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財(cái)聯(lián)社4日訊，任澤平認(rèn)為，流動(dòng)性退潮和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低后，市場(chǎng)在擁抱流動(dòng)性好和確定性高的資產(chǎn)。股票市場(chǎng)繼續(xù)震蕩分化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出。震蕩市下重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)，未來(lái)變盤可能來(lái)自貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管高壓退潮和改革預(yù)期重啟。近期監(jiān)管維穩(wěn)，市場(chǎng)短暫喘息。

　　【導(dǎo)讀】在全球經(jīng)濟(jì)和股市紛紛走強(qiáng)的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股走出“獨(dú)立行情”，值得反思，可能的原因是過(guò)去過(guò)于依賴貨幣刺激和金融加杠桿而結(jié)構(gòu)性改革遲緩。這一輪金融去杠桿是對(duì)過(guò)去6年的總清算還是一次逆周期調(diào)控?2017年下半年-2018年上半年經(jīng)濟(jì)二次探底甚至觸及增長(zhǎng)底線，是堅(jiān)持金融去杠桿還是貨幣重新放松? 隨著庫(kù)存周期見頂回落、房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)和銀行縮表，市場(chǎng)正迎來(lái)觀察時(shí)間窗口，這決定了金融去杠桿未來(lái)的演繹路徑、退出條件以及股債市場(chǎng)前景。

　　國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美國(guó)非農(nóng)不及預(yù)期失業(yè)率創(chuàng)新低，歐日經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美元大宗走弱、全球股市普漲黃金走強(qiáng)。5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.8萬(wàn)，低于預(yù)期(18.2萬(wàn))和前值(17.2萬(wàn))，失業(yè)率降至4.3%，創(chuàng)16年新低，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月中旬加息、年內(nèi)縮表不變。5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI54.9，與上月基本持平但較一季度下滑，歐洲日本PMI指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)回升。2016年1、2、3季度中美歐庫(kù)存周期先后觸底，2017年2、3、4季度前后中美歐庫(kù)存周期或先后見頂回落，引發(fā)歐元走強(qiáng)、美元回落、商品下跌和黃金上漲。特朗普宣布美國(guó)退出巴黎氣候協(xié)議，遭到全球輿論孤立，市場(chǎng)修正特朗普新政預(yù)期。本周歐美股市延續(xù)走強(qiáng)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降至2.15%，美元指數(shù)降至96.66，黃金上漲商品下跌油價(jià)下跌。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：庫(kù)存周期見頂疊加貨幣收緊，經(jīng)濟(jì)二次探底。近期補(bǔ)庫(kù)存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)二次探底到2018年，中期L型短期W型。5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點(diǎn)回落，處在近半年的低點(diǎn)，其中外需改善內(nèi)需走弱，從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存步入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。5月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比11.0%，低于4月同比14.0%。30大中城市地產(chǎn)銷售同比-39.9%，較上周下降4.6個(gè)百分點(diǎn);100城土地成交同比-22.6%，低于4月同比1.8%;菜價(jià)環(huán)比持平，豬價(jià)下跌1.6%，全國(guó)成品油價(jià)格增速繼續(xù)回落。

　　貨幣：人民幣大漲，資金緊平衡。近日在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值，5月離岸由6.8978升至6.7464，在岸由6.8973升至6.8210，直接原因在于央行調(diào)整匯率形成機(jī)制、引入逆周期調(diào)節(jié)因子，同時(shí)，離岸流動(dòng)性收緊推升做空成本。從政策意圖來(lái)看，隨著匯率雙向波動(dòng)機(jī)制不斷完善，貨幣政策騰挪空間加大，這為應(yīng)對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息央行不用跟隨上調(diào)利率、下半年經(jīng)濟(jì)二次探底、金融監(jiān)管加強(qiáng)暴露潛在風(fēng)險(xiǎn)等掌握匯率主動(dòng)權(quán)。資金緊平衡，本周R007利率為3.3076%，較上周下降9.12個(gè)BP;DR007利率為2.9253%，較上周下降6.58個(gè)BP;10年期國(guó)債收益率為3.6152%，較上周下降3.49個(gè)BP。

　　政策：國(guó)務(wù)院督查供給側(cè)改革，財(cái)政部推土儲(chǔ)專項(xiàng)債，證監(jiān)會(huì)修改減規(guī)定和縮小IPO規(guī)模。國(guó)務(wù)院發(fā)出通知，部署開展第四次大督查，從推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、適度擴(kuò)大總需求、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、保障改善民生和防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)負(fù)面進(jìn)行督查。財(cái)政部、國(guó)土資源部公布了《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》，明確2017年先從土地儲(chǔ)備領(lǐng)域開展試點(diǎn)，發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，開前門關(guān)后門。證監(jiān)會(huì)修改減持規(guī)定和縮小IPO數(shù)量，維穩(wěn)市常央行陳雨露表示，中國(guó)尋求“不緊不松”的貨幣政策，央行尋求確保基本穩(wěn)定的流動(dòng)性;央行將做好供給側(cè)改革的總需求管理，希望實(shí)體企業(yè)立足主業(yè)，糾正偏離主業(yè)，盲目涉足金融業(yè)的現(xiàn)象。央行張曉慧撰文指出，初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架，一些中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張也超過(guò)其穩(wěn)定負(fù)債的能力，不得不過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

　　市場(chǎng)：股市震蕩分化，債市跌出價(jià)值，房市小周期調(diào)整，黃金配置價(jià)值凸顯。流動(dòng)性退潮和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低后，市場(chǎng)在擁抱流動(dòng)性好和確定性高的資產(chǎn)。股票市場(chǎng)繼續(xù)震蕩分化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出。2016年初我們提出“休養(yǎng)生息，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)”，2017年初以來(lái)提出“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，買就買龍頭”，震蕩市下重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)，未來(lái)變盤可能來(lái)自貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管高壓退潮和改革預(yù)期重啟。近期監(jiān)管維穩(wěn)，市場(chǎng)短暫喘息。2016年下半年以來(lái)，我們對(duì)債市一直偏謹(jǐn)慎，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)二次探底提供了基本面支撐，債市開始跌出價(jià)值，超調(diào)的壓力來(lái)自監(jiān)管政策和流動(dòng)性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計(jì)債市正在接近底部左側(cè)。房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，2016年9月份提出這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲，預(yù)計(jì)短周期或調(diào)整到2018年，關(guān)鍵看長(zhǎng)效機(jī)制。我們?cè)?月22日周報(bào)中提出“隨著美元回調(diào)和海外避險(xiǎn)情緒升溫，黃金配置價(jià)值凸顯”，預(yù)計(jì)美元走弱和特朗普新政不及預(yù)期，黃金將震蕩向上。

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