【行業要聞】1。版權局發通知打擊盜版，禁止在網盤上傳分享未授權影音作品。2。光線成立彩條屋影業，發力動漫與游戲。3。國產動漫授權規模亞洲第二，市場總額61 億美元。4。中英兩國簽署電影備忘錄，進一步拓展電影合作范圍與內容。5。阿里影業首涉線下業務，與大地影院達成合作。6.Uber 計劃再融資10 億美元，最高估值700 億美元。7。滴滴巴士正式上線運營。8。拉勾網、36 氪、天使匯宣布合作，實現資源互通。 9。前優酷土豆技術副總裁黃冬加盟芒果TV.10。百度移動游戲獲《奔跑吧兄弟》手游改編權。11。騰訊預判2016 年手游市場：增速放緩至30%，戰棋、軍事、體育是未來藍海。

　　【投資觀點】建議持續關注傳媒行業五條投資主線：1。擁有IP 平臺的公司，將在本輪IP 市場的火熱中擁有更高議價能力。建議關注奧飛動漫：公司收購動漫平臺有妖氣，成功在動漫產業上游擁有巨大的內容“蓄水池”，公司已經完成對動漫全產業鏈的打造。中文在線，擁有細分領域內靠前的網絡文學網站，在上游持續培育優質IP.2. 影視產業鏈優質標的：影視劇市場持續火爆，電影票房已超過去年全年的水平（294 億），產業鏈內優質公司持續受益。北京文化：期待定增落地。公司完成對浙江星河、世紀伙伴的收購，形成影視劇全產業鏈布局。公司現有子公司摩天輪文化，持續布局國產動漫領域，投資徐崢寧浩監制的《瘋狂的年獸》。華錄百納，擁有傳媒娛樂基因，外延體育布局，體奧動力80 億獲中超版權，體育行業景氣度上升。3. 數字營銷：行業紅利持續，廣告主營銷預算持續傾斜，產業鏈內相關公司受益。明家科技，收購微贏互動100%股權及云時空88.64%的股權獲得證監會通過。公司正式形成在數字營銷領域的“三控三參”格局。4. 體育產業：道博股份，收購雙刃劍，形成體育營銷、體育版權、體育賽事運營三大主業與體育經紀的“3+1”格局。5。線下演藝：國慶檔《夏洛特》成黑馬，線下演藝具有極大的開發空間和潛力。宋城演藝，今年投資線下演藝劇團“嘻哈包袱鋪”。

　　短期主要推薦關注：奧飛動漫、中文在線、北京文化、華錄百納、明家科技、道博股份、宋城演藝。

　　主要風險：宏觀經濟整體影響，傳媒行業系統性風險。（中銀國際證券）

　　強視傳媒：老樹開新花，加碼電影網絡劇布局。

　　強視傳媒以精品劇制作為主，精品劇IP 具有很高重新開發價值，包括電視劇翻拍及電影的拍攝。強視傳媒加碼電影網絡劇布局，9月17日主投電影《別有動機》上映；9月8日大型網絡喜劇《療傷客棧》在優酷上正式上線，此外擁有《小李飛刀》、《聊齋之狐仙》等優質IP.

　　行業估值的判斷與評級說明。

　　公司“文化+體育”戰略平臺初步顯現，我們預計2015-2017年凈利潤分別為1.3/1.7/2億元，對應EPS 為0.53/0.70/0.83元，對應PE為58X/44X/37X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　宋城演藝：《千古情系列》3季度爆發性增長持續布局泛文旅生態鏈

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：曠實 撰寫日期：2015-10-29

　　1、杭州大本營+異地景區全線爆發，六間房順利并表，內生增長與外延擴張并駕齊驅。公司2015年前三季度營收同比增長65.51%，凈利潤同比增長70.44%，增長較為同步，主要因為杭州大本營景區以及三亞、麗江、九寨溝等千古情系列產品全線爆發，第三季度凈利潤2.62億元，同比增長82.93%。

　　對凈利潤分拆，六間房8月份開始并表，預計貢獻凈利潤約3，000萬元；杭州大本營第三季度凈利潤1.5億元左右，同比增長約25%，其中，我們預計宋城千古情同比增長約30%左右，杭州樂園和爛蘋果樂園同比略有個位數下滑；三亞千古情第三季度凈利潤4，000萬元左右，同比增長約80%；麗江千古情第三季度凈利潤2，000萬元左右，同比增長約100%；九寨千古情第三季度凈利潤2，000萬元左右，同比增長約100%。扣除六間房并表影響，公司第三季度的內生增長在62%左右，前三季度的內生增長在61%左右。

　　2、并表六間房導致毛利率下降，期間費用率控制較好，凈利率略有下滑。

　　第三季度，公司毛利率同比下降2.86個百分點，主要是因為六間房的毛利率（50%~55%）相較于宋城原有業務的毛利率（70%~75%）低一些。銷售費用率同比下降0.66個百分點，管理費用率同比下降2.55個百分點，銷售管理費用控制較好，財務費用率同比增加1.26個百分點，主要是公司借款利息增加所致，公司凈利率同比下降0.57個百分點。

　　3、桂林漓江千古情項目落地+投資龍泉山景區兩大項目落地，拓寬業績成長空間。兩大項目為：1）與桂林旅游聯合投資漓江千古情，位于桂林陽朔，規模與麗江千古情相當。我們認為，陽朔當地的旅游演藝市場較為成熟，公司能夠憑借“經營模式優勢+專業化運作管理+線上線下渠道融合”的競爭優勢，在與其他演藝項目的競爭中獲勝，占據當地主要市場份額。

　　2）公司投資龍泉山景區二期旅游開發配套項目（索道、客運等），龍泉山位于浙江龍泉，距杭州400多公里，此次投資是公司借助品牌、資本優勢布局上游優質旅游資源，順應休閑度假游趨勢，切入潛力巨大的周邊游市場，向綜合型旅游休閑平臺邁進。

　　4、六間房業務保持較快增長，線上線下融合加快，影視綜藝娛樂板塊初戰告捷。公司并購的六間房于8月份并表，六間房業績繼續保持較快增長，UV/PV和ARPU持續增長，表演者數量、表演時長呈上升趨勢，用戶的觀看時長和月充值規模創歷史新高。2015年上半年，六間房網站月均訪問量較2014年同期增長超過40%，其中移動端活躍用戶數同期增長超過120%，簽約表演者超過6萬人。報告期內，宋城旗下影視公司宋城本末映畫為六間房拍攝制作形象片及9位主播的個人形象片，未來還將深入公司各大景區，拍攝制作美食欄目、微電影等，加快線上內容與線下景區的互動與融合。此外，宋城娛樂首檔真人秀《全能極限王》與10月底在浙江衛視完美收官，收視始終保持省級衛視同時段綜合排名前三（周三晚間），未來公司在影視綜藝領域有望持續發力，結合線上優質的主播資源和線下豐富的景區內涵，推出更多優秀娛樂作品。

　　5、借助TMT產業基金積極對外投資并購，構建泛文旅生態圈。公司7月份設立的30億規模的宋城TMT產業投資基金，先后完成對業內領先的女性游戲制作商“暖暖游戲”和國內最大的移動端漫畫平臺“布卡動漫”的投資，有助于公司持續塑造和經營優質IP資源，2015年以來，公司持續通過投資并購的方式向IP內容、互聯網娛樂和國際化等方向布局，構建現場娛樂、互聯網娛樂和旅游休閑三大平臺為一體的宋城泛文旅生態圈。

　　a。暖暖游戲：專為年輕時尚女性設計的手游，可以豐富宋城和六間房的用戶年齡層。最新的《奇跡暖暖》2015年5月在微信平臺發布，下載量穩居前十，目前日活躍用戶超300萬，全系列產品下載用戶超3，000萬，是全國排名第一的換裝類手游，在年輕女性中知名度較高，未來公司將圍繞暖暖品牌推出系列手游產品，還將嘗試在電視劇、電影、時裝等領域進行IP資源開發。

　　b。布卡動漫：國內移動端排名第一的動漫平臺，擁有近兩萬部漫畫資源，目前日活躍用戶超過100萬，月活躍用戶超過500萬，布卡動漫擁有流量和品牌優勢，宋城演藝旗下的杭州樂園和爛蘋果樂園等動漫元素的主題公園以及千古情系列景區可以引入優質動漫資源，豐富景區內涵，提升對年輕游客的吸引力。

　　6、維持買入評級：公司杭州大本營和三大異地千古情系列景區的增長勢頭強勁，漓江千古情和龍泉山景區兩大項目落地提升長期增長動力，六間房并表后線上線下加速融合，影視綜藝娛樂板塊有望持續發力，同時公司還借助TMT產業基金完善泛文旅生態圈布局。公司具有厚實的業績支撐+強勁的產業鏈延伸空間（互動娛樂O2O，海內外演藝持續擴張、基于IP的多維度泛文娛擴張等），維持2015-2017年每股收益0.43、0.69、0.86元的盈利預測，維持買入評級。