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上兩周我們探討是什么驅(qū)動了金銀價格，今天說說貴金屬的投資需求，這就牽扯到了現(xiàn)在市場上新興的金融衍生品——ETF。

ETF是一種特殊的開放性指數(shù)基金。大宗商品ETF和普通的股票ETF基金最大的區(qū)別就在于，后者是一攬子股票組合，前者是單一的實(shí)物商品。份額不同，沒有高杠桿，導(dǎo)致黃金ETF價格比現(xiàn)貨黃金價格低很多。黃金ETF打通了資本市場和黃金市場的聯(lián)系，讓投資者可以通過證券化的方式來進(jìn)行黃金投資。

我國于2013年6月正式推出黃金ETF基金，目前市場上已經(jīng)有近20只黃金ETF基金，規(guī)模最大的華安黃金ETF達(dá)到69億元。投資者可以通過其股票賬戶直接投資黃金，跟其他黃金投資渠道比，交納的管理費(fèi)用少，交易門檻低。針對不同類型的投資者，比如以長期投資或者波段操作為主的投資者，基金公司還推出了不同品種的黃金ETF聯(lián)接基金，給普通投資者提供了更為便捷的方式。

雖然中國黃金ETF市場不斷發(fā)展壯大，不過和國際黃金ETF相比，還是具有相當(dāng)大的差距。

2003年4月，國際黃金ETF在澳大利亞股票交易所問世，目前最大的黃金ETF基金市場（SPDR Gold Trust）是2004年11月在紐約證券交易所推出的，市場對于黃金ETF持倉量的變化一般也參照這個數(shù)據(jù)。黃金ETF推出的時間，正好是貴金屬市場大牛市的一個孕育時期。新的衍生品的出現(xiàn)吸引了投資者的目光，黃金投資者的熱情也助攻了一把貴金屬大牛市。

2012年底，SPDR黃金ETF持倉量高達(dá)1351.42噸，比當(dāng)時我國的黃金儲備還要多的多。雖然黃金ETF價格是跟隨現(xiàn)貨黃金的價格走，但是擁有這樣一個龐大的黃金持倉量，也會反過來對黃金價格產(chǎn)生一定的影響。

很明顯，黃金價格和黃金ETF持倉量正相關(guān)，一直處于量價同增同減的狀態(tài)，持倉量的不斷上升，體現(xiàn)出市場對于看漲黃金的信心。看投資者對黃金信心足不足，一個非常重要的指標(biāo)就是黃金ETF持倉量。

黃金ETF持倉量的變化對于黃金價格的干擾非常顯著。2015年12月2日，SPDR的ETF持倉量較上日減少了15.78噸，黃金價格當(dāng)天也下跌了10美元。2016年11月特朗普獲得大選勝利后以及美聯(lián)儲加息預(yù)期的引導(dǎo)下，一個月內(nèi)黃金ETF遭到連續(xù)拋售，全球黃金ETF持倉量下降11%，黃金價格也承壓下跌逾13%。恐慌性拋售在短時間內(nèi)會給黃金價格帶來巨大壓力，最后的收場還得看黃金本身趨勢。

偶爾也會出現(xiàn)量價相悖的狀況。2009年2月，黃金ETF持倉量暴增11.78%，黃金價格卻下跌了12%，之后緩慢回升。市場認(rèn)為，這只是現(xiàn)貨市場的滯后效應(yīng)，不斷加倉可以看出市場對黃金價格后市充滿了信心，尤其是在2009年3月美聯(lián)儲啟動QE政策后，持倉量增加進(jìn)一步推升了黃金價格。

值得注意的是，不是虛擬的價格永遠(yuǎn)超前，現(xiàn)貨市場反過來也會影響ETF持倉。2010年10月，黃金價格接近1400美元，黃金價格和ETF持倉量的關(guān)系模糊不清，投資者們顯然認(rèn)為黃金價格到達(dá)頂點(diǎn)，持倉謹(jǐn)慎，不少人處于觀望狀態(tài)。2011年8月，ETF持倉量達(dá)到這個時段新高點(diǎn)1309噸，一個月后，黃金價格攀升至新高1895美元。市場再次認(rèn)為，黃金價格滯后于ETF持倉量，總有一天，現(xiàn)貨價格會跟上證券市場。短期的市場反應(yīng)可以通過滯后性來解釋，但是這個時期持倉量從出現(xiàn)背離到黃金價格達(dá)到新高位歷經(jīng)了一年的時間，這個滯后未免有點(diǎn)過于滯后了。

其實(shí)分析一下整個市場的情況，便會發(fā)現(xiàn)在這個階段黃金ETF的持倉量在跟隨市場價格。前期黃金價格不看ETF的眼色獨(dú)自上升，直到激起一部分ETF投資者的興趣，才會出現(xiàn)虛擬價格跟隨現(xiàn)貨價格的情況。這才是市場的美妙之處，市場情緒會干擾黃金價格，但不會扭轉(zhuǎn)其應(yīng)有路徑。目前來看，除了牛市爆發(fā)期，市場會表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度以外，其他時間黃金ETF持倉量基本還是和黃金價格保持著比較穩(wěn)定的正相關(guān)。

雖然資本市場是“買預(yù)期、賣事實(shí)”的一個過程，但是預(yù)期經(jīng)常被提前消化，政策、消息見光死的現(xiàn)象越來越多。今年以來，就多次出現(xiàn)了這樣的情況。3月15日美聯(lián)儲宣布加息，美元大幅下跌，黃金順勢而起；5月5日當(dāng)晚，美國4月靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)一出，美元和黃金同時下跌，讓人大呼意外。市場越來越不按常理出牌，黃金市場常常飛過黑天鵝，把握市場情緒是最難的事，一流的心理學(xué)家也做不到。

今年以來，政治風(fēng)險不斷推動著黃金的投資需求，尤其是在經(jīng)歷了2016年英國退歐等事件的影響后，對抗黑天鵝最好的投資品種是黃金。但現(xiàn)實(shí)并非如此，常常是政治風(fēng)險催漲了黃金沒幾天，金價又開始下跌，黃金企業(yè)像上世紀(jì)70年代那樣的好日子太少了。不要忘記，還有美聯(lián)儲加息在旁邊煽風(fēng)點(diǎn)火，美聯(lián)儲是黃金最大的敵人。

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