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  M1與M2增速同期下降，穩(wěn)健主調(diào)不變

　　11月末M2余額153.04萬億元，同比增加11.4%，增速比上月末低0.2個百分點。M1余額47.54萬億元，同比增加22.7%，增速比上月末低1.2個百分點。M1-M2增速剪刀差環(huán)比收窄1個百分點。這是自從今年2月末以來M1和M2同比增加初次同期下降，剪刀差則是持續(xù)第4個月保持收縮態(tài)度，折射出央行保持穩(wěn)健貨幣政策的決心。最近資金利率全面上行，印證了我們前期對流動性的判斷。隨著監(jiān)管層加大對互聯(lián)網(wǎng)金融和表外業(yè)務(wù)的規(guī)范力度，整體流動性在中期內(nèi)仍將維持穩(wěn)健的主基調(diào)。再次推薦我們近期更新的經(jīng)典報告《M1再定買賣，穩(wěn)健當選金融藍籌》。

　　季節(jié)效應(yīng)推動貸款增長，企業(yè)貸款呈現(xiàn)“脫虛入實”

　　11月人民幣貸款新增7946億元，同比多增857億元，高于市場預(yù)期。從歷史看，11月新增貸款存在季節(jié)效應(yīng)，為第四季度銀行的主要放款時間段。當月貸款增量與過去兩年同期相近。其中非金融企業(yè)貸款新增1656億元，與上月接近持平。具體結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“脫虛入實”，中長期貸款新增2018億元，票據(jù)融資減少1009億元。二三季度PPP項目加快入庫，預(yù)計未來投資的持續(xù)拉動將形成企業(yè)貸款的長期增長動力。

　　多因素導(dǎo)致住房新增貸款回升，預(yù)計未來增量回落

　　11月貸款增量仍集中在居民貸款，新增6796億元。國慶期間房地產(chǎn)限購政策推出，10、11月房貸政策趨緊，商品房成交套數(shù)和成交面積都顯著下滑。不過房貸存在1個月左右的滯后效應(yīng)，而且部分銀行趕在房貸收緊政策落地前集中授信，導(dǎo)致居民中長期貸款新增額回升到5692億元，仍較10月份增長801億元。11月30大中城市的商品房交易套數(shù)和交易面積均已經(jīng)環(huán)比減少近20%，監(jiān)管層也在通過窗口指導(dǎo)及政策引導(dǎo)控制房貸增速，后續(xù)房地產(chǎn)交易萎縮的情況將傳導(dǎo)到居民貸款的投放上。預(yù)計未來居民中長期貸款增量將有所回落。

　　社融存量增速重回13%，貸款和表外融資增長較快

　　11月末社融存量154.36萬億元，同比增長13.3%，較上月增加0.6個百分點，超過全年13%的增速目標。受季節(jié)因素、貸款和表外融資影響，當月社融新增1.74萬億元，同比多增7111億元。對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款(即不包含金融企業(yè)貸款)8463億元，增長受居民按揭貸款驅(qū)動。表外融資(委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票)當月新增4792億元。從11月到次年1月通常是貸款和表外融資的季節(jié)性高點。11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)走高，帶動表外融資較早提升。但仍需注意當前經(jīng)濟增長壓力。

　　銀行股投資價值彰顯，關(guān)注改革轉(zhuǎn)型真成長真價值銀行股

　　近期市場震蕩，銀行股走勢堅挺，因為在流動性收緊、市場風險增大的情況下，金融股投資價值顯現(xiàn)。M1和M2增速已經(jīng)下行，影子銀行資金鏈緊張，都在驅(qū)使資金回流到正規(guī)金融體系。銀行股IPO、民營銀行“成立潮”及多樣化不良貸款處置催化板塊行情。產(chǎn)業(yè)資本和大資金對高股息銀行股的偏好不減。此時更應(yīng)該抓住機會布局真成長真價值銀行股。重點關(guān)注：

　　南京銀行（601009）(債券先鋒，零售轉(zhuǎn)型)、華夏銀行（600015）(混改標桿、事業(yè)部改革)、寧波銀行（002142）(大零售，大投行)、北京銀行（601169）(城商行龍頭，區(qū)位優(yōu)勢強)、招商銀行（600036）(一體兩翼、輕型銀行)

　　風險提示：行業(yè)業(yè)績增速低于預(yù)期，不良風險顯露超預(yù)期。

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