布了新的《重大資產(chǎn)重組的規(guī)定》，便是一個(gè)阻擾、刁難、遏制購(gòu)并重組的錯(cuò)誤文件。諸如購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)不能超過(guò)原凈資產(chǎn)的100%，嚴(yán)禁跨界購(gòu)并等。這等于反對(duì)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)。還因?yàn)橛幸恍┩稒C(jī)機(jī)構(gòu)充當(dāng)了舉牌的“野蠻人”，就把全球股市司空見(jiàn)慣的舉牌收購(gòu)廢了。把機(jī)構(gòu)投資者中的財(cái)務(wù)投資者、財(cái)富管理者、購(gòu)并重組者、合理價(jià)格的推動(dòng)者，都一股腦兒地趕出了資本市場(chǎng)。

　　當(dāng)著全世界股市最有活力、最有魅力、對(duì)投資者和新增資金最有吸引力、對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)最有推動(dòng)力和效力的購(gòu)并重組，在中國(guó)股市銷(xiāo)聲匿跡了。目前，廣大投資者都視國(guó)資改革股、資產(chǎn)重組股為“忽悠式重組”的妖魔，凡是公布重組方案復(fù)牌，便什么題材都不管用，什么故事都沒(méi)人聽(tīng)，一概拋售、連續(xù)跌停，便意味著，在監(jiān)管層對(duì)購(gòu)并重組的錯(cuò)誤導(dǎo)向下，中國(guó)資本市場(chǎng)已“死”了！

　　5、靠上證50指數(shù)能粉飾太平嗎？
　　也許劉主席為了證明自己上任后拯救股災(zāi)，穩(wěn)定股市的成績(jī)，以為只要靠國(guó)家隊(duì)集中攻打指數(shù)權(quán)重最大的五大行（工、農(nóng)、中、建、招），三大保險(xiǎn)（平安、人壽、新華），兩桶油（中石油、中石化），以及貴州茅臺(tái)(456.300, 7.48, 1.67%)，將上證50指數(shù)創(chuàng)出新高，就可使上證指數(shù)在站3100點(diǎn)之上，高于上任時(shí)的2860點(diǎn)、8.5%，就可以裝點(diǎn)門(mén)面、粉飾太平，向上交差。

　　但是，請(qǐng)別忘了，深成指從10162點(diǎn)——9794點(diǎn)，跌幅3.7%；中小板從10703點(diǎn)——10524點(diǎn)，跌幅1.7%；創(chuàng)業(yè)板從2211點(diǎn)——1745點(diǎn)，跌幅21.1%。

　　請(qǐng)別忘了，至本周四，在2720只有可比性股票中，有1600只股票跌破了2638點(diǎn)時(shí)價(jià)位，有80多只股票跌破了2013年6月熊市1849點(diǎn)價(jià)位，可謂血流成河，慘不忍睹！

　　更別忘了，為響應(yīng)李克強(qiáng)總理“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”號(hào)召，踴躍投資新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板的廣大投資者，今年前5個(gè)月，因高送轉(zhuǎn)被扼殺，所持中小創(chuàng)以及主板中的高科技股，普遍跌幅達(dá)到驚人的60%——70%。投資國(guó)資改革和資產(chǎn)重組的投資者的損失普遍在50%左右。

　　這些實(shí)際上的股災(zāi)4.0版，卻被所謂“漂亮的上證50指數(shù)”所掩蓋了，使黨中央和國(guó)務(wù)院都看不到股市真實(shí)的情況。

　　更需要糾正的是，從管理層到國(guó)家隊(duì)，到公募基金和其他機(jī)構(gòu)，至今仍然對(duì)抱團(tuán)取暖，打造以周期性產(chǎn)業(yè)股為主的“漂亮50指數(shù)”沾沾自喜，以為這是從美國(guó)股市學(xué)來(lái)的、先進(jìn)的價(jià)值投資理念。

　　但那是邯鄲學(xué)步，是在美國(guó)股市過(guò)了時(shí)的價(jià)值投資理念。當(dāng)今美國(guó)股市領(lǐng)漲的是高科技股，如蘋(píng)果、亞馬遜、思科、特斯拉、谷歌、Facebook、百度、阿里巴巴等，帶領(lǐng)了納指從09年的1265點(diǎn)到如今的6246點(diǎn)，漲幅394%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)大盤(pán)股為主的道指6490點(diǎn)——21142點(diǎn)、250%的漲幅。中國(guó)的國(guó)家隊(duì)和各路機(jī)構(gòu)。為什么不學(xué)學(xué)這個(gè)新理念、新方向、新經(jīng)驗(yàn)？

　　市場(chǎng)強(qiáng)烈的呼聲是：上證50指數(shù)不能代表中國(guó)股市整體，唯有中證500指數(shù)，才能代表占中國(guó)股市絕大多數(shù)的中小盤(pán)高科技股和成長(zhǎng)股的面貌。試圖用行政力量來(lái)給創(chuàng)業(yè)板“去泡沫”，是違反股市自由交易原則的錯(cuò)誤行為。只要代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板不能止跌企穩(wěn)，那么中國(guó)股市就難以走出危機(jī)。

　　甚至可以說(shuō)，本輪股災(zāi)4.0版的發(fā)生，是上證50指數(shù)猛漲所導(dǎo)致的。

　　一二十年股市的實(shí)踐告訴我們，上證50指數(shù)的角色應(yīng)該是為大盤(pán)“搭臺(tái)”，而主角應(yīng)該是中小盤(pán)高成長(zhǎng)股唱戲。包括美國(guó)股市的全世界股市都是如此。

　　近段時(shí)間，中國(guó)股市之所以出現(xiàn)崩塌，就是因?yàn)槌霈F(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的“角色錯(cuò)亂”：上證50指數(shù)由搭臺(tái)的角色，變成了主角唱戲的角色；而中小盤(pán)高成長(zhǎng)股則從主角唱戲的角色，被趕到臺(tái)下，并被打倒在地。頗有點(diǎn)極左年代某階級(jí)領(lǐng)導(dǎo)一切，“封資修”全部是“大毒草”的味道。

　　角色錯(cuò)位必須糾正，股市才有希望。

　　6、股市沉疴何能治？
　　中國(guó)股市沉疴已深重，積重已難返。連限制大小非減持的新政都難挽跌勢(shì)，還有何辦法能扭轉(zhuǎn)危機(jī)，使中國(guó)股市重返慢牛之途？

　　我以為：
　　第一，杜絕新增大小非。即對(duì)未來(lái)新股的結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)行治理。將大股東的股權(quán)由以往的51%以上，下降到不超過(guò)33%，改變一股獨(dú)大，使之成為名副其實(shí)的公眾上市公司。大股東多余的股權(quán)，部分可協(xié)議轉(zhuǎn)讓給其他的產(chǎn)業(yè)資本或機(jī)構(gòu)投資者，部分按發(fā)行價(jià)作為流通股發(fā)行。這樣，就能一勞永逸地防止新的大小非減持的毒瘤產(chǎn)生，存量的大小分減持，按新規(guī)辦理，才能顯示其積極作用。甚至老的大小非不再那么急迫地減持。

　　第二，鑒于目前市場(chǎng)廣大機(jī)構(gòu)和投資者以及國(guó)有股東的財(cái)富嚴(yán)重受損，按“兩利之中取其大，兩害之中取其輕”的原則，將每周發(fā)行新股的數(shù)量，先由10家減為3—5家，并從嚴(yán)把握新股質(zhì)量，給股市以休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。

　　第三，大幅修改去年頒布的《重大資產(chǎn)重組的規(guī)定》，恢復(fù)到先前國(guó)務(wù)院文件所規(guī)定的：“除借殼上市外，其他所有的購(gòu)并重組，一概不需要經(jīng)過(guò)政府部門(mén)的審批”，積極鼓勵(lì)民間資本、各類(lèi)機(jī)構(gòu)、上市公司、中介進(jìn)行購(gòu)并重組，優(yōu)化資產(chǎn)配置，將之作為提升上市公司質(zhì)量、激活股市的重要手段。證監(jiān)會(huì)只需加強(qiáng)對(duì)購(gòu)并重組的事中和事后監(jiān)管即可。

　　第四，國(guó)家隊(duì)?wèi)?yīng)終止對(duì)上證50指數(shù)的刻意炒作、逆勢(shì)拉升、抱團(tuán)取暖的不正常行為，恢復(fù)其正常的波段運(yùn)行技術(shù)走勢(shì)。全面充當(dāng)股市平準(zhǔn)基金的角色，把主要精力放在維護(hù)中證500指數(shù)上。如周五下午，盡管上證50跌了0.84%、滬深300跌了0.32%，但由于中證500指數(shù)從5655點(diǎn)上漲到5772點(diǎn)，漲幅超1%，致使上證指數(shù)、深成指、中小板、創(chuàng)業(yè)板全面翻紅，分別漲0.09%、0.66%、0.74%、1.01%，兩市個(gè)股的漲跌比908∶283、1415∶308，黃線元遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于白線，恢復(fù)“八二現(xiàn)象”，維穩(wěn)效果反而顯著。

　　至本周末，大盤(pán)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)5天站在五周均線之上，發(fā)出了有空頭市場(chǎng)轉(zhuǎn)為多頭市場(chǎng)的信號(hào)。

　　但愿下周?chē)?guó)家隊(duì)能再接再厲，繼續(xù)維穩(wěn)中證500指數(shù)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性個(gè)股行情，將股市引入慢牛軌道。大盤(pán)能逐步去收復(fù)3295點(diǎn)見(jiàn)頂以來(lái)留下的3189—3196點(diǎn)、3229點(diǎn)——3238點(diǎn)兩個(gè)跳空缺口。至少先補(bǔ)掉一個(gè)。

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