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小孩才分對錯，大人只看利弊。套用這句電影臺詞，散戶往往強調選股擇時，但機構首要考慮資產配置。成熟市場的研究表明，機構投資者90%的絕對收益來自于資產類別配置，耶魯模式就是這一結論的最好例證。

耶魯基金作為全美最優秀的基金，實現了令人矚目的財富增長。除了2008年每年都是正收益在賺錢，即使最慘的2008年損失也不超過15%并且過幾年就創新高了。它的市值30年里增長了11倍，從1985年的近20億美元增長到2014年的238.95億美元，平均年化回報20.2%。

這樣的基金，是不是極具吸引力？！

耶魯基金自從大衛·斯文森在1985年接管以后就一直在改造旗下的資產配置。之前耶魯一直是經典的50%債券，50%美股股票的靜態再平衡配置。

耶魯2014年的配置：

1：Absolute Return17.4% 絕對收益，這個絕對收益其實就是機動套利資金。

2：Domestic Equity 3.9%美股，耶魯認為美國股市是比較有效的。

3：Foreign Equity 11.5%國外股票，國外股票配置分別投資在發達國家和發展中國家。

4：Fixed Income 4.9% 固定收益類，債券為主。

5：Natural Resources 8.2% 大宗商品，包括石油，天然氣，各類礦石，木材。

6：Private Equity 33.0%私募股權PE，耶魯是第一個重度投入PE的學校基金。

通過以上的配置，我們不難看出耶魯基金的核心理念是：第一，追求風險調整后的長期、可持續的投資回報；第二，投資收益由資產配置驅動；第三，嚴格的資產再平衡策略，避免擇時操作。

這意味著，選股和擇時不再是投資決策中最為重要的事情，資產配置被放到了第一位。

事實上，資產配置成為中國人當下討論的一個熱點話題，一些睿智的投資者可能已經看到今年乃至未來，投資所面臨的一些困境。從全球央行開始進行大規模的寬松以后，整個金融市場進入了一個新常態——貨幣進不了實體經濟，而是在金融市場打轉，最終的結果是將資產價格不斷推高，預期收益率則越來越低。此外，整個市場波動越來越大，比如2015年股票市場行情。債券市場也是如此，從2014年進入牛市到去年第三季度，在市場最樂觀階段開始了大幅調整，十年國債從底部向上反彈80個PB。大宗商品在2016年的波動也非常大，去年雙十一時，商品期貨從漲停到跌停僅用了20多分鐘。

在這樣一個環境之中，投資不確定性顯著提升，當不確定性增加，構建了投資環境的“新常態”，資產配置的邏輯也要做相應的調整：不確定性因素推升市場波動率，當市場波動增加，資產定價可能出現偏差，通過捕捉價格偏差，獲得超額收益。

大衛·史文森有一句名言，管理好風險，收益自然就有了（focus on the downside and upside will take care of itself）。大道至簡，嚴守“耶魯模式”，好的投資結果理應水到渠成。

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