中資美元債是不少私募固定收益策略在2016年的賺錢利器，數只集中投資于中資美元債的私募產品去年的收益超過10%，遠超同期全球對沖基金固定收益類策略平均收益率(7.58%)的水平。而多位香港私募人士卻認為，2017年跑步入場配置中資美元債或非良策。

　　評級差異推升內資發債成本

　　多位香港私募人士對中國證券報記者表示，中資企業境外信用資質被低估，因此發債往往需要支付較同等資質境外企業更高的票息，這為投資中資美元債提供了一個很厚的安全墊。

　　境內外評級機構的差異在“恒大”這家房企上可謂體現得淋漓盡致。一周前，穆迪將恒大地產的評級展望從“負面”升至“穩定”，同時確認其“BB”級企業家族評級。作為滬港通標的股，國內三家最大信用評級機構中誠信證評、大公國際、聯合評級均給予恒大主體最高信用等級AAA.

　　對于同一家企業在國內外獲得的評級差異，大公國際資信評估有限公司北京總部負責人谷明說，國際評級機構采用的指標和方法與國內不同，結果因此差異較大。國內評級結構給出的AAA企業，按照國際評級原則連投資級別都不到的情況多有發生。谷明認為，除了指標方法外，不排除部分國際評級機構存在規則歧視。

　　東方金融控股(香港)有限公司董事總經理周進認為，恒大的信用資質是被穆迪等國際機構低估了，恒大的融資能力和規模可支撐更高的評級。周進表示，過去十年投資恒大發行的美元債虧錢的概率極低，盡管恒大股票此前遭做空機構沽空，但恒大發行的美元債票息很高，投資安全墊很厚，想虧錢都不容易。

　　由于信用資質被低估，內地企業在香港市場的融資成本較高，企業因此要向投資者支付較高的票息。香港私募由于對內地發債企業研究較深，內資企業被國際機構“錯誤評級”可謂為它們專門準備的利好。周進表示，內地企業信用資質被低估是2016年其管理的固定收益產品重要收益來源之一。

　　南方某大型基金公司香港子公司固定收益投資負責人亦表示，內地企業的信用評級低估為其管理的固定收益策略私募產品提供了重要收益來源。

　　2016年美元對人民幣升值約6%，而多家投資中資美元債的私募在沒有使用杠桿或使用較低的杠桿的情況下均取得了超過10%的收益。

　　下半年并非入場良機

　　盡管集中投資中資美元債的私募產品2016年收益令人艷羨，但基于美元升值預期和供需方面的考慮，業內人士表示，對于新手來說，中資美元債2017年下半年并非入場良機。

　　周進表示，近期人民幣對美元匯率相對穩定，即便考慮到下半年美聯儲加息兩到三次，預計2017年下半年美元對人民幣升值的空間有限，中資美元債的這一層收益已經縮窄。同一家企業境內外發債的利息差已維持在較低的水平。這種情況下私募機構是否值得耗費境外投資的額度、投資中資美元債值得商榷。從供求關系看，2017年下半年中資美元債的配置價值也存在較大不確定性。

　　此外，周進指出，由于香港市場上的中資美元債是OTC交易，流動性存在較大不確定性。同一評級的不同券流動性可能迥異。有時候不同私募交易價格能差0.2%-0.5%。綜合上述因素，艷羨別人家私募投資中資美元債賺錢的，當前可能需要繼續冷靜觀望了。