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  靜態(tài)來看，債券價格變動對銀行盈利稍微有打擊。

　　債券市場的變動導(dǎo)致投資者較大關(guān)注，銀行作為債券投資的重要投資者之一也將遭到一定影響。我們按照銀行截止三季度持有的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模及中證全債指數(shù)現(xiàn)在較9月末下跌1.58%靜態(tài)測算，上市銀行凈利潤增速將受到1%左右的負(fù)面影響，其中持有交易性債券較多的銀行受影響略大，如興業(yè)、南京、杭州、交行。

　　前期債券投資浮盈積累能支撐銀行利潤平穩(wěn)，回調(diào)即是低吸機(jī)會

　　債券價格變化和資產(chǎn)配置、久期以及對沖手段相關(guān)，部分銀行在今年前三季度的債券價格上行周期已經(jīng)積累了一定的浮盈，近期債券價格的下跌對于銀行利潤的沖擊應(yīng)低于100bp，預(yù)計明年全年銀行利潤增速保持平穩(wěn)態(tài)勢。另外，可供出售債券價格下降對核心資本充足率約有0.2%左右的沖擊，影響有限?；仡?013年年中“錢荒”，銀行股價出現(xiàn)回調(diào)后三個月內(nèi)漲幅近30%。資金緊張情緒下正是大資金布局的時機(jī)，銀行整體估值仍處歷史地位，建議低吸四大行、華夏、北京、招商。

　　靜態(tài)壓力保險板塊無需多慮

　　利率上行對保險股的影響分三部分：交易性金融資產(chǎn)價值的下折，新增保費投資和到期再投資至持有至到期債券投資收益的提升，準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率降幅的減緩。除了一部分帶來的短暫資金面壓力，其余兩方面對保險板塊均有正面影響，長期來看有利于保險收益穩(wěn)定、估值回升。靜態(tài)來看債券價格的下跌會對保險公司交易性金融資產(chǎn)債券公允價值產(chǎn)生沖擊。但從半年報公布來看，新華、太保、平安、國壽四家大型保險公司交易性債券類資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)分別0.5%、1.4%、3.1%、8.7%，受債券下跌影響有限。

　　動態(tài)長期利好保險股

　　動態(tài)來看，以上四家險企持有至到期占投資資產(chǎn)比例分別未29%、34%、53%、21%，按照其中20%到期再投資需求測算，則到期再投資需求占總投資資產(chǎn)分別為6%、7%、11%、4%，高于交易性金融資產(chǎn)。另一方面，四季度保費新增保費也有再投資需求，債券利率的上行有利于新增保費投資收益率的上升。隨著新增保費的不斷增加，以及在債券投資策略上的調(diào)整，負(fù)債端和投資端同步改善，新業(yè)務(wù)價值提升將更為顯著，目前股價的調(diào)整正是買入的機(jī)會。

　　精算假設(shè)調(diào)整壓力降低，上市險企新業(yè)務(wù)價值持續(xù)增長

　　利率曲線上行升將減少準(zhǔn)備金增長速度，影響利潤的負(fù)面因素消除更多。利率的上升將減少整改精算長期投資收益率假設(shè)可能性，進(jìn)一步保證保險新業(yè)務(wù)價值的高增長，大型險企以負(fù)債治理為先引頸價值增長，積蓄利潤后期釋放的主邏輯一樣。對保險板塊依舊增持評級，利率上升下短期壓力不用多慮，長期利好保險板塊，當(dāng)前板塊估值在1-1.1倍P/EV，屬歷史低位，而機(jī)構(gòu)持倉依然較少，倡議積極建設(shè)。推薦國壽、平安、太保、新華。

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