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央行為什么要逆勢放水？

不發(fā)生系統(tǒng)性的金融危機(jī)，這是今年經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)確定的戰(zhàn)略性目標(biāo)，是當(dāng)前所有工作的重心。一切金融政策和金融管理，都要服務(wù)于這個大目標(biāo)，這是剛性的要求。而市場上流動性的持續(xù)緊張，已經(jīng)發(fā)出了報警信號，呈現(xiàn)出了金融危機(jī)的架勢。

一、股市扛不住。 短短18個交易日，股指從最高的3300點(diǎn)左右，大跌到3000點(diǎn)，股票市場就無故蒸發(fā)4萬億，人均虧損超8萬，有1800只股票創(chuàng)2638點(diǎn)以來新低，很多人賬面虧損已經(jīng)達(dá)到了30% ，基本上是股災(zāi)4.0版的預(yù)演。再不注入流動性，股市可能崩盤。

二、債務(wù)危機(jī)重現(xiàn)苗頭。市場上流動性緊張，必然會推高銀行同業(yè)拆借利率，當(dāng)前已經(jīng)導(dǎo)致了國債價格大跌，國債收益盈利大漲，地方政府和企業(yè)發(fā)行債券的成本必然上升，債券到期兌現(xiàn)支付的壓力也必然加大，就像3月份的山東企業(yè)集體債務(wù)違約一樣，流動性收緊會成為很多負(fù)債高企公司的絞索，引發(fā)資金鏈斷裂，很多地產(chǎn)公司業(yè)也會陷入這種危機(jī)。一行兩會如果繼續(xù)堅持降杠桿，整頓金融市場，必然會引發(fā)債務(wù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

三、銀行風(fēng)險。地方政府、房地產(chǎn)開發(fā)商和企業(yè)是銀行放貸的主要對象，一旦上述主體出現(xiàn)債務(wù)違約，銀行的風(fēng)險必然會集中暴露。商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融的中樞神經(jīng)，如果因為借貸主體無法還貸而出現(xiàn)資金鏈斷裂，系統(tǒng)性的金融危機(jī)也就不遠(yuǎn)了。山東輝山乳業(yè)100億債務(wù)出現(xiàn)問題，牽涉到23家銀行，這只是銀行債務(wù)問題的縮影。急速攀升的不良貸款問題，一直海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國會發(fā)生金融危機(jī)的重要依據(jù)。

不管是股市、債券還是銀行，在這個長長的鏈條上，任何一環(huán)的斷裂，都會引爆系統(tǒng)性的金融風(fēng)險，這個責(zé)任是一行三會所承擔(dān)不起的。

在輿論和各路力量的呼吁下，5月12日9時46分，央媽重啟大撒錢、大放水模式，市場終于等來了麻辣粉—MLF（中期借貸便利）落地的好消息。

中國人民銀行公告稱，2017年5月12日，人民銀行開展MLF操作4590億元，無逆回購操作。其中，6個月期MLF操作665億元，1年其3925億元，操作利率分別為3.05%和3.20%，與前期持平。

相比2016年1月份歷史記錄保持者4100億，一不小心，央媽就撒出了單日凈投放歷史之最。在資金利率已然走低的背景下，央行超意外主動注入流動性，說明央行在試圖緩和前期金融監(jiān)管政策對金融市場造成的負(fù)面沖擊，極力進(jìn)行補(bǔ)救，防止金融危機(jī)被提前引爆。

只是這種時緊時松，沒頭蒼蠅似的貨幣政策，到底會將中國經(jīng)濟(jì)推向何方？誰也說不清楚。

央行是如何大水漫灌的 ？

央行大手一抖，單日4590億的流動性釋放，受到了銀行、股市、非銀行金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的叫好聲一片，開閘放水，他們終于可以緩一口氣，股市也在當(dāng)天企穩(wěn)反彈，走出了一個深V的走勢。

但這種反復(fù)無常、不負(fù)責(zé)任的舉措，也遭到很多媒體、民眾的批評、憤怒，這樣肆無忌憚的放水，單單只是為了挽救特定的利益團(tuán)體，在推高資產(chǎn)價格和商品價格，稀釋普通勞動者的財富，損害工薪階層和農(nóng)民的利益。

因為本次釋放的4590億元，都是基礎(chǔ)貨幣，通過商業(yè)銀行、影子銀行的存貸款轉(zhuǎn)化，需要乘上5左右的貨幣乘數(shù)，基本等于向市場投放了2.3萬億的貨幣量。這樣的貨幣投放量，以前是要再幾個月完成，如今一天就完成了，說大放水，一點(diǎn)都不為過。

更何況以前類似操作，基本上都是7天、28天這種短期操作，到期就收回。而本次4590億元，投放的時間在6個月到1年，這些流動性在市場上呆的越久，產(chǎn)生的貨幣量就越大，洪水效應(yīng)也越大。

央行投放基礎(chǔ)貨幣主要有兩個渠道，一個就是外匯占款，當(dāng)前外匯占款占據(jù)基本貨幣發(fā)型的80%左右，每流入1美元外幣，央行就發(fā)型等值6.9元人民幣，外匯得到流入，成為中國基礎(chǔ)貨幣增量的主要來源，這也是為什么美國次貸危機(jī)后，大量外資涌入，導(dǎo)致中國市場的流動性極度充沛，并不斷推升資產(chǎn)價格的主要原因。

在當(dāng)前外資流出，外匯占款大幅下降的情況下，央行投放貨幣就只能依靠第二個手段了，那就是MLF、SLF、PSL等，就是商業(yè)銀行通票據(jù) 抵押、質(zhì)押的方式，從央行那里獲得貸款。合格的抵押品包括國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高評級信用債等。

大型商業(yè)銀行通過質(zhì)押和抵押，從央行獲得大量資金，大型商業(yè)銀行再通過同業(yè)存款、同業(yè)理財及外委投資等方式，將這些流動性輸入給中小商業(yè)銀行和影子銀行，最終滲漏到市場的企業(yè)和居民，完成資金在市場流動性的傳導(dǎo)。

縮表還是擴(kuò)表？貨幣真的在收緊嗎？

按理說，在當(dāng)前美聯(lián)儲加息和縮表的雙重壓力下，美元的回流會呈現(xiàn)出加速度的態(tài)勢，大陸的外匯占款流出也會呈現(xiàn)加速度的態(tài)勢？

央行提前啟動金融整頓和去杠桿，提前縮減資產(chǎn)負(fù)債表，就是在在提前控制資產(chǎn)泡沫，降低金融風(fēng)險，就是在大風(fēng)暴到來之前，提前臥倒，以防被卷走的一個非常明智的措施。

今年2月和3月，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表較1月分別下降了0.3萬億元和1.1萬億元，引發(fā)了社會對貨幣市場流動性的關(guān)注。很多媒體已經(jīng)在為央行唱高調(diào)，他們認(rèn)為，在中美這場貨幣大戰(zhàn)前夕，央行已經(jīng)提前啟動縮表，先發(fā)制人，整頓金融市場秩序，降低杠桿，應(yīng)對美元加息帶來的沖擊。

可惜事與愿違，中國人民銀行5月12日晚間發(fā)布今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，回應(yīng)近期有關(guān)“縮表”問題的討論。央行表示，中國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根。4月份，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”，將那些懷有美好愿望的媒體和民眾的臉，左右抽腫得老高。

吸毒上癮的人，戒掉談何容易。當(dāng)前樓市價格居高不下，股市和債券市場求水若渴。過慣了寬松日子的人，是過不得緊日子的，導(dǎo)致本次央行把持不住，繼續(xù)大放水，掉頭走向貨幣貶值的末路。

從當(dāng)前的情況來看，央行的貨幣政策已經(jīng)失去了獨(dú)立性，央行也放棄了通過貨幣政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)著陸的努力，基本被市場所綁架，隨波逐流。

樓市垮塌下的大通脹

大放水主要是為了保啥？保證債市和商業(yè)銀行的流動性充足，保證不出現(xiàn)大規(guī)模的債務(wù)違約，以免將商業(yè)銀行推向倒閉破產(chǎn)的境地，這應(yīng)該是當(dāng)前央媽防止系統(tǒng)性金融危機(jī)的核心舉措。

至于說股市，由于其和銀行的關(guān)聯(lián)較松，其對銀行系統(tǒng)的威脅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債券市場，股市的暴跌，對散戶的韭菜收割效應(yīng)，遠(yuǎn)大于對金融系統(tǒng)的威脅，所以這個不是政策保護(hù)的重點(diǎn)。從這點(diǎn)來看，短暫幻想的牛市已經(jīng)結(jié)束，股市的下行應(yīng)該不可避免。

當(dāng)前樓市調(diào)控異常嚴(yán)厲，但是最終目的是在保持成交價格不大幅下降的情況下，在保持土地財政基本穩(wěn)定的情況下，繼續(xù)推進(jìn)限售措施，將流動性鎖死在樓市里，為央媽繼續(xù)執(zhí)行大放水的政策騰出空間。

個人判斷，通過限購、限貸、限價、限售四限措施，加上樓市上漲尾聲的示范效應(yīng)，配合上寬松的貨幣政策，基本達(dá)到了樓市的調(diào)控目標(biāo)。按理說，只要央媽繼續(xù)實(shí)行大放水的策略，商業(yè)銀行對地產(chǎn)商的資金支持就不會終止，在國家和媒體去庫存的合力下，開發(fā)商的現(xiàn)金流是不會出現(xiàn)問題的，民眾的購房熱情還會繼續(xù)高漲，地方政府的土地財政還會繼續(xù)紅火……

在這樣的背景下，萬眾期盼的樓市垮塌絲毫沒有到來的跡象，但是只要弄清了繼續(xù)大放水的資金去了哪里？對誰有利，對誰有害？我們就回明白，樓市的垮塌是必然的。

近年來我們一直在倡導(dǎo)金融創(chuàng)新，所有的金融創(chuàng)新的初衷在于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但最終由于監(jiān)管短板和金融機(jī)構(gòu)盈利沖動淪為套利工具，傳統(tǒng)的以中央銀行—商業(yè)銀行為核心的貨幣創(chuàng)造模式，正在轉(zhuǎn)向為中央銀行—影子央行——商業(yè)銀行——影子銀行為模式的貨幣創(chuàng)造工具。

“影子央行”和“影子銀行”體系正在進(jìn)行廣泛地信用創(chuàng)造行為，大量的超發(fā)貨幣，在商業(yè)銀行和影子銀行之間空轉(zhuǎn)，實(shí)體得不到絲毫浸潤，滋生了系列風(fēng)險。

可以概括為五個方面：

1）導(dǎo)致金融空轉(zhuǎn)虛耗、資金脫實(shí)向虛，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率下降。2）層層加杠桿、加久期、降信用，信用風(fēng)險和期限錯配風(fēng)險被放大，增加了整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。3）“影子央行+影子銀行”體系創(chuàng)造的貨幣如果穿透底層資產(chǎn)，大部分通過債券和非標(biāo)流向房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，2014-2016年先后推動股市、債市、房市資產(chǎn)價格大漲。4）信用創(chuàng)造更為復(fù)雜和隱蔽，這些活動并未被納入傳統(tǒng)的貨幣金融統(tǒng)計口徑中，脫離于監(jiān)管視線之外。5）信用創(chuàng)造體系的“影子化”還給宏觀調(diào)控造成了挑戰(zhàn)，降低了貨幣政策的效率。

央媽大放水超發(fā)的貨幣，通過在金融系統(tǒng)內(nèi)部，層層加杠桿空轉(zhuǎn)，或者流向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等效率極差的領(lǐng)域，這意味著，當(dāng)前實(shí)體企業(yè)難以為繼和倒閉的趨勢，沒有得到絲毫的緩解。而實(shí)體制造業(yè)承擔(dān)中國25%左右的就業(yè)人口，如果制造業(yè)衰落，隨之而來就是服務(wù)業(yè)的衰亡，這樣的傳到作用下，失業(yè)會成為越來越普遍的社會現(xiàn)象。

那些高負(fù)債購房得到就業(yè)人群，一旦受到失業(yè)的沖擊，手中的流動資金大多只能支撐一年的房貸，一年之后就會出現(xiàn)斷供潮。而斷供，無疑會成為沖擊樓市價格和銀行系統(tǒng)的最致命一擊。羊群的跟風(fēng)效應(yīng)，會讓那些炒房的人，不計成本拋盤，而那些購買剛需房的人，也會因為擔(dān)心失業(yè)無法還貸而提前拋房套現(xiàn)，大量的拋盤，會成為壓垮流失的最后一根稻草。

樓市資金的涌出和垮塌之日，疊加上央媽對債市和商業(yè)銀行的放水，必然形成滔天的貨幣洪水，沖擊央媽一直在竭力掩蓋和守護(hù)的命門——匯市，還有關(guān)系到民眾生存根基的商品、日用品和糧食價格。一旦貨幣洪水沖擊這兩個最薄弱的環(huán)節(jié)，通縮的表象會被徹底揭開，貨幣露出通脹的猙獰面目，吞噬掉一切財富和努力。到那時，所有的金融政策，都是杯水車薪。

兩只手加一個頭，頂著5碗水玩雜技，玩平衡，最終必然會掉下來兩只碗，兩只掉下來，其他的三只也會在表演者和圍觀者的驚叫聲中掉下來，這就是股匯債樓及商品價格的宿命。