2015年8月全球金融市場動蕩過后,期間雖經歷英國退歐和川普當選等黑天鵝事件,但VIX呈現趨勢性回落走勢,近期在特朗普“解雇門”、“泄密門”的接連沖擊下,VIX也沒能突破17.68的歷史均值。從歷史經驗看,VIX具有較強的均值回歸特征,近期的持續低位運行是否意味著反轉正在臨近?“彈劾特朗普”是否會成為反轉的導火索?我們的觀點如下:
近期VIX的低位運行不足以表明反轉正在臨近。從歷史經驗來看,VIX有著顯著的均值回歸特征,縱使在2008年金融危機期間飆升至前所未有的峰值,之后也逐漸回歸合理區間,但與此同時,VIX向歷史均值的回歸可能會非常的緩慢,1993至1995年和2004年至2006年,市場波動都曾在長達兩年多的時間內不及歷史均值。4月下旬至今,VIX持續在歷史低位運行,即使是特朗普“解雇門”和“泄密門”的接連沖擊,VIX也沒能突破歷史均值,但均值回歸的緩慢特征意味著,短期的異常平靜不足以表明從低波動到高波動的反轉正在臨近,暴風雨前的寧靜可以很漫長。
“彈劾特朗普”會成為波動率反轉的導火索么?由于近期“通俄門”、“解雇門”和“泄密門”的持續發酵,特朗普一度面臨被彈劾的風險,但從共和黨目前在參眾兩院的多數優勢和黨內高層對特朗普的支持來看,彈劾預期很難被兌現,上述事件的影響更多在于市場對特朗普能否順利推動稅改、基建和放松金融監管再添一分疑慮。當前中國經濟已走出失速下滑的風險,歐美居民部門正陸續重啟加杠桿,“特朗普交易”的降溫乃至幻滅還不足以對全球經濟和金融帶來系統性風險,在避險情緒釋放后,對市場的沖擊也將淡去。
波動率反轉的歷史經驗。回顧過去低波動向高波動的反轉,1996年和2007年分別是亞洲金融危機和全球金融危機的前夕,風險因素已經在積累并開始引發市場擔憂,VIX也隨之上揚,并在危機爆發時飆升至峰值。以亞洲金融危機為例,1996年東南亞各國貿易形勢急劇惡化,泰國出口從先前20%的高增降至負增長,菲律賓、馬來西亞等國也有10%的降幅,與此同時,外資仍在持續流入并推升國內資產泡沫,最終導致危機爆發。危機或許總在醞釀中,但近期難有系統性風險能夠持續抬升VIX,預計VIX將重回低位運行。
上周受特朗普“泄密門”事件沖擊,美元指數大幅下滑;在歐元區經濟企穩帶動下,歐元上行;英鎊繼續上行至高點,短期或有回調。“一帶一路”基建投資催化下,銅價短期反彈;OPEC釋放延長限產信號,帶動油價上漲;避險情緒升溫,黃金小幅上行。特朗普彈劾風波影響下,美股下跌,美債收益率下行;歐元區股、債齊跌;巴西總統賄賂丑聞帶來匯率和股市“雙殺”,但外溢性影響有限。
一、匯率市場
美元:美元指數下行,跌破強支撐區域。上周美元指數直線下行,并下破98.70強支撐區域,上周五收于97.11,環比下跌2.1%,創本年度單周最大跌幅。上周美元指數的疲軟主要受特朗普泄密門事件的沖擊,考慮到特朗普被彈劾的可能性近乎為0,特朗普時間對美元的壓制有望消退,市場將重新聚焦歐美經濟與貨幣政策的分化或收斂。根據5月18日公布的美國經濟數據,上周初申請失業人數低于預期,暗示就業市場已接近美聯儲所指定的充分就業目標,但同時公布的其他經濟數據均不及預期,加息預期略有下降。此外,5月18日美貿易代表稱特朗普向國會發出重啟北美貿易自由協定(NAFTA)談判的通知,如果此次談判成功,對美國工人、農民和企業將是一大利好。
歐元:歐元加速上探,有望持續走強。歐元/美元匯價在上周延續了近日來的震蕩上漲格局。上周五歐元兌美元收于1.1207,環比上升2.5%。美元的疲軟與歐元區經濟的理想表現,成為助推歐元起飛的兩大引擎。上周五歐盟委員會上調歐元區經濟增長預測至1.7%,此外德國央行行長魏德曼21日表示,歐洲央行管委會在面對物價上漲壓力時,會考慮貨幣政策正常化。對歐洲央行提前結束寬松貨幣政策的預期升溫,推歐元/美元上漲。
英鎊:英鎊大幅攀升,預計短期可能略有回調。上周英鎊大幅攀升,截至上周五,英鎊兌美元收于1.3038,環比上升1.2%,接近8個月來的最高位。美元指數在政治不確定憂慮下的走低是支撐英鎊攀升的主要原因。此外,英國近期公布的經濟數據表現良好,如5月CBI工業訂單差值為9,遠超預期和前值的4,也是促使英鎊匯價上升的原因之一。自英國提前大選的消息公布以來,英鎊已經上漲超過3%,預計短期會有一定程度的下修。
巴西:總統受腐敗指控,雷亞爾暴跌。本周四,巴西總統特梅爾受到腐敗指控,導致雷亞爾兌美元匯率暴跌超過7%,周五匯價略有回升。截至上周五,雷亞爾兌美元收于0.306,環比下降4.1%。雷亞爾大幅貶值將刺激巴西農戶大量銷售大豆,繼續對美豆價格施壓。基于總統腐敗指控影響沖擊的減弱,預計雷亞爾兌美元未來短期可能有小幅回升。
二、大宗商品市場
銅:“一帶一路”基建投資催化下,銅價短期反彈。截至上周五,LME銅現貨結算價收于5596.00美元,環比上漲1.38%;LME銅庫存增加7275噸;COMEX銅期貨收于2.5815美元/磅,環比上漲2.28%;COMEX期銅庫存為156000短噸,環比減少1683短噸。上周銅價反彈,主要受“一帶一路”峰會召開對短期情緒影響,中國將追加7800億元建設資金,根據國務院發展研究中心的估算,2016-2020年“一帶一路”沿線國家基礎設施合意投資需求至少在10.6萬億美元以上,從而拉動對銅等金屬的需求。考慮到未來2-3年內,沒有大型礦投產,以及罷工等不確定性,預計新增銅礦產量仍將維持2%左右的低速增長,短期整體供應面變化不大。
原油:OPEC釋放延長限產信號,帶動油價上漲。截至上周五,WTI原油期貨收報每桶50.3美元,環比上漲5.2%;布倫特原油期貨價格收報每桶53.6美元,環比上漲5.5%。美國能源信息署(EIA)上周公布的當周庫存數據顯示,截至5月12日當周美國原油庫存減少175.3萬桶,市場預估為減少236萬桶,連續六周下降。美國油服公司公布的數據顯示,截至5月19日當周美國石油活躍鉆井數增加8座至720座,連續18周錄得增加,刷新2015年4月以來新高,當周美國石油和天然氣活躍鉆井總數增加16座至901座。上周有媒體報道,OPEC的5月25號將延長減產協議,并有可能擴大減產規模,疊加特朗普“泄密”事件沖擊,上周美元指數大幅下滑,受上述因素共同影響,油價在上周迎來上漲。OPEC延長減產是大概率事件,但考慮到去年4季度以來美國頁巖油增產對OPEC的減產效果的對沖,未來油價的上漲空間仍具有較大不確定性,需要密切關注25日OPEC大會是否會擴大減產規模。
黃金:避險情緒升溫,黃金小幅上行。上周五黃金收于1253.6美元/盎司,環比上漲2.1%。上周受特朗普“泄密門”事件沖擊,美元創8個月以來的最大跌幅。上周6月加息概率有所下行,但上周公布的工業生產和就業市場數據都顯示美國經濟仍然在持續向好,預計“泄密門”事件不會對聯儲6月再度加息構成影響。巴西總統涉嫌賄賂案,引發巴西國內股指本周暴跌8.1%,巴西雷亞爾兌美元仍貶值4.5%。全球避險情緒升溫,美元走弱,使得本周黃金迎來反彈。
三、股票和債券市場
美股和美債:特朗普“泄密門”影響下,美股小幅下跌,美債收益率下行。上周美股小幅下跌,截至上周五,標準普爾500指數收于2381.7,環比小幅下跌0.38%;道瓊斯工業指數收于20803,環比下跌0.45%,納斯達克綜合指數收于6083.7,環比下跌0.61%。上周VIX恐慌指數震蕩上行,上周五收于12.04,環比增長15.8%。上周2年期美國國債收益率收于1.28%,環比下行1BP,10年期國債收益率下跌10BP至2.23%。在特朗普“泄密門”事件沖擊下,美國股市在17日大幅下跌,其中納指跌幅最大,當日跌2.57%,10年國債收益率下跌10.1BP。另外,需要注意美國“軟數據”和“硬數據”背離所蘊藏的風險,即“軟數據”向“硬數據”迅速靠攏帶來的資本市場大幅波動。
歐股和歐債:股、債齊跌。截至上周五,英國富時100指數收于7470.7,環比上漲0.5%;法國CAC40指數收于5324.4,環比下跌1.5%;意大利ITLMS指數收于23770.8,環比下跌0.1%,德國DAX指數環比下跌1.0%。上周歐債收益率再次下跌,德國10年期國債收益率下跌11BP。上周歐元區4月CPI 同比終值為1.9%,前值為1.5%,接近歐元區2%的通貨膨脹目標。同時上周歐洲央行行長表示,歐元區復蘇動能不斷增強,這也意味著,歐元區寬松空間收窄,各主要發達國家國幣政策將逐步收斂。
新興市場:巴西總統賄賂丑聞沖擊本土市場,但外溢性影響有限。據媒體報道,巴西JBS董事長表示,他向官員行賄上千萬美元,其中包括巴西現任總統特梅爾以謀求減稅等方面的政策利好。受此影響,5月18日,雷亞爾匯率暴跌8%,巴西雷亞爾期貨大跌6%后停止交易,巴西股指期貨開盤重挫10%觸發熔暫停交易。當前該事件仍在持續發酵,巴西國內匯率和股市承壓,資本市場加大波動也將傳導至實體經濟,進而拖累經濟增長。但是作為新興市場國家,巴西金融體量相對較小,因而對國際資本市場沖擊有限。
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