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　　最近市場“委外贖回潮”的聲音不斷，這與一行三會主導的金融去杠桿有直接關系。反觀已經比較成熟的美國市場，當年也經歷過利率快速上行、金融去杠桿，最為人所熟知的案例就是08年。而以花旗銀行、富國銀行為代表的兩種截然相反的命運，他們這10年來走過的路，值得回味。

　　美聯儲加息，主導銀行去杠桿。從04年中開始，美聯儲連續加息17次;06年起美國房價開始下跌，違約率和不良率上升，銀行資產受損;08年次貸危機中，銀行股均遭受重挫，平均跌幅達到70%。花旗銀行的股價僅一年多時間就跌去98%，之后再無表現。然而，富國銀行股價表現竟然強勁，為何?簡單來說，我們從杠桿率就可以看出端倪：02-07年，摩根大通的杠桿率一直在15-20倍之間，富國銀行一直在16倍以下。而美國銀行從02年的15倍提高到07年的20倍，花旗銀行從00年的18倍猛增到25倍。

　　花旗加杠桿之一：低評級房貸加杠桿。房貸火爆，伴隨著一大批高回報的金融衍生品。CDO就是其中一種，06年全美共發行了近5000億美元CDO，花旗銀行就承銷了其中的340億，07年更是承銷了410億，是僅次于美林證券的第二大CDO承銷商。而且大部分CDO都是注冊在開曼群島等地，也就意味著他們繞開了SEC的監管。水能載舟亦能覆舟。美國房價下跌之后，CDO便成了燙手的山芋。

　　花旗加杠桿之二：自編自導的通道業務再加杠桿。另一個大量涉足的表外工具就是SIV(結構化投資載體)。花旗將大量的MBS賣給了自己管理的SIV，隨著07年美國房價下跌，資金借短放長越來越困難，后來有近1000億美元的被套牢.

　　穩健經營的經驗：富國銀行。1)專注社區銀行，降低證券交易類比重。富國銀行主要業務是社區銀行，批發銀行，財富管理三個部分，其中社區銀行是最為核心的部門。06年時社區銀行凈收入占比為65.4%，十年之后的今天仍有52.3%。2)犧牲市場份額，確保放貸質量。富國銀行不向低于信貸評分的客戶放貸，與其他銀行相比，富國銀行在危機期間的貸款減值占總貸款的比例07年僅為0.11%，08年僅為0.41%，這樣的壞賬率十分難得。3)專注傳統，遠離杠桿交易。富國銀行也很少進行杠桿操作、尤其不參與CDO產品交易，當危機倒逼著其他銀行進行資產大幅減記時，富國銀行卻毫發無傷，近20年的ROA和ROE始終保持在1%和15%以上，均處于行業較高水平。

　　堅守原則，終有溢價。銀行加杠桿往往是放大市場風險的導火索。彎道超車是許多中小銀行的夢想。美國的影子銀行體系，以花旗為代表的，也曾在06-07年激進加杠桿，逐步發展到與傳統銀行體系等量齊觀的地位。國產版本里，故事主角則換成了同業存單、同業理財、委外和無數的通道資管計劃。16年同業存單發行量中，城商農商行和股份行各占半壁江山。有些名不見經傳的農商行，同業業務竟然貢獻了超過六成的利潤。和曾經一些保險八成以上的新增保費收入都來自萬能險如出一轍。富國銀行在08年危機中逆勢奮起，良好的風險管理能力和謹慎的發展理念是重要保障。對比國內，去年三季度，招商銀行放棄資產規模，被其他銀行超越，讓出坐擁多年的股份制銀行規模老大的交椅，向輕資產零售業務轉型，也頗有美國富國銀行的影子。商業銀行差異化的競爭，體現出金融家的戰略前瞻性和企業家才能，市場最終都會賦予他們長期堅守原則的溢價。

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