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導(dǎo)讀：2018年，是萬(wàn)達(dá)極為關(guān)鍵的一年，一旦萬(wàn)達(dá)商業(yè)順利登陸A股，那么融到的資金將會(huì)極大緩解自身的負(fù)債壓力，到時(shí)候信用評(píng)級(jí)上升、銀行逼債壓力減輕都會(huì)是水到渠成的事；而一旦不能順利登陸A股，那么萬(wàn)達(dá)將會(huì)面臨比2017年還要嚴(yán)峻的處境。

一

俗話說(shuō)“人怕出名豬怕壯”，一個(gè)人富了，就容易被別人盯上；一個(gè)人如果是首富，那更是每個(gè)舉動(dòng)都會(huì)被媒體拿顯微鏡來(lái)解讀。

首富馬云僅僅因?yàn)闆](méi)有在烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上出席丁磊和劉強(qiáng)東組織的飯局，就引發(fā)了輿論的熱議。“馬云被互聯(lián)網(wǎng)圈孤立”等觀點(diǎn)的文章更是甚囂塵上，不斷見(jiàn)諸于網(wǎng)絡(luò)。

首富馬云站在前臺(tái)，被媒體玩的不亦樂(lè)乎，吸走了巨大流量；另一個(gè)首富，也就是前首富王健林卻躲在后面悄悄地干了一件大事！

12月4日，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展(00169.HK)在港交所發(fā)布公告，母公司萬(wàn)達(dá)海外擬將公司65.04%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予王健林全資持有的新公司——萬(wàn)達(dá)投資控股有限公司，每股作價(jià)1.2港元。

萬(wàn)達(dá)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)達(dá)是什么意思？這個(gè)公告，相信很多外行人會(huì)看的云里霧里，不知萬(wàn)達(dá)這是在搞什么。

解釋一下，萬(wàn)達(dá)海外是港股上市公司萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展的母公司，而萬(wàn)達(dá)投資控股則是王健林新成立的全資控股公司。也就是說(shuō)，王健林擁有萬(wàn)達(dá)投資控股100%的股權(quán)。

在此前的股權(quán)架構(gòu)當(dāng)中，王健林持有萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（即萬(wàn)達(dá)海外發(fā)展）53.68%的股權(quán)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)又通過(guò)“萬(wàn)達(dá)香港——萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)投資——萬(wàn)達(dá)海外”這種層層遞進(jìn)的形式，間接持有萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展65.04%的股份。

之前王健林間接持有萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展34.91%的股份，而在這筆萬(wàn)達(dá)內(nèi)部“左手倒右后”的轉(zhuǎn)讓之后，王健林將最終持有萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展65.04%的股份。

萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展之前是王健林間接控制的，這次變?yōu)榱酥苯涌刂疲@意味著王首富對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展的控制力大大增強(qiáng)了。

受此消息影響，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展股價(jià)當(dāng)天大漲一度超過(guò)18%，并最終以1.58元收盤(pán)，收盤(pán)漲幅為10.49%。

二

王健林為何要加強(qiáng)對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展的控制權(quán)呢？因?yàn)槿f(wàn)達(dá)酒店發(fā)展是王健林的心肝寶貝，它能為王首富解決很多問(wèn)題。

今年7月份，萬(wàn)達(dá)與融創(chuàng)中國(guó)和富力地產(chǎn)完成了數(shù)百億的交易，融創(chuàng)中國(guó)收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目91%的股權(quán)，合計(jì)交易對(duì)價(jià)為438.44億元；富力地產(chǎn)則以199.06億元接手了萬(wàn)達(dá)的酒店資產(chǎn)。

此筆重磅交易在當(dāng)時(shí)如同一顆重磅炸彈，在財(cái)經(jīng)圈炸開(kāi)了鍋，專(zhuān)業(yè)人士們紛紛表示，萬(wàn)達(dá)要徹底甩掉重資產(chǎn)，開(kāi)始輕資產(chǎn)之路了。

7月份甩掉重資產(chǎn)之后，王健林快馬加鞭，繼續(xù)施展資產(chǎn)騰挪術(shù)。

8月，萬(wàn)達(dá)將旗下兩大輕資產(chǎn)公司——萬(wàn)達(dá)酒店管理公司和萬(wàn)達(dá)文旅集團(tuán)，分別作價(jià)7.5億和63億人民幣注入了香港上市公司萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展。萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展則將旗下4個(gè)項(xiàng)目公司的部分股權(quán)，出售給了萬(wàn)達(dá)商業(yè)。

說(shuō)到這，很多人就會(huì)好奇了，萬(wàn)達(dá)不是把酒店和文旅醒目都賣(mài)掉了嗎，怎么又裝進(jìn)上市公司萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展呢？

這就是“只知其一，不知其二”了。萬(wàn)達(dá)雖然把文旅資產(chǎn)賣(mài)給了融創(chuàng)中國(guó)，但依然是文旅項(xiàng)目“萬(wàn)達(dá)城”的品牌擁有者和經(jīng)營(yíng)管理者；萬(wàn)達(dá)雖然把酒店資產(chǎn)賣(mài)給了富力，但依然有酒店的管理權(quán)。

也就是說(shuō)，萬(wàn)達(dá)賣(mài)掉的是鋼筋混凝土的肉身，而留下了輕資產(chǎn)的靈魂——文旅和酒店的品牌所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

所以，在把輕資產(chǎn)的靈魂裝進(jìn)萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展之后，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展就成了王健林打造輕資產(chǎn)的重要平臺(tái)。

三

作者在11月21日的文章《剛剛，萬(wàn)達(dá)風(fēng)波再起！》中寫(xiě)到過(guò)這樣一段話：

“跟前幾年順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)的豪氣沖天相比，王健林現(xiàn)在低調(diào)內(nèi)斂了很多，盡管他聲稱(chēng)萬(wàn)達(dá)的負(fù)債是小問(wèn)題、沒(méi)事兒，但在融資渠道收窄、信用評(píng)級(jí)下滑、銀行逼債的當(dāng)下，萬(wàn)達(dá)的負(fù)債到底是小問(wèn)題，是中等問(wèn)題，還是大問(wèn)題，相信他比誰(shuí)都清楚。”

眼下王健林要解決的核心問(wèn)題毫無(wú)疑問(wèn)是債務(wù)。

那么萬(wàn)達(dá)債務(wù)的主要來(lái)自于哪里？答案是舉債收購(gòu)國(guó)外資產(chǎn)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)的債務(wù)。

舉債收入海外資產(chǎn)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備流失，于是被管理層嚴(yán)查，進(jìn)而六月份“股債雙殺”，萬(wàn)達(dá)這一塊的債務(wù)問(wèn)題早已經(jīng)為人所知。相比之下，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的債務(wù)問(wèn)題卻被媒體報(bào)道的相對(duì)較少。

本來(lái)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)是非上市公司，我們看不到其詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但5月份的一項(xiàng)信息披露卻讓其負(fù)債的具體情況浮出水面。

今年5月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)2017年度第三期中期票據(jù)發(fā)行披露材料顯示，2017年一季度財(cái)報(bào)。萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債總計(jì)5446.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。

說(shuō)到這，很多熟悉萬(wàn)達(dá)的會(huì)說(shuō)了，萬(wàn)達(dá)商業(yè)明明在2014年12月在香港上市了，怎么就是非上市公司呢？

是的，萬(wàn)達(dá)商業(yè)之前是上市了，但后來(lái)由于認(rèn)為在港股一直被低估，所以于2016年9月正式完成私有化退市，繼而尋求在A股上市。這一點(diǎn)，與360私有化回歸A股如出一轍。

四

私有化，就是控股股東把小股東手里的股份全部買(mǎi)回來(lái)，擴(kuò)大已有份額，把公司由公眾公司變?yōu)樗饺斯荆罱K使這家公司退市。

私有化三個(gè)字說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，但在實(shí)際流程中會(huì)涉及方方面面的關(guān)系。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)在私有化時(shí)，與投資者簽訂了一份激進(jìn)的對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議顯示，萬(wàn)達(dá)商業(yè)計(jì)劃在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場(chǎng)上市（也就是私有化失敗），大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將回購(gòu)全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。這筆利息的金額，大概為70億港元左右。

資料圖

證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部“首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況”顯示，截至11月20日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)IPO的狀態(tài)為“已反饋”，目前排名為47名。

根據(jù)這個(gè)排名，萬(wàn)達(dá)在未來(lái)十個(gè)月之內(nèi)上市是不成問(wèn)題的。

但是資本市場(chǎng)的問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在招股書(shū)中提到，若國(guó)家加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)金融信貸政策的調(diào)控，公司可能面臨較大資金壓力和財(cái)務(wù)成本壓力，影響公司債務(wù)清償能力，增加償債風(fēng)險(xiǎn)。

而且，目前監(jiān)管政策對(duì)房企融資卡的非常嚴(yán)格，現(xiàn)在房企IPO基本處于停滯狀態(tài)。

10月20日，富力地產(chǎn)IPO就被“中止審查”，其回歸A股之路變得遙遙無(wú)期。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)雖然一直在IPO名單中排隊(duì)，但在“已反饋”這一狀態(tài)欄中已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

IPO排隊(duì)的時(shí)間越長(zhǎng)，一方面意味著離上市越近，另一方面也意味著上市之路充滿不確定性。

隨著對(duì)賭日期的日益臨近，萬(wàn)達(dá)面臨的回購(gòu)款及利息支付壓力也越來(lái)越大，這對(duì)萬(wàn)達(dá)短期流動(dòng)性是巨大的威脅。

因?yàn)槟壳胺康禺a(chǎn)公司IPO幾乎處于停滯狀態(tài)，所以萬(wàn)達(dá)集團(tuán)管理層早就對(duì)外說(shuō)過(guò)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)不希望被劃入房地產(chǎn)板塊。

怎樣才能不被劃入房地產(chǎn)板塊呢？一方面是下調(diào)資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面就是剝離地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，以此獲得更好的資產(chǎn)評(píng)估。

聰明的商人都會(huì)做兩手準(zhǔn)備，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，一旦萬(wàn)達(dá)商業(yè)回歸A股失敗，王健林就必須安排出回購(gòu)的資金。

前幾日，據(jù)FT中文網(wǎng)的消息，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)今年早些時(shí)候把長(zhǎng)白山國(guó)際旅游度假區(qū)的權(quán)益悄悄賣(mài)給了一家友好企業(yè)。

公司記錄顯示，長(zhǎng)白山國(guó)際旅游度假區(qū)注冊(cè)信息的變更發(fā)生于今年6月16日，目前股東為大連一方集團(tuán)有限公司和北京用友科技有限公司。其中，大連一方集團(tuán)認(rèn)繳出資額為29.5億元，北京用友科技認(rèn)繳出資額為5000萬(wàn)元，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)不再出現(xiàn)在股東名錄中。

五

最近兩個(gè)月，萬(wàn)達(dá)可謂動(dòng)作頻頻。先是傳出了50億美元賣(mài)掉海外5個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目（雖然萬(wàn)達(dá)方面否認(rèn)），緊接著董事長(zhǎng)王健林又直接掌控萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展，同時(shí)萬(wàn)達(dá)今年早些時(shí)候賣(mài)掉長(zhǎng)白山國(guó)際旅游度假區(qū)的消息又被媒體扒出。

萬(wàn)達(dá)以上種種資本運(yùn)作，都是圍繞“提高盈利能力，降低負(fù)債”這一主題來(lái)進(jìn)行的。

一方面，萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展作為萬(wàn)達(dá)輕資產(chǎn)運(yùn)作平臺(tái)的定位愈發(fā)清晰；另一方面，萬(wàn)達(dá)繼續(xù)甩賣(mài)固定資產(chǎn)，是為了讓萬(wàn)達(dá)商業(yè)不再被監(jiān)管層視為房企，從而順利登陸A股。

最近半年，王健林為萬(wàn)達(dá)的輕資產(chǎn)之路操碎了心，當(dāng)然成果也是比較顯著的。

現(xiàn)在萬(wàn)達(dá)手里的輕資產(chǎn)公司包括了萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理、萬(wàn)達(dá)電影、萬(wàn)達(dá)酒店管理、萬(wàn)達(dá)主題娛樂(lè)、萬(wàn)達(dá)兒童娛樂(lè)、萬(wàn)達(dá)體育以及大健康產(chǎn)業(yè)。

雖然旗下的輕資產(chǎn)公司越來(lái)越多，但這并不意味著萬(wàn)達(dá)會(huì)100%的安全，未知的2018年才是萬(wàn)達(dá)最關(guān)鍵的一年。

2018年，一旦萬(wàn)達(dá)商業(yè)順利登陸A股，那么融到的資金將會(huì)極大緩解自身的負(fù)債壓力，到時(shí)候信用評(píng)級(jí)上升、銀行逼債壓力減輕都會(huì)是水到渠成的事，一旦不能順利登陸A股，那么萬(wàn)達(dá)將會(huì)面臨比2017年還要嚴(yán)峻的處境。

人的一生，如同走鋼絲繩，關(guān)鍵在于把握好平衡的度，否則不是掉在左邊，就是掉在右邊。能走到終點(diǎn)的，都是適度平衡的優(yōu)勝者，站在風(fēng)口浪尖的商人就更是如此了。

不知風(fēng)口浪尖中的王健林，羨慕如今穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)的李嘉誠(chéng)嗎？

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