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  • 盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

    2018-09-13 11:21 阿爾法工場 收藏

盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

導語:作為特斯拉的中國版對標,蔚來想要帶來足夠的利潤和巨大的自由現金流,同樣要先付出巨大的努力,逐漸填滿前期所需要的資本開支,研發開支,最終實現現金流轉正和未來的指數級自由現金流增長。

蔚來赴美上市了。

上市前的12位敲鐘人都是蔚來用戶,沒有蔚來高管。

蔚來做的是幾乎最艱難的事,而現在,他們已經站在中國市場領先的起點。

蔚來一出生就帶著萬丈光芒:創立于2014年,由騰訊創始人馬化騰、易車創始人李斌、汽車之家創始人李想、京東創始人劉強東及高瓴資本聯合發起,李斌出任蔚來汽董事長、CEO。

蔚來股權比例為李斌持股17.2%,為蔚來最大股東,騰訊持股15.2%,成為第二大股東,高瓴資本持股7.5%,成為第三大股東,車和家創始人李想持股1.7%,蔚來北美CEO Padmasree Warrior持股1.4%。

在蔚來成立的短短4年時間內,獲得了共計24億美金融資。縱觀國內外汽車品牌歷史,這樣的速度實屬罕見。相比其他新勢力造車企業,蔚來無疑擁有更好的資金狀況,產品從概念階段到實車量產也做得更為扎實。

用了4年時間赴美上市,蔚來與時間賽跑。

01

蔚來想要實現什么

亞馬遜創始人Bezos說,股東最大價值來自于未來自由現金流的不斷增長,需要投資者和公司創始人有足夠長期的視角和耐心,思考5-10年之后會發生的事。

亞馬遜在創業之初,就專注于打造未來可以不斷貢獻自由現金流的生意基礎,比如互聯網電商,支付平臺,雖然這些前期消耗了大量現金,但從圖表上看得出,這些基于長期視角的投資為投資者貢獻了巨大的價值,自由現金流實現指數級別的增長。

同樣,特斯拉也在經歷了重資產業務應有的J型曲線:前期大量固定資產投資,研發投入積累,基礎設施充電網絡,客戶網絡;后期憑借完備的基礎設施(超級工廠,無畏戰艦,充電網絡),來不斷擴大自己的領先范圍,快速實現現金流增長。

從自由現金流來說,特斯拉還處在爬坡階段,但從現金流消耗來講,特斯拉已經成功的實現了總現金流消耗速度下降,按照Musk的說法,將會在突破周5000輛自動化產量后,單臺成本實現下降,最終變成巨大的現金流來源,隨著量產的增長,總現金消耗反而實現了下降。

盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

市場相信,特斯拉最終可以直接實現自由現金流的指數化增長。

本質上來說,作為特斯拉的中國版對標,蔚來想要帶來足夠的利潤和巨大的自由現金流流入,同樣也要走過這些路。先付出巨大的努力,逐漸填滿前期所需要的資本開支,研發開支,最終實現現金流轉正和未來的指數級自由現金流增長。

IPO之后,蔚來投資者未來同樣要經歷這些現金流為負的階段:

先期的研發開支;

供應鏈資本開支;

營銷網絡和服務網絡開支。

02

回顧過去的4年,蔚來實現能力如何?

在過去的4年中,蔚來一直在與時間賽跑,騰訊京東的入資,江淮汽車的簽約和產品開發,新車型的迅速推廣,換電網絡的建設,自動駕駛智能技術的推動。

2015年,蔚來車隊獲得國際汽聯電動方程式錦標賽歷史上首個車手總冠軍;

2016年,蔚來發布全球最快電動汽車之一的EP9,創造了紐博格林北環等國際知名賽道最快圈速紀錄以及最快無人駕駛時速世界紀錄;

2017年,蔚來發布了概念車EVE;2018年6月28日,蔚來開始正式向公眾交付高性能電動7座SUV蔚來ES8。

截至2018年7月31日,蔚來已收到超過17000輛未交付的ES8訂單,這些訂單已支付訂金。

截至2018年7月31日,蔚來移動應用程序擁有約49萬注冊用戶。

盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

在走過低谷的過程中,伴隨創新者的永遠都是爭議,但蔚來也實現了了不起的成就。

沒有爭議的事都不值得做。喬布斯,馬斯克,扎克伯格,貝索斯,這些人最終實現了無以倫比的巨大價值。

蔚來在過去4年中資本開支和研發投入總共投入百億以上級別的資本,之前所有的鋪墊的價值會在IPO之后進一步體現;

良好的客戶開局:截至2018年7月31日蔚來ES8訂單數超過17000個。

制造效率的提升:截至2018年8月31日,蔚來共完成ES8生產2399臺,已交付1602臺,還有14376臺訂單等待交付,交付增長趨勢不斷擴大。

強大的資金來源保障:截至招股書遞交前,蔚來累計已經融資24億美元。股東名錄中的鼎鼎大名也確保了蔚來能夠走過巨大資本開支的前期階段。

研發投入:截至2018年6月31日蔚來共申請和獲得全球范圍內(香港、中國大陸、歐盟、美國和其他司法管轄區)專利2732項。對于專利數量 蔚來是一家極其重視研發投入和知識產權保護的企業。

03

蔚來的IPO的方案依然延續之前的方向

蔚來預計發布1.6億股ADS,發行區間為6.25至8.25美元。

研發開支:40%募集資金用于對產品的研究和開發,服務和技術

營銷網絡的鋪設:25%用于為銷售和市場開拓銷售渠道,包括NIO house;

供應鏈資本開支:25%用于發展公司制造設施和推出供應鏈。我們估計總數與上海制造廠設備的改進和安裝有關的資本支出是大約6億5000萬美元。

營運改進:營運資本補充。

資金來源:一半的此類支出預計將通過本次發售的凈收益,現金支付,通過先行股權融資和汽車銷售獲得的現金;另一半預計通過無息融資,或上海政府相關機構支持的低利息債務融資;

綜上所述,主要用于追加研發投入,地面服務及市場開拓。

摩根士丹利、高盛、摩根大通、花旗銀行、UBS等多家投行參與了蔚來汽車的上市活動。

根據路演PPT,蔚來對標特斯拉等品牌。

對標路徑清晰,對于更愿意為夢想買單的美國機構投資者來說,如果蔚來打造的完全不同的基礎設施網絡,可以承載足夠大的用戶基礎和增長基礎,那么為這一夢想買單也不是不可能。

盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

04

盜火之路的一朵烏云

需要提醒投資者的是,這些投資實現目標本身也充滿了挑戰。在短短四年中燒掉百億之后,未來IPO之后還要經歷幾輪融資

重資產業務J型曲線的挑戰是:前期3-4年甚至5-7年的負現金流,最終會演化成10-100倍的正現金流的流入,作為投資者需要整體畫出IRR曲線需要對遠期進行明確預測,而這個預測本身就充滿了挑戰,汽車市場本身競爭激烈,車型,技術的進化又會挑戰到每家公司。

對于特斯拉,蔚來這樣的公司,真正致命的曲線在前期現金流不斷流出,所需要補充的現金來自于融資現金流;而如果你需要的資本是與資本市場息息相關的,那么你所面對的風險也非常巨大;

目前看,騰訊,京東資本方的資本實力,足以支撐接下來的資本開支,但一旦IPO變為公眾型公司,業績壓力和股價同樣會影響到這些上市公司公司的表現。

盜火者蔚來:重資產的競速狂奔

05

對蔚來如何估值的一點思考

對蔚來這樣一家營收幾千萬,資本開支和運營研發開支幾十億的初創型公司進行估值是非常困難的事;

但我們所有的投資都不是基于過去和現在,而是對未來進行展望和估算;所以如果我們展望未來的現金流,假如最終龐大的投資計劃成功完成,蔚來可能會變成全國甚至可以跟特斯拉對標的一家新能源車,自動駕駛,充電服務網絡的公司。

如果我們把一家公司所從事的事業進行劃分的話,可以分成四個象限:從挑戰程度來說的,簡單和困難;以及從價值本身來說的高價值和低價值。

多數企業,受限于視野,都在從事低價值和簡單的事,比如平滑業績,并購和剝離,討好股東;而只有真正有遠見企業才會選擇艱難而充滿價值的道路。

事實上,蔚來可能帶來的是完全不同的未來。從IPO書上看,蔚來正在實現的是困難和高價值的部分。

1 通過規模化攤平單車研發和資本開支 (特斯拉接近完成)

2 產品從高端切入逐漸轉向中端和大眾化(特斯拉接近完成)

3 在沒有實現足夠好的產品之前,需要資本市場的足夠現金流支撐。(特斯拉還在執行)


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