截至目前，新舟700已與奧凱航空、幸福航空、巴戎航空、國銀租賃、招銀租賃、重慶通航融資租賃、保利科技、尼泊爾Air Avenues、巴林EGA集團、巴基斯坦Hybrid Aviation、南非Segers Aero等11家客戶簽署了總計185架訂單。

　　新舟700主要定位于承擔800公里以內中等運量市場的區域航空運輸業務。新舟700飛機項目總設計師董建鴻介紹說，作為70座級的新一代渦槳支線飛機，新舟700飛機采用了高效氣動力設計、電傳操縱和綜合拈化航電系統等支線飛機先進技術，將實現中短程航空運輸速度與經濟性的平衡。從產品定位上來看，新舟700飛機能夠滿足絕大多數客戶的運營需求。

　　自2013年12月19日項目全面啟動研制以來，中航工業已完成飛機的概念定義和頂層設計工作，飛機設計方案和設計參數已經凍結，飛機研制即將轉入工程發展階段。按照計劃，新舟700飛機將于2016年完成部裝、2017年總裝下線并首飛，2019年完成適航取證并開始交付用戶。

　　董建鴻表示，新舟700飛機的研制，堅持從市場研究出發，進行了渦槳支線飛機的全球調研，積累了翔實的市場數據和相關信息，并將市場調研成果轉化為技術指標并導入總體設計方案中，最終確定了新舟700飛機的飛行運載性能、經濟性、舒適性等各方面的設計方案。在新舟700的研制中，設計人員將考慮的重點放在滿足速度、經濟性、頻繁起降和快速周轉等要素上，力求滿足為中小城鎮旅客提供快速、隨到隨走的高頻度支線航空服務需求。

　　同時，隨著航空航天裝備列入“中國制造2025”的重點發展領域，中航工業將新舟700飛機研制作為推進智能制造的重要突破點，通過將新一代信息技術與研發、制造、服務模式等深度融合，實現資源和能力的優化配置。支線飛機協同開發云制造，成為了2015年國家智能制造試點示范項目。

　　據介紹，新舟700飛機屬于國家《民用航空工業中長期發展規劃》的“一干兩支”的戰略性產品。同時，國家“一帶一路”發展戰略、新型城鎮化和民航局提出的基礎航空服務計劃，迫切需要解決經濟和交通不發達地區旅客出行的問題。這給新舟700飛機帶來了巨大的機遇。新舟700將與C919、ARJ21國產民機共同構成“一干兩支”的中國民用飛機譜系，從而推動我國從航空工業大國向航空工業強國的歷史轉變。

成發科技：政策+業績預期差賦予高彈性 發動機板塊最被低估標的

　　成發科技 600391

　　研究機構：中信建投證券 分析師：馮福章 撰寫日期：2015-06-15

　　航空發動機產業潛力巨大，軍民并進打造萬億市場

　　航空發動機產業貫穿軍、民兩大市場，產品包括航空發動機（渦噴、渦扇、渦軸、渦槳）及航改燃氣輪機（以渦扇核心機為基礎），應用范圍涵蓋航空/航天、船舶、車輛、能源等諸多領域。航空發動機產業涉及冶金、材料、機械設計與制造、智能控制等多個高精尖專業，是高端裝備制造業皇冠上的明珠，也是衡量國家綜合工業實力的關鍵指標。我們認為，中國航空發動機產業即將進入爆發期，軍用市場：受益于戰略空軍、遠洋海軍建設的持續提速，各型航空發動機和船用燃氣輪機將被廣泛應用于新型海空裝備;民用市場：隨著國內航空業的迅猛發展和通航政策的逐步放開，噴氣式干線/支線客機需求量有望持續走高，通航直升機/渦槳飛機的增長潛力更為巨大，國內航運和能源產業的快速發展也將釋放更大的燃機輪機市場。我們預測，中國未來10年航空發動機產業規模（包括產品及配套服務）或將達到1.5萬億元（其中，軍用市場約6000億元，民用市場約9000億元），國內產業鏈相關廠商（原材料、零配件、單元體、整機）有望持續享受行業高景氣。

　　航空發動機專項即將落地，小體量保障公司高彈性

　　2015年兩會期間，航空發動機、燃氣輪機等重大項目首次被寫入政府工作報告，報告提出要以實施重大項目為契機，加大國防科研和高新技術武器裝備建設力度，按照往年慣例，政府工作報告提出的重點項目后續都會有配套扶持政策出臺。航空發動機是人類涉足的最為復雜的技術領域之一，目前世界僅有美、俄、英、法掌握完整的設計與制造產業鏈，每年仍維持數百億美元的高額投入。我國發動機產業整體水平（尤其是材料、工藝與制造） 與其相差近30年，軍用領域嚴重依賴俄羅斯，民用領域幾乎空白。航空發動機的研制時間長達20-30年，需要長期持續的資金支持，從國家層面實施航發重大專項符合產業發展規律，是振興我國航發產業的堅實基礎。我們認為，航空發動機專項出臺契機已經成熟，預計專項資金可超1000億元，考慮社會配套資金或將達到2000-3000億元。公司在發動機板塊中體量最小，有望獲得與其體量相當或略有超出的專項補貼，專項出臺對其促進作用相對更加明顯，公司有望成為板塊中彈性最大的標的。 新型航發產品有望超預期，未來業績高增長可期。

　　公司產品分為內貿、外貿兩大塊，內貿產品定位為航空零配件供應商，原有型號以大修和換發為主，業績主要來自中航哈軸;外貿轉包業務貢獻業績65%左右，2014年相繼與GE、RR和PW簽訂新產品大訂單，未來將逐漸由零配件向單元體項目轉變，毛利率將穩步提升，業績穩定增長無憂。隨著國家戰略空軍建設的持續提速，空軍對大型運輸機、遠程轟炸機、加油機等大飛機的需求日益強烈，當前空軍伊爾76/78、空警-2000、轟-6K、運-20等均裝備俄羅斯D-30KP-2系列發動機，現有進口庫存已經遠不能滿足更新維護和新機列裝需求，迫切需要同類國產發動機進行替換。據外媒報道，2015年1月我國基于D-30KP-2仿制的某型發動機首飛成功，將作為WS-20成熟前的過渡型號，該型發動機研制方為中航成發。我們認為，公司目前已經具備三代發動機的生產能力和四代發動機的仿制能力，研發的新型發動機將在今年開始交付，該型發動機潛在需求空間達千臺以上，有望成為未來業績新的增長點。

　　市值被嚴重低估，提升空間巨大。

　　中航工業發動機板塊旗下共有3家上市公司，中航動力作為龍頭目前市值已達1400億元，較小的中航動控也有將近480億元市值，唯有公司市值最小，當前不到260億元。我們認為，公司作為航發專項潛在最大受益者和新型發動機整機研制方，其業績和產業鏈地位仍被嚴重低估，市值仍有巨大提升空間。

　　盈利預測與投資評級：政策+業績預期差賦予公司高彈性，給予“買入”評級。

洪都航空：“獵鷹”將迎收獲季

　　洪都航空 600316

　　研究機構：上海證券 分析師：魏成鋼 撰寫日期：2015-04-13

　　公司動態：

　　3月31日，公司發布2014年年度報告：2014財年公司實現營業收入34.51億元，同比增長20.63%;實現營業利潤1.07億元，同比增長29.29%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99億元，同比增長8.58%;基本每股收益為0.14元。

　　主要觀點：

　　產品毛利率繼續大幅下挫

　　教練機產品交付回升帶動主營的航空產品延續上一年的平穩增勢，而材料銷售等非主業才是報告期營收實現較快增長的主力。由于人工成本、原材料價格上漲及毛利較高的K-8出口交付量減少等原因，當期的航空產品毛利率繼續同比大幅下跌了5.47個百分點，至歷史最低點5.73%。管理費用壓縮明顯、投資收益顯著增長部分抵消了產品毛利率下滑的沖擊，不過報告期凈利潤增幅還是要遠落后于營收增長。

　　K-8/教-8系列中級教練機交付回升

　　教練機系列產品主力、已處成熟期的“現金牛”--K-8/教-8去年生產交付明顯回升，產銷量與收入同比有約六成增幅。國內教-8教練機按批次交付空軍飛行學院飛訓旅。出口開始履行2013年與孟加拉所簽9架K-8W教練機采購訂單，9月交付首批4架。迄今為止，K-8教練機已出口至亞、非、拉13個國家300余架。公司預計在未來10年國際市場對K-8教練機的需求仍在200架以上。隨著K-8教練機出口與國外裝備量不斷增長，公司積極拓展整機與生產線出口之外的另一重要服務領域和經濟增長點--大修項目。去年，繼巴基斯坦、埃及之后國外第三條K-8教練機修理線--蘇丹K-8S教練機大修線項目完成建設工作。

　　生命工程“獵鷹”高教機迎來收獲季

　　“交付”是今年的關鍵詞，“獵鷹”高教機在國內外市場都將開啟批量交付的窗口。年初舉行的2014年國防部年會上，贊比亞空軍高級官員表示贊比亞空軍今年將會接收其2012年訂購的6架“獵鷹”高教機中的首批。海外先鋒用戶的交付開啟“獵鷹”高教機軍貿出口的大門。年內，國內列裝型號教練-10從2013年年中起開展的鑒定試飛工作將結束，領先使用批將開始交付部隊。2003年立項研制至今歷經12年的艱苦開發，在市場N次“狼來了”的預言落空后，“獵鷹”高教機終于等來開花結果的時刻。公司教練機系列裝備的主打產品開始由K-8/教-8向“獵鷹”的轉換。

　　在研初教-7和農-5B的研發推進有條不紊

　　至今年年初，農林多用途飛機農-5B已完成所有的驗證試飛和地面強度試驗科目，預計年內可取得民航局的型號合格證。目前，在手有來自北大荒通航和新疆通航的68架意向訂單，報告期內未接獲新訂單。公司現有初級教練機產品初教-6列裝已50余年，機型日顯老舊。無論是對飛行學員的理論學習還是操縱習慣養成，向后續教練機型的正向遷移價值正逐漸降低。不過，經調整使用定位后，憑借良好的飛行性能及簡單可靠、經濟適用等優點，初教-6能夠勝任篩選/適應性訓練的新定位。公司以50:50與俄羅斯雅克夫列夫設計局合作開發的新型初教機雅克152/初教-7項目研制取得階段性成果。相較在新的殲擊機飛行員“三級四階段”培養體制的任職教育高級訓練階段承擔飛訓任務的新型高教機，新定位下的初教機短期內換裝需求還不十分迫切，初教-7開發進度的按部就班也就不難理解。樂觀預期其定型交付日期將與雅克152批量交付俄軍的計劃時點相近，在2017年之后。

　　空軍飛訓體制改革對教練機裝備提出新的需求與定位

　　2012年空軍飛行院校和教育訓練體制調整改革啟動，主要內容包括：①優化航空兵部隊和飛行院校的訓練內容結構分布，飛行員培養調整為“飛行院校-部隊”兩級，原在飛訓基地或航空兵部隊進行的改裝訓練任務大部分改由飛行院校承擔。②調整教練機的使用定位，使各階段銜接更加合理。初教-6使用定位由初級訓練調整為篩選/適應性訓練;教-8使用定位由高級訓練調整為中級訓練;任職教育高級訓練階段計劃使用新型高教機取代現有的殲教-7，將作戰飛機的部分訓練內容前移到高教機，更好地與航空兵部隊三代機形成合理銜接。從而需要具備超音速飛行能力的高教機除了列裝戰斗部隊、飛行教官訓練基地，還將下沉至飛行院校的飛訓旅，其市場需求空間得到進一步拓展。

　　投資建議：

　　未來六個月內，首次給予“減持”的投資評級

　　南昌航空工業城去年北區一期項目全面竣工，北區開始啟用。今年二季度將實現北區二期廠房項目全面完工，南區飛機部裝中心等主體工程陸續開工。公司老廠區整體搬遷工作業已全面啟動，力爭今年完成零部件生產廠房的搬遷。

　　承擔25%機體結構部件制造份額的C919項目進入全面試制階段。參股子公司洪都商飛于去年8~9月間交付C919首架原型機101架機的前機身、中后機身大部段組件。

成飛集成：重組方案公布 未來防務公司唯一平臺

　　成飛集成 002190

　　研究機構：長城證券 分析師：魏萌 撰寫日期：2014-05-22

　　成飛集成經過4個月停牌于19日公告公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式，由成飛集成向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發行股份，購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。同時，本次重組還將實施配套融資，即成飛集成擬向中航工業、華融公司、中航飛機、中航機電、中航投資、中航科工、中航電子、中航技、航晟投資及騰飛投資非公開發行股份募集資金50億元人民幣。未來，公司由原有汽車業務向中航防務業務轉型，并且將會成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。本次防務資產注入以后，大幅提升公司的盈利能力和發展空間。我們首次給出“強烈推薦”的投資評級。

　　公司業務轉型，防務資產注入：此次資產注入以后，公司的主營業務將會發生重大轉變，由原來的汽車零部件業務向防務飛機總裝業務轉變。

　　成飛和沈飛作為中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。旗下有多款成熟戰斗機型，如：殲10、殲11B 等。也有正在研發的殲15、殲20等。洪都科技是以空面導彈的研發和生產為主業的公司，主要產品具有適用范圍廣、精確打擊等實戰能力。我們預測公司營業收入和凈利潤通過本次資產注入將大幅提高，由原來的7.7 億元增加到近230 億元，凈利潤增加到近8 個億。公司盈利能力大幅提升。

　　裝備周期促成飛和沈飛主力機型放量：公司業務轉型以后，正處于裝備升級換代的周期里，因此公司未來3-4 年將受益于空軍裝備的提升。我們預測未來幾年公司的營業收入將會保持20%以上的增長。凈利潤也同比例大幅提高。

　　配套融資50 億集團內部消化，公司前景看好：公司這次資產注入過程中，同時公布50 億的配套融資需求，由于中航集團極其看好公司未來發展，因此配套融資全部內部認購，持有期36 個月（如下表1 所示）。

　　從此舉中不難看出中航集團整體對于公司未來三年的發展充滿信心。

中航動力：航空發動機龍頭 兩機專項最大受益者

　　中航動力 600893

　　研究機構：東北證券 分析師：吳江濤 撰寫日期：2015-08-07

　　報告摘要：中航動力吸收消化航空發動機整機制造資源，步入快速發展期。2014年中航工業整合航空發動機資產注入中航動力，此次資產注入使得公司發動機產業鏈得到延長，譜系型號得到擴充，中航工業資產注入預期得到兌現，中航工業整體改革思路得到明晰。我們認為公司在消化吸收標的資產后，將步入做強做大中國航空發動機的快車道。

　　作為中國航空發動機龍頭，將是兩機專項最大受益者。中航工業發動機板塊三家上市公司中，中航動力主要負責整機與維修業務，也是中國航空發動機整機的唯一平臺，公司有望享受到航空發動機產業快速發展帶來的紅利。鑒于行業的特殊型，在政府工作報告中重點提出的“航空發動機、燃氣輪機”重大專項有望首先惠及到行業優質企業，中航動力作為行業龍頭將成為最大受益者。

　　未來公司將在高利潤行業加大投入，淘汰低利潤業務。公司核心主營業務是航空發動機及其相關產品，毛利率較高，公司積極開展降本增效，本年度將淘汰一些低附加值低毛利率業務，營收略微減少，但公司將把這部分資源投入到高附加值業務，會顯著提高公司運行質量。

　　業績預測和估值。實地走訪調研了解，公司今年生產任務飽滿，降本增效進展顯著。預測公司2015~2017年分別實現每股收益0.77、1.00、1.27元。考慮到對航空發動機板塊專項政策扶持的預期，給予“買入”評級。

　　投資風險：訂單低于預期等。

　　中航飛機：鵬程萬里 軍用大飛機王者蓄勢待發

　　中航飛機 000768

　　研究機構：中信建投證券 分析師：馮福章 撰寫日期：2015-07-27

　　股東增持，彰顯堅定信心。

　　近來，西飛集團響應中央企業共同維護資本市場承諾書關于加大對嚴重偏離其價值的央企控股上市公司股票增持力度的號召，已連續增持公司80萬股（占比0.031%）。此外，中航集團董事長林左鳴、公司股東及高管相繼增持，彰顯對公司價值的高度認可。

　　軍機：定位戰略空軍，未來看運20的量產，關注遠轟進展。

　　公司是我國唯一的轟炸機、運輸機生產廠商，主要生產機型有轟六、飛豹、運8和運20。我國軍費連年保持2位數的增長速度，是軍機需求穩定增長的前提，戰略空軍的定位、空天一體攻防兼備的空軍戰略方針轉變、周邊局勢緊張呈常態都使得軍方購買軍用飛機的意愿加強。未來3年軍機訂單會保持穩中有升的局面。

　　運20是我國自主研發的新一代重型軍用運輸機，總需求預計達到400架，2015~2017年將是從試飛到批量生產的過渡時期。我們預計最早今年可實現交付。如果按照10~15年裝備400架計算（不考慮出口），則高峰期可達到年產20~30架，量產期可新增上市公司1倍收入，按照凈利潤率4%計算，則可新增上市公司2倍的凈利潤。

　　長期來看，公司是遠程戰略轟炸機的潛在生產商，其研發生產試飛等進展將提振公司價值預期，驅動公司業績持續穩定增長。

　　民機：10年內公司有望成為全球最大的渦槳支線飛機制造商。

　　中航飛機的渦槳支線飛機包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列，新舟60需求見底回升，交付進度加快。現階段渦槳支線飛機在國內運營的情況并不理想，未來其市場仍主要在于出口到亞非拉地區，預計今年能夠交付15架。

　　飛機零部件：新注入資產盈利平穩增長、ARJ21即將形成增量。

　　公司承擔了大量飛機零部件的制造任務，主要包括五個方面：一是大飛機C919和AG600部件生產。二是ARJ21的85%以上的制造量;三是飛機起落架;四是飛機制動系統;五是國際轉包生產零部件。我們認為大飛機資產注入不可信;新注入資產業績平穩增長;轉包業務繼續實現超預期交付;ARJ21今年小批量交付。