聯環藥業：定增加碼主業，改革再煥生機

　　聯環藥業 600513

　　研究機構：中信建投證券 分析師：楊揚 撰寫日期：2015-04-30

　　公司2015Q1實現營業收入1.7億元，同比增長3%，凈利潤1141萬元，同比增長14%。

　　主營化學原料藥及化學制劑。公司是揚州市國資委下屬唯一醫藥上市公司，主要從事化學原料藥、化學制劑的研發、生產與銷售。2014年營業收入6.6億元，增長7.28%，凈利潤0.4億元，增長15%。其中原料藥收入1.7億元，同比增長1.7%，貢獻毛利0.5億元;制劑收入4.9億元，增長8.8%，貢獻毛利3.0億元。

　　兩大原料藥重點品種。氫化可的松與地塞米松磷酸鈉是公司兩大原料藥產品。兩者都屬于腎上腺糖皮質激素，具有將強的抗炎、抗病毒、抗休克及免疫抑制作用。臨床上常用于風濕性關節炎、痛風、支氣管哮喘、皮炎、角膜炎等。2014年兩者合計收入超過1億元，占原料藥收入的62%，受化工原料成本下降影響，毛利有較大幅度上升。

　　四大制劑重點品種。依巴斯汀、愛普列特、非洛地平、薄芝糖肽注射液是公司四大制劑品種。其中依巴斯汀片用于各種過敏性疾病，公司2002年首仿成功，2009年進入醫保目錄后開始爆發性增長。2014年收入達到7166萬，同比增長34%，預計未來幾年該品種仍能保持30-40%的增長速度;公司的非洛地平緩釋膠囊在2010年獲得生產批件，為獨家劑型，非洛地平緩釋片正在評審，預計未來將成為公司重要的片劑產品。

　　盈利預測：預計2015-2017公司EPS為0.37/0.49/0.66元，對應PE分別為78/59/44倍。公司目前估值不低，但考慮公司屬于揚州市國資委下屬唯一醫藥上市平臺，有望受益于江蘇省國企改革的推動，擁有外延并購、股權激勵等預期，給予買入評級。

　　安科生物：精準醫療新龍頭，不斷擴大產業版圖

　　安科生物 300009

　　研究機構：平安證券 分析師：魏巍，葉寅，鄒敏 撰寫日期：2015-12-01

　　事項：

　　近日，我們與公司管理層進行了深入的交流，了解公司戰略規劃和最新進展。

　　平安觀點：

　　與CAR-T細胞治療領軍企業博生吉強強聯手，占領學術至高點，致力于CAR-T實體腫瘤臨床取得重大突破，并積極探索細胞免疫治療的產業化。

　　1、博生吉具有國際先進水平的CAR-T/CAR-NK細胞技術服務平臺，已經成功構建了第二/三/四代CAR-T系統，包括1）細胞治療技術與產品：CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等，2）抗體靶向藥物：免疫檢驗點抗體、雙特異抗體、納米抗體等;2、博生吉致力于在CAR-T實體腫瘤臨床取得重大突破，1）對一例精囊腺瘤患者CAR-T（MUC1靶點）治療后，通過影像學和組織切片分析后均發現十分理想的腫瘤壞死，并且沒有發生如免疫因子風暴等副作用，預計有望選擇權威雜志發表臨床數據，2）博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注冊了MUC1臨床I/II期的臨床試驗，在武警浙江總院招募肝癌、非小細胞肺癌、胰腺癌、三陰乳腺癌等患者;3、安科與博生吉強強聯手，1）有望選擇更多的醫院作為CAR-T實體腫瘤臨床合作單位，加快臨床病人的招募進度，例如武警安徽總院等，2）并積極探索細胞免疫治療的產業化，博生吉自主研發的最新NK細胞擴增技術能夠高效擴增，由于NK細胞殺傷腫瘤細胞無MHC限制性，具有獨特的腫瘤殺傷優勢，預計NK細胞擴增試劑盒有望明年上市。

　　全資控股法醫DNA檢測龍頭中德美聯，將作為公司在基因檢測領域深耕的重要戰略平臺，技術全球領先實現進口替代，技術服務模式復制性強，有望延伸至醫學診斷服務。1、中德美聯建立了國際領先的多重PCR&CE擴增檢測平臺（同時檢測40個STR和近百個SNP），自主開發了全球系列最全的法醫DNA檢測試劑盒，擁有自主開發的6色熒光染料、熱啟動Taq酶、免提取PCR復合擴增等核心技術和核心原料，成功實現了對AppliedBiosystems（ABI）等海外公司產品的進口替代，目前法醫產品已銷往全國超過320個實驗室，包括公安刑偵、法院等;2、中德美聯開創國內法醫DNA檢測技術服務先河，為無錫、佛山公安局提供一整套的法醫DNA檢測技術服務，包括為公安局送樣進行檢測等，無錫作為示范合作點，通過收取服務費，已進入投資回報期，今年凈利潤有望超過1000萬，佛山也成功復制無錫模式，今年有望貢獻利潤。安科將助力中德美聯把無錫的成功模式快速復制到其他區域（例如：安徽），中德美聯也承諾未來3年凈利潤復合增速高達30%。初步估算，假設全國300個地級市均采用該種模式，市場空間接近100億;3、除了在法醫DNA檢測領域處于龍頭地位，中德美聯在二代基因測序方面也具有較深的技術積累，包括基因檢測解讀數據庫及分析流程等，臨床產品也已進入報批階段，安科將聯手中德美聯加大臨床應用推廣，未來有望延伸至產前篩查、腫瘤篩查等醫學診斷服務。

　　生長激素市場空間過百億，銷售模式創新和產品升級將推動公司明星產品生長激素未來三年增速超過35%，主要由于：1、公司從2012年開始實行產品分線銷售，更加注重學術推廣、產品推廣、患者教育等專業化營銷;2、公司將生長激素定位于治療兒童矮小癥，1）增加對三甲醫院KOL的覆蓋，并推行專家陪診模式，2）與地級市醫院合作建立矮小癥專科門診，實現客戶攔截和渠道下沉，目前合作門診近百家，預計每年增加20-30家，3）通過互聯網醫療平臺加強患者教育，并通過合作醫院線下體檢篩選患者，提高患者就診率，增加患者流量;3、生長激素注射液已于14年8月申報生產，預計將于16年上市;長效生長激素目前進入II、III期臨床試驗，初步預計將于17年上市，新品上市也將保障未來高增長的持續性。

　　投資建議：精準醫療新龍頭，不斷擴大產業版圖，重申“強烈推薦”評級。1）與CAR-T細胞治療領軍企業博生吉強強聯手，占領學術至高點，致力于CAR-T實體腫瘤臨床取得重大突破，并積極探索細胞免疫治療的產業化;2）全資控股法醫DNA檢測龍頭中德美聯，將作為公司在基因檢測領域深耕的重要戰略平臺，技術全球領先實現進口替代，技術服務模式復制性強，并有望延伸至產前篩查、腫瘤篩查等醫學診斷服務;3）內生增長動力強勁，明星產品生長激素保持高增長，核心產品干擾素增長潛力巨大;4）產品線日益豐富（替諾福韋、KGF-2、HER-2），收購蘇豪逸明進軍多肽行業，有效整合產業鏈上游。考慮增發攤薄股本以及中德美聯明年并表影響，我們預測公司2015-2017年EPS分別為0.37、0.59、0.78元。

　　風險提示：新藥研發進展低于預期;并購整合進展低于預期。