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　　A股市場估值已經(jīng)回落至歷史均值偏低水平，其中非金融逐漸回歸歷史均值地位：我們計算截止上周五，A股約有1600支個股(約一半)相對過去兩年的股價高點跌幅在50%或以上，從價值上看藍籌整體估值不貴：

　　1)滬深300的12個月前向市盈率為11.1倍，低于2005年以來13.2倍的均值水平，高于2013年的錢荒時期(7.8倍)和14年中市場開始啟動前期(7.6倍)，也高于2016年1月27日的相對低點(9.8倍)。其中非金融16.4倍，已經(jīng)接近2005年以來的均值水平(16.1倍)。前向市凈率方面，滬深300指數(shù)PB為1.2倍，雖然仍略高于2013年錢荒及14年市場啟動前期(均為1.1倍)，但和2016年初的階段低點已經(jīng)基本持平(1.2倍)。其中非金融部分市凈率1.7倍，也接近2016年初時的水平。藍籌估值不貴。

　　2)與主要地區(qū)和國家的市場相比，A股目前的市盈率和市凈率均處于中游附近；

　　3)無論是從總市值還是從自由流通市值的維度，A股市場與居民存款、貨幣量和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值基本還處于十年來的均值附近。

　　中小市值公司估值已經(jīng)明顯下降，預計未來個股分化。

　　近期跌幅更深的創(chuàng)業(yè)板指當前點位對應2016年市盈率約38倍(剔除溫氏股份（300498）46倍)。如果假設創(chuàng)業(yè)板今年盈利增長20%(其中一季度實現(xiàn)增長11%，剔除溫氏股份為16%)，那么2017年的市盈率約為31倍。整體估值已經(jīng)明顯回調(diào)，但還說不上具備很強整體吸引力。從個股來看，有部分基本面較好的優(yōu)質(zhì)成長股經(jīng)歷近兩年的劇烈殺估值過程后已經(jīng)再度具備中長期投資價值，未來中小市值個股可能呈現(xiàn)分化走勢，需要自下而上挖掘。

　　更多行業(yè)的估值水平也已跌破2016年初的階段低點。

　　分行業(yè)來看，目前市盈率和市凈率估值均高于2016年1月27日階段性低點的行業(yè)已經(jīng)不多，主要包括保險、食品飲料、家電、環(huán)保、公路鐵路物流、建筑裝飾等。更多行業(yè)的估值水平已跌破2016年初的階段低點，包括傳媒互聯(lián)網(wǎng)、計算機、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、化工、輕工、紡織服裝、電氣設備、餐飲旅游等。

　　產(chǎn)業(yè)資本再度開始持續(xù)凈增持也在印證更多公司中長期投資價值的顯現(xiàn)。

　　我們注意到在近期市場持續(xù)調(diào)整背景下，產(chǎn)業(yè)資本增持意愿有所上升，最近大股東和高管連續(xù)兩周出現(xiàn)凈增持，這在今年還是首次出現(xiàn)。如果不考慮2016年11月險資連續(xù)舉牌潮，上一次產(chǎn)業(yè)資本連續(xù)超過兩周凈增持還要追溯到2016年初指數(shù)階段性低點的時候。

　　操作建議：長線投資者已可以考慮逐步增加配置力度

　　考慮到目前增長周期及政策環(huán)境，我們認為A股結構性高估已經(jīng)有所緩解，當前估值水平將至少呈現(xiàn)結構性的投資機會。近期政策信號的邊際變化以及產(chǎn)業(yè)資本增持意愿的上升為市場提供了相對積極的回穩(wěn)信號，我們認為對當前A股市場已無需過度悲觀。雖然短期能否確立反彈趨勢還需視是否有更為積極的信號顯現(xiàn)，但從中長期投資的角度，在前期連續(xù)下跌過后更多企業(yè)正在顯現(xiàn)價值，建議長線投資者已可以考慮逐步增加配置力度。

　　關注“跌出來”的機會。

　　鑒于之上的分析，我們概括挑選出一些前期跌幅較深、估值下跌到合適區(qū)間、預估16-18年業(yè)績增加相對穩(wěn)定、基本面相對還不錯的公司，僅供投資者參考。

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