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央行行長易綱在博鰲論壇上談“貨幣收緊”的話音未落，定向降準就來了。這個看似矛盾的政策，讓社科院國際金融研究室副主任肖立晟頗感疑惑。

“目前的政策存在不確定性。”肖立晟在日前舉辦的中國宏觀經(jīng)濟論壇上說，“如果說貨幣政策采用了偏寬松的態(tài)勢的話，對整體經(jīng)濟其實并不是一個非常積極的信號，它對去杠桿會有沖擊，這是我的一個困惑。”

令人困惑的還不止這些，4月23日召開的中央政治局會議多年后再次采用“降低企業(yè)融資成本”的提法，“擴大內(nèi)需”前面的定語也從“適度”改成了“持續(xù)”。這被市場解讀為決策層對于需求端的態(tài)度發(fā)生了巨大變化。

那么，問題來了，宏觀政策究竟是在微調(diào)，還是在轉(zhuǎn)向？

提法變了

4月23日，中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議明確提出，“把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴大內(nèi)需結(jié)合起來”。

中融基金首席宏觀策略分析師寇文紅注意到，在2017年7月政治局會議上，相關(guān)表述是“適度擴大總需求”；2017年12月的政治局會議上，則沒有提到“需求”，這表明中央對內(nèi)需的態(tài)度出現(xiàn)了一些微調(diào)。

寇文紅認為微調(diào)的原因有二：一是，在貿(mào)易戰(zhàn)尚未明朗的背景下，提前微調(diào)政策，防止出口受阻帶來的影響；二是一季度經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的一些問題應(yīng)引起重視，主要是企業(yè)融資難、融資貴，社會融資和中長期信貸同比都是負增長。

更值得一提的是，此次政治局會議并沒有沿用之前的“適度擴大總需求”提法，而是把“適度”改成了“持續(xù)”。

在九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清看來，這表明政策層對于需求端的態(tài)度發(fā)生了巨大變化。他還發(fā)現(xiàn)，此次政治局會議提出“降低企業(yè)融資成本”。從歷史會議來看，“降低企業(yè)融資成本”這一類說法主要是國務(wù)院層面的提法，中央政治局對此的提法少之又少。

這是歷史上第二次把“降低企業(yè)融資成本”上升到中央政治局的高度。《華夏時報》記者查閱資料獲悉，2015年12月，中央政治局會議第一次提出“降低財務(wù)成本”。

中信證券研報分析稱，結(jié)合近期國務(wù)院、央行解決企業(yè)融資難的表態(tài)來分析，此次政治局會議提出“降低企業(yè)融資成本”是為了要穩(wěn)定經(jīng)濟中有益的杠桿。鄧海清則認為，這無疑是個重磅信號，市場不應(yīng)低估其暗含的政策態(tài)度巨大變化。

微調(diào)，還是轉(zhuǎn)向？

在鄧海清看來，此次中央政治局會議決不是簡單的“擴大內(nèi)需”政策微調(diào)，“擴大內(nèi)需”政策短時間內(nèi)再度轉(zhuǎn)變，而此次貨幣政策轉(zhuǎn)換也決不是“假寬貨幣”。

方正固收楊為敩也認為，盡管貨幣政策仍保持中性穩(wěn)健的官方說法，但實際已經(jīng)明顯寬松了起來。貨幣寬松往往存在一個信號由弱到強的過程，而今年所動用了3次準備金工具意味著貨幣寬松進入了強信號階段。

過去一段時間，在貨幣融資緊平衡的背景下，金融機構(gòu)人民幣貸款利率中樞上移至高位。企業(yè)的融資成本從6%增長到7%，但是成本大概增長了10%-30%的水平。

“這樣的背景下，宏觀政策環(huán)境或?qū)倪^去金融去杠桿的背景下的‘緊貨幣’和‘緊信用’的組合，轉(zhuǎn)變?yōu)椤€(wěn)貨幣’和‘緊信用’的組合，未來宏觀經(jīng)濟政策的基調(diào)或許有所調(diào)整。”中誠信國際信用評級有限公司董事長閆衍表示。

寇文紅認為，此次中央政治局會議措辭微調(diào)，反映了宏觀政策從中性偏緊向中性偏松的“微調(diào)”，但整體政策取向并沒有改變。

事實上，剛剛召開的政治局會議也提出，“要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性。”此前，4月17日央行公布“定向降準”，之后貨幣市場接連極度緊張，市場開始掉頭認為“寬貨幣”是“虛晃一槍”，新一屆財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)基調(diào)仍是緊貨幣論調(diào)。

華創(chuàng)宏觀研報稱，流動性寬松利好債市，但宏觀穩(wěn)杠桿的政策背景下，央行主動引導(dǎo)流動性寬松和政策面再次刺激都難以兌現(xiàn)，降準也不應(yīng)理解為政策轉(zhuǎn)向，結(jié)合當前的基本面，二季度商品表現(xiàn)會明顯強于一季度，債市則將承受來自基本面的調(diào)整壓力。

鄧海清并不認同這一論調(diào)。他認為，當前的貨幣市場出現(xiàn)的短暫緊縮，僅是政策切換時的結(jié)構(gòu)性摩擦現(xiàn)象，并不代表貨幣政策傾向的態(tài)度。

定向發(fā)力

“需要強調(diào)的是，政策只是微調(diào)，不是大水漫灌；另外政策的指向是鼓勵發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，不是房地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。”寇文紅稱。

此次政治局會議明確提出，要加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極支持新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展。這也是4月20-21日全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議上強調(diào)的。

4月25日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，決定再推出7項減稅措施，定向支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和小微企業(yè)發(fā)展，將高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由5年延長至10年。

近日發(fā)布的《國務(wù)院印發(fā)關(guān)于落實重點工作部門分工的意見》也提出，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)。

中信證券研報認為，結(jié)構(gòu)調(diào)整與擴大內(nèi)需的結(jié)合顯示傳統(tǒng)的地產(chǎn)投資和基建投資或不會成為此輪擴大內(nèi)需的主力。

一季度數(shù)據(jù)顯示，我國消費升級的趨勢，網(wǎng)絡(luò)實物消費和化妝品、金銀首飾高端消費品零售額增長速度較快。投資方面，近期“芯片問題”凸顯我國在核心技術(shù)方面的不足。在全國網(wǎng)絡(luò)安全和信息化工作會議上，習(xí)近平總書記強調(diào)核心技術(shù)是國之重器。

“要下定決心、保持恒心、找準重心，加速推動信息領(lǐng)域核心技術(shù)突破。”寇文紅預(yù)計，高端制造業(yè)投資會有更多利好政策出臺，這既能擴大內(nèi)需，也能促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

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