黄色网站在线导航,真人无码作爱免费视频,国产高清精品二区三区,免费AV网站在线观,国产福利视频100大全,欧美激情四射黄色,看电影来国产精品黑夜视频,成年人黄色视频免费观看网站

觀點摘要：公司成立時間長，是語音技術領域龍頭；公司股權較為穩定；公司業務以語音技術為基礎，面向教育、通信、軍工等行業，前景良好；公司在行業內處于龍頭地位，但行業競爭不斷加劇，市場份額有被侵蝕的跡象；公司資產質量一般，流動資產占比較低，資本化資產占比較大，應收賬款增速過快，資產負債率較低，財務彈性較好；公司估值較高，目前不在歷史估值底部區間。

報告撰寫人：時光，CIIA持證人，目前為信用服務行業從業人員。

研究報告數據主要由公開資料構成，部分為作者計算或推測數據，報告觀點僅供參考，如需轉載，需經作者本人授權。

一、公司簡介

科大訊飛（002230），全稱科大訊飛股份有限公司（以下簡稱公司），公司成立于1999年，于2008年上市，是最早從事語音技術研究的公司，目前為中國最大的語音識別技術提供商。公司主營業務：語音支撐軟件、行業應用產品/系統、信息工程和運維服務。

二、公司股權穩定性

截至2015年9月30日，公司前十大股東累計持股比例為34.72%，除去中國移動持有的13.94%股權、匯金持有的1.37%股權，其他大部分為公司實際控制人劉慶峰的一致行動人，持股比例約為20%。從股權集中度來看，公司股權較為分散，但短期舉牌難度很高，遭遇野蠻人的概率不大（當然，很多人認為公司的價格很貴，也不愿意花錢來舉牌）。

公司實際控制人情況（從度娘摘取）。劉慶峰，男，1973年2月出生，今年43歲。中國科學技術大學本科，后來拿下了碩士和博士學位（學位取得是間斷的）。從公開資料來看，劉慶峰還算年輕，科班出身，從創立公司到現在，一直在做一件事，就是語音，專注性極強。

總體看，公司股權集中度較高，實際控制人話語權強，其個人對公司的影響很大。

三、         公司業務分析

先看下公司2014年度的產品收入分類餅狀圖：

從上圖可以看出，目前為公司營收貢獻最大的3類產品為教育應用產品、信息工程于運維服務及語音支撐軟件，占比超過70%。下面簡單的介紹下公司的這些產品。

教育應用產品，目前主要分為語音評測和語音教學兩類，主要下游客戶為教育機構，這類產品可以輔助教育機構進行語言類學科的教學和測驗。這塊業務毛利率在45%左右，未來市場前景廣闊。

信息工程與運維服務，這是公司最傳統的賺錢業務，地域集中在安徽地區，毛利率約20%，是公司早期的現金流來源，這類業務未來一段時間內還會存在，但比重整體趨勢還會不斷下降。

語音支撐軟件，主要為以語音核心技術授權使用的形式提供給各行業開發商，為開發商在其系統和產品中集成語音技術提供支撐。這部分業務是公司毛利率最高的，約90%，但增速十分有限。這種嵌入式的語音軟件，主要面向各類電子產品類終端，如手機、導航、學習機、電子詞典、玩具、智能手表等。我屬于純外行，所以并不清楚這種授權類技術收入的市場空間有多少，但這個技術是訊飛的核心，公司的數據采集源泉也大多來自這里。

電信語音增值產品，主要為移動通信商提供智能語音服務解決方案。這塊業務毛利率超過85%，增速也較快，在2015年業務收入占比已超過語音支撐軟件收入，在利潤貢獻方面已躍居前兩位。這塊業務的高速增長，也源于中國移動的戰略入股。

IFLYTEK--C3，聲紋識別，或叫語音安全，屬于私密業務，合作對象主要為政府、公安等部門，毛利率超過85%，業務增速很快，這部分業務可歸類為軍工，未來有較好的前景。

整體看，公司的業務特點是以語音技術為基礎，主要應用于教育、軍工及民用領域，這3個方向都有很好的前景。

四、         競爭對手

國內主要為以百度為首的BAT互聯網巨頭，這些互聯網巨頭最大的優勢就是錢多、人才多，尤其是百度，在開始研發智能語音技術后，對訊飛壓力還是很大的。訊飛這幾年研發占營業收入的比率一直接近30%，但和百度的投入相比，依然有差距。

國外的主要對手以Nuance、谷歌、微軟等公司為主。Nuance和訊飛類似，都是以語音作為公司發展的核心，谷歌和微軟類似于BAT，屬于互聯網巨頭公司。

盡管訊飛具有先發優勢，可這種優勢并不是牢不可破。訊飛作為安徽省目前最牛的科技類公司，一定會不斷的得到扶持，但相比這些，不斷進化的思維是更重要的因素。

五、財報分析

無論公司的技術多牛，最終還是要回到地面來理性的看看下面的財務數據。

1）：即期資產負債表

截至2015年9月底，公司總資產79.12億元，其中流動資產47.92億元，非流動資產31.20億元；負債和所有者權益方面，公司負債15.93億元，所有者權益63.19億元。簡單來看，公司似乎資產不輕，負債率低。

先看看流動資產都有哪些。

除了貨幣資金和應收賬款，其他的流動資產我們基本可以無視了，單純的貨幣+應收，就已經占到了流動資產85%以上的比例。

公司的貨幣資金在2015年出現大幅增加，主要源于第三季度非公開發行股票，預計到2016年的年中，這個數字會下降50%以上。

關于應收賬款，也出現了較大幅度的上升，公司方面解釋的原因是因為主營業務收入的不斷增長導致的。關于應收賬款的增加，確實需要結合營業收入的變動幅度來看，這方面會在之后進行分析。

其他科目金額較小，但其他流動資產較年初有較大增加，為公司購買理財產品所致。

關于公司的流動資產，由于公司發行股票募集了新的資金，所以看起來現金比較充裕，但應收賬款的持續增加對公司的資金周轉確實帶來了一定壓力。不能認為訊飛的產品毛利率高，就認為訊飛不存在資金壓力，公司2014年研發費5個多億，銷售和管理費用約7個來億，這些都是實打實流出去的錢，不斷增加的應收賬款，會拖慢公司的發展，也說明公司對下游客戶的掌控力沒有毛利率看起來那么美。

接下來看看公司的非流動資產。

在看訊飛的報表之前，我覺得公司流動資產比率怎么也會超過80%吧，結果實際的情況還是和想象差別蠻大。下面我們來看看，為什么訊飛的資產這么“重”。

公司固定資產和在建工程的占比達到31.30%，其中房屋建筑物達到一半以上，其次是專用設備、辦公設備及運輸設備，以上四項，基本構成了這部分資產的90%以上。

無形資產占非流動資產的20.43%，達到6.37億元。其中，占大頭的是軟件，占比超過無形資產的50%，這也是提的最多的資本化資產；其次就是土地和安徽工程大學機電學院校名等綜合性無形資產（不知道是什么鬼，應該是2012年度歸進來的）。被詬病最多的資產就是軟件這塊了，公司無形資產在2012年9月底的時候還是1.30億元，那時候土地是大頭資產，但過了3年，變成了6.37億元，軟件資產已成為這部分資產的大頭。會計政策的激進或保守，是由公司決定的，做的激進，公司的利潤表會好看些；做的保守，那短期利潤表就會比較難看。其實這對公司未來5年或10年的長期發展，不會構成重大影響，即便是被資本化的費用，未來還是照樣要攤銷掉的。

商譽，大頭是公司在收購啟明和瑞元信的時候發生的，這部分不做分析了，了解就好。

可供出售金融資產和長期股權投資，前者是公司持有的一些合伙人的創投和基金，后者主要是公司持有的非控制類型的子公司股權。

關于其他非流動資產，為公司提供的委托貸款，年化利率9%，期限2年，不必深究，要么就是公司的關系戶，要么就是迫于政策壓力之類。

最后說說開發支出，這部分占比6.41%，簡單來說，就是還沒有轉化為“軟件資產”的資產，如果把這部分資產和無形資產進行合并，那么這類資產的非流動資產占比將達到27%左右，比例還是很高的。

公司的非流動資產構成甚至比流動資產還要復雜，但進行歸類后覺得也沒那么麻煩了，主要就是股權投資、固定+在建、無形+開發+商譽、委托貸款。

下面談談公司的負債。公司的資產質量一般，好在負債并不多。截至2015年9月底，公司負債總額15.93億元，其中流動負債13.58億元，非流動負債2.35億元。構成公司負債的主要部分為應付賬款、短期借款及預收款。從目前的資產狀況來說，公司沒有任何償債壓力，也就是說，未來公司有通過銀行借款或公開發債等手段調整財務杠桿的彈性。

總體看公司的資產，我們可以基本回答一開始的問題。

1公司屬于重資產類公司嗎？ 如果以固定資產作為判斷公司資產輕重的準則的話，公司屬于輕資產公司；如果剔除資本化的資產及和主營業務不相關的資產（委托貸款），公司勉強算做輕資產公司。

2公司未來資產的變動趨勢？ 公司剛發行股票募集了資金，這些錢會用到新的項目投放上，所以未來貨幣資金會減少，在建工程和固定資產會增加；公司會發生新的收購，所以貨幣資金會減少，商譽等非流動資產會增加；公司還將繼續把研發費用資本化，這將使無形資產進一步上升。短期看來，公司的資產會繼續變重；但長期看來，隨著公司盈利能力的增加，以及固定資產和無形資產的折舊或攤銷，正常的情況下，長期趨勢是公司流動資產比重會不斷提升。

3公司未來負債端的變動？2008年以后，公司的資產負債率就很少超過25%，但這個情況可能會在未來發生改變。2016年AAA級的債，票面利率約在3%上下，預計科大訊飛的主體評級在AA到AA+之間，融資成本也是非常低。公司應收賬款每年都在增加，研發費每年也在增加，而且未來也很難有下降的趨勢，為了應對其他強力競爭對手的狙擊，公司必須不斷的加大投入才能在這場智能語音卡位戰中堅持到最后。如果今年訊飛發了5-10個億的公開債券，也不用感到意外。作為投資者來說，在低市場利率的環境下，借錢似乎要比發行股票來的實惠。

2）：公司盈利趨勢分析

這些年公司經歷了高速發展，我們來看看過去5年公司的成長歷程。本來應該只看營業收入和營業利潤（由于公司營業外收入較多，所以用營業利潤作為分析指標）趨勢和增速的，但因為公司的應收賬款增加較多，只好放到這里一起分析了。

如上圖所示，其實圖表所表達的內容已經比較清楚了。公司過去幾年無論是營業收入、營業利潤還是應收賬款，都在飛跑。公司目前依然把研發放在第一位，所以我們可以先不看公司的利潤，但我們需要知道的是，如果把公司過去3年資本化的研發部分費用化，公司過去3年可能將是虧損的。無論是出于什么原因的資本化，我們要知道的是，公司目前還在燒錢的階段。公司的應收賬款增速，在過去4年中一直超過公司的營業收入增速，這確實是不小的隱患。截至2015年9月底，公司應收賬款16.16億元，是公司2014年營業利潤的5.61倍。當然，欠訊飛錢的客戶，大多信用良好，比如政府相關部門、壟斷的移動通信商、教育機構等，但營收增速低于應收賬款增速，絕對不是好事兒。

3）：現金流分析

其實看完資產負債表和利潤狀況后，我們應該基本猜到公司的現金流會如何了，單靠公司的經營現金流，是無法覆蓋公司投入的，下面把圖發出來：

2010-2011年的時候，公司的經營現金流基本還夠用，但到了2012年，公司不得不通過增發股票、銀行借款這類方式來維持公司不斷的投入。之前有對訊飛了解較多的朋友說，訊飛目前投入的還不夠多，還要繼續投錢搞研發，搞市場，我相信等他看完這個圖表后，應該知道公司目前的砸錢速度已經很快了，按照這個趨勢，2016年的投資活動流出會超過15億元。

六、估值

這是一家還在不斷發展的公司。如果要問5年后，科大訊飛會發展成什么樣，會在智能產業鏈中的什么位置，我覺得很多人包括我，都答不上來。公司過去5年的營業收入復合增速為42.04%，這個趨勢還在繼續，哪年會停下來，我不知道。我們先忘掉公司的利潤情況，目前公司在行業的卡位是更重要的事情，把精力點放在公司的技術優勢、行業布局以及營業收入上面是目前的重點。如果公司在2014年之后的6年，營業收入復合增速還將保持在30%以上，那么到2020年，公司的營業收入將達到85億元。（比安徽政府在2017年要求的100億低了老多，但保守一些還是好的）但公司目前市值已經超過300億，怎么看，都覺得不好下手。

看完公司歷史估值，可能我們多少就懂點了，訊飛一直就沒便宜過啊！

先說市盈率，公司過去5年，幾乎就沒有低于50倍的時候，根據公司披露的凈利潤范圍區間，目前市盈率在58-88倍的范圍內，區個中間數，大概就是70倍左右；再看市凈率，公司過去5年，最低的時候約為4倍，目前約為5.51倍。從公司目前的股價來看，距離歷史的底部估值區間還有超過20%的下跌幅度。在公司基本面沒有發生重點變化的情況下，21元會是公司的估值底部上限，15元左右是公司的估值底部下限。

本篇文章是以討論交流的形式發出，由于本人完全不懂智能語音技術，所以也希望有技術大拿可以普及目前語音智能行業的發展現狀、格局以及未來走勢。為什么要花時間分析一家我能力圈以外的公司呢？因為我也意識到了未來人工智能的趨勢，找來找去，目前還算有技術護城河的公司并不多，科大訊飛算一個。希望技術牛人和訊飛的投資者一起來交流，討論這家公司和行業。

免責聲明：本網站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據此操作，風險請自擔。