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法國隊挺進四強，要“全額退款”的華帝熱度不減，但廚電行業似乎正在步入多事之秋。

經銷商被查封，股票跌停。這種畫風與過去兩年截然不同。

在2017年之前的幾年，廚電行業走出了一波集體的強勢。不僅大牛股老板電器氣勢如虹，第二三梯隊的華帝股份和浙江美大等也一度逆勢走強。

但股價的強勢表現，在進入2018年之后戛然而止。

就在這個時刻，華帝股份以另外一種姿態把自己送上的頭條，在世界杯期間刷出了存在感——“法國隊奪冠，華帝退全款”。

華帝是法國隊的贊助商，隨著法國隊奪冠行情看漲，屢上頭條。

但就在這期間，華帝被爆出了一系列對資本市場影響也許更大的信息。先是2018年6月8日，公司財務總監辭職。這與第一個“退全款”活動公告發布僅相隔8天。

隨后，出現了另一起事件，風頭甚至蓋過了“法國隊奪冠，華帝退全款”——華帝京津地區一級經銷商，資產被查封。

當“退全款”的貼圖持續刷屏的時候。華帝的股價正經歷深度調整。

從6月13日到7月6日，跌幅高達55%。如果從2018年1月份的高位算起，至今跌幅已經超過60%，總市值蒸發了超過80億元。

華帝到底怎么了？整個廚電行業怎么了？先從當前的行業格局以及二級市場表現說起。

高中低檔同遇冷：強勢廚電板塊集體遭遇滑鐵盧

華帝股份的主要產品是燃氣灶具、抽油煙機、消毒柜等，屬于廚房電器。

廚電行業最主要的上市公司包括三家：老板電器、華帝股份和浙江美大。其他一些上市公司，也有部分廚電業務，比如美的集團、萬和電氣、萬家樂等。

其中，老板電器、華帝股份和浙江美大以廚電為主營業務。老板電器定位于高端市場，華帝偏向中低端市場，浙江美大主攻集成灶。

在2017年之前的幾年，三家不同定位的廚電公司都經歷了業績與股價的快速增長。

自2014年至2017年，三家公司的營收總計由82.88億元上升至137.74億元，累計增幅超過66%，歸母凈利潤合計由9.93億元上升至22.76億元，累計增幅接近130%

在這期間，三家公司的股價也走出一波大牛?？偸兄祻?35億元到774億元。

但是，進入2018年之后，三家公司集體遭遇重創。2018年至今，老板電器和華帝股份的股價跌幅分別達到約40%和30%。浙江美大在6月中旬遭遇暴跌，至今跌幅超過20%。

三家廚電公司，今年合計市值蒸發了約270億。除了大盤調整之外，一個很重要的因素就是，經歷多年增長之后，行業產能擴張，面臨著去庫存的壓力。

庫存逐年走高，面臨去庫存壓力

我們以三家為代表來看看整個廚電行業的情況。

2014年Q1-2018年Q1，三家公司的合計存貨規模逐年增加。2014年Q1三家公司庫存合計金額約7.62億元，到了2018年Q1，三家公司庫存合計金額增至15.03億元，累計增幅約97%。

周轉率方面，三家公司的平均存貨周轉率在2014-2016年間逐年下滑，三年分別為6.32、6.05和5.87。2017年雖迅速回升至6.16，但仍低于2014年的周轉水平。2018年Q1，三家公司的平均存貨周轉率較上年同期增長了8.27%。

存貨周轉率在2017和2018年Q1的上升，很大程度上是由于三家為去庫存而加大了營銷力度。在存貨周轉率持續下降的三年間，三家銷售費用平均增長率分別為2014年25.58%、2015年9.38%以及2016年9.79%。

2017年，三家平均銷售費用增長率大幅提升至43.55%，同期存貨周轉率回升至6.16。2018年Q1，三家銷售費用合計較上年同期增長46.16%。

自2013-2017年，5年間三家合計實現歸母凈利潤約69.17億元，累積支出的銷售費用將近121億元，約為合計凈利潤的1.75倍。

經營凈現金流量收縮

再來看看現金流方面。

2013-2016年，在銷售持續增長同時，三家企業經營凈現金的合計流入規模逐年擴大，由2014年的凈流入7.2億元變為2016年的凈流入26.3億元，增幅接近188%。

到了2017年，雖然總營收仍在增長，但三家企業經營性現金合計凈流入約20.73億元，規模較之前明顯縮減，同比減少約21%。

在很多行業分類中，廚電被劃分為小家電。庫存問題不僅局限在廚電行業，整個小家電行業在去年下半年開始庫存壓力有明顯的提升。

同樣面臨去庫存壓力的小家電行業

申萬分類下，廚電所在的小家電行業包括老板電器、華帝股份和浙江美大等在內共有22家上市公司，這些公司大都專注于電器主營且多數為廚電相關企業。

此外也有主攻個人護理用品的飛科電器、主攻按摩椅的榮泰健康等生活類家電企業。另外還有部分業務不專一的企業，比如兼做化工產品的天際股份和兼做軟件服務的ST圣萊等。

總體來看，近年來小家電行業基本呈現出與廚電行業相似的特征。

2014-2018年，整個小家電行業的總存貨規模不斷攀升。周轉率方面，在2014-2017年間，行業存貨周轉率雖有波動但總體呈上升趨勢，而2017年之后，周轉率明顯下滑，存貨總規模也大幅增加。

地產調控加劇廚電市場競爭

廚電行業經過這幾年的發展，增量紅利已逐漸消失，市場相對進入到疲軟期。

此外，由于廚電產品有著較為明顯的新房裝修周期特征，廚電市場通常又與房地產市場有著較高的相關性。

過去兩年，在房地產市場持續調控的影響下，雖然大型房企的簽約銷售額仍在增加，但從現金流角度觀察的銷售回款速度并沒有同步提升。這意味著交房在變慢，而交房速度則直接影響廚電的表現。

整個廚電市場自去年下半年以來增速逐漸放緩，進入2018年之后，放緩更為明顯。據奧維云網(AVC)全渠道推總數據顯示，2018年第一季度廚房大家電市場零售額規模為128億元，同比下滑6.1%；零售量為1366.9萬臺，同比下滑3.3%，整體量額齊跌。

線下市場更為艱難，傳統廚電中的吸油煙機、燃氣灶、消毒柜的線下零售額分別同比負增長16.7%、7.5%和11.9%。

之前，由于廚電市場紅利明顯，入場切蛋糕的企業越來越多。美的、海爾等綜合大家電企業的先后進入，更是一定程度上改變了廚電市場一直以來由幾家專業廚電企業主導的局面。如今，行業整體增速放緩，更加劇了企業間的競爭。在保銷量去庫存的前提下，面對激烈競爭，多數企業沒有明顯的提價意愿，進而導致銷售額總體下滑。

2017年開始，消費升級之風逐漸席卷全國。這也給傳統廚電產品帶來了新的挑戰。消費升級趨勢下，高端化、一體化、智能化的新興廚電產品需求逐漸涌現。目前海爾、美的等綜合性家電企業已紛紛布局高端市場。海爾收購了美國GE家電，美的則與伊萊克斯聯手，引入旗下高端品牌AEG。

在這一系列變化下，廚電行業似乎正面臨著新一輪的行業洗牌。該來的，遲早會來。