5月份的北京已經(jīng)進入夏天的節(jié)奏，同一緯度的紐約卻在大西洋海風中依然料峭。許多中國游客利用五一小長假到紐約游玩，從中央公園到布魯克林大橋，從帝國大廈到大都會博物館，興致勃勃的游人隨處可見。

財富不是衡量人生貧富的標準，但不可否認，財富代表了資源占用的數(shù)量和能力。近年來中國人不只走出國門成為海外市場的消費者的中流砥柱，他們當中還有一部分被稱為“中國高客”的富人，在歐洲、美洲甚至非洲“買買買”，投資礦產(chǎn)、房產(chǎn)、企業(yè)，以及股票、債券、基金，以及近幾年越來越風靡的藝術收藏品。

高凈值客戶一般指個人金融資產(chǎn)和投資性房產(chǎn)等可投資資產(chǎn)總值較高的社會人群，國內(nèi)部分財富管理機構將個人資產(chǎn)在200萬元以上的客戶歸入高凈值客戶。與普通投資者相比，富人基于信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，往往站在投資潮流的最前沿。

當前中國的高凈值人群都如何安排資產(chǎn)配置?海外市場的資產(chǎn)品種哪些更受“中國高客”的青睞?在當前中國資本賬戶尚未完全開放、美國特朗普政府新政頻出的背景下，進行海外資產(chǎn)配置有哪些新趨勢?第一財經(jīng)記者近日跟隨盛德金融控股集團(下稱“盛德金控”)組織的“金融藝術周”訪問代表團赴紐約參加行業(yè)交流，對上述問題進行了直觀了解，并與有強烈海外資產(chǎn)配置意愿的多位高凈值人士近距離交流，試圖從微觀層面對當前高凈值人群海外資產(chǎn)配置圖譜做一個素描。

海外資產(chǎn)配置“免費的午餐”

在2015年上映的人工智能(AI)主題科幻電影《機械姬》(Ex Machina)當中，億萬富翁設計師Nathan在臥室里掛了一幅二戰(zhàn)后“行動繪畫”先驅者杰克森.波洛克(Jackson plollock)的著名作品，真跡拍賣價格超過一億美元。

在紐約中央公園旁邊的古根海姆博物館內(nèi)，也收藏著一幅波洛克的作品。這幅畫作與畢加索、莫奈、梵高等著名作品一起，吸引著全世界藝術愛好者及收藏家，其中也包括來自中國的投資者。

李明(化名)今年34歲，作為一名年輕有為、身家10億元的民營企業(yè)家，隨著資產(chǎn)配置需求的提升，他對藝術品收藏的興趣也越來越濃厚。此次紐約之行，正是為了加深對藝術品領域的認知，豐富自己的配置結構。

“之前已經(jīng)投資了一些實體企業(yè)的項目、海外保險、海外房產(chǎn)，以及部分海外的債券及基金類產(chǎn)品，目前主要是通過私人銀行完成的配置，同時也收藏了一些藝術品。”李明告訴記者，他不喜歡股票類的投資，仍偏好安全性較高且相對收益有保障的金融產(chǎn)品。不過，他對于資產(chǎn)配置的態(tài)度開放、多元，對海外資產(chǎn)配置也是抱著再學習和了解的認真態(tài)度。

他說，過去對境外的對沖基金有一些誤解，認為風險非常高。但是通過對多家對沖基金的走訪及參加管理層會談,了解到海外對沖基金其實風險中低且收益偏高，未來也會將對沖基金納入配置考慮。

與李明類似，多數(shù)主動走出國門學習交流的高凈值人士，理財觀念都比較開放，十分愿意接觸和了解新的投資標的。一對與記者同行的民營企業(yè)夫婦表示，走出國門實地考察，接觸到許多優(yōu)質(zhì)投資產(chǎn)品，基于自己的投資經(jīng)驗和敏感性，他們接下來將對資產(chǎn)配置計劃作出調(diào)整。

“在投資理念方面他們也非常具有包容性,很樂意接觸并學習新的事物。”盛德金控執(zhí)行董事陳霄(Fiona Chen)談及該夫婦時說，盡管他們早已是成功人士,自己對投資方面也有著深厚的經(jīng)驗,但在此次活動中的資產(chǎn)配置相關講座及會議中,他們十分認真地做筆記、學習，對資產(chǎn)配置新趨勢也表現(xiàn)出強烈的學習意愿。

陳霄告訴記者，根據(jù)統(tǒng)計，截至2016年，中國高凈值家庭(可投資金融資產(chǎn)超過600萬元人民幣)數(shù)量已超過210萬戶，可投資金融資產(chǎn)規(guī)模達到54萬億元人民幣，預計未來幾年，這個數(shù)字會至少以每年15%的增速增長。

從高凈值人士的特點來看，除財富增長外，有年齡下沉的趨勢，40歲以下高凈值人士逐漸增多。他們對資產(chǎn)配置需求的新特點也十分清晰，包括苛求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)投資機會;風險意識加深、投資趨于多元化;主動尋求專業(yè)機構意見，且對機構的專業(yè)能力要求上升。

“對高凈值客戶而言，分散風險是迫切的需求。正因如此，海外資產(chǎn)配置才顯得格外重要。” 盛德金融控股集團董事總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部主管梁家怡(Andrew Leung)告訴第一財經(jīng)記者，1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主哈里馬科維茨 (Harry Markowitz) 曾提出分散投資的理論——一個分散的投資組合能夠使回報最大化，加入一個風險系數(shù)相同、但低相關性的資產(chǎn)，能夠使投資組合整體風險下降。

簡言之，資產(chǎn)組合里面各個資產(chǎn)的相關性越低，對整體回報將越有利。海外資產(chǎn)配置可以將跨區(qū)域、跨系統(tǒng)的資產(chǎn)組合到一起，比如A股與美股的相關性較低，放在一個組合里可以整體降低資產(chǎn)組合的風險。在他看來，天下沒有“免費的午餐”，但是把所有不同類型的資產(chǎn)放在一個組合里面，整體得到的收益和風險，是一個“免費的午餐”——縮小風險而放大收益。

海外資產(chǎn)池擴容

海外資產(chǎn)配置，主要是針對中國居民的離岸資產(chǎn)，投資形式包括不動產(chǎn)、股票、債券、外匯、保險、另類投資、基金等。據(jù)盛德金控統(tǒng)計，2015 中國居民離岸資產(chǎn)占總境外資產(chǎn)約 89%,跨境資產(chǎn)占約 11%，主要通過私人銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構進行投資。

就股票市場而言，美國股票市場的總額為全球股票市值的63%, 日本為10%, 英國為9%, 中國內(nèi)地和香港股票市場的總額僅為全球股票市值的3% 。

根據(jù)2015年Bain中國私人財富報告和盛德資產(chǎn)研究部的統(tǒng)計，全球“富豪”資產(chǎn)配置最青睞股票、基金和債券，32%私人財富投資股票，30%投資對沖基金和私募基金，17%投向債券，現(xiàn)金7%、房地產(chǎn)6%，大宗商品5%，其他3%。

與全球“富豪”相比，中國高凈值人群的配置順序有較大差異。首選投資產(chǎn)品依然是股票，投資比例約為26%，其次是現(xiàn)金(14%)、銀行理財(11%)、公募基金(11%)、房地產(chǎn)(10%)、海外資產(chǎn)10%、信托(10%)、債券(5%)、保險(3%)。

中國人素有買房投資的習慣，這一特征在海外投資過程中依然明顯。根據(jù)胡潤百富與萬國置地聯(lián)合發(fā)布《2017中國高凈值客戶海外置業(yè)展望》，2016年是中國高凈值人群在海外置業(yè)的高峰年，且高凈值人群當中投資海外房產(chǎn)的人數(shù)較2015年相比有了明顯的上升，他們購買海外物業(yè)的主要用途有三，分別是養(yǎng)老、資產(chǎn)配置和子女留學。

一位在美國從事商業(yè)地產(chǎn)評估十年的資深人士表示，美國的商業(yè)地產(chǎn)包括辦公樓、零售業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)廠房或物流倉儲、酒店等，雖然房地產(chǎn)開發(fā)回報率高達30%以上，但是美國已經(jīng)過了開發(fā)期，目前的投資主要是長期持有物業(yè)、獲取現(xiàn)金流的形式。

除了房地產(chǎn)之外，中國高凈值客戶對海外基金、保險等金融產(chǎn)品的興趣越來越濃厚。“投資對沖基金，不是投資一個基金經(jīng)理或者一只明星基金，而是投資一個集體的智慧。”梁家怡認為， 量化對沖基金基于其技術優(yōu)勢、時間優(yōu)勢、策略優(yōu)勢，能夠比一個普通基金經(jīng)理或交易方法更能夠達到持續(xù)回報、分散風險的目標。

事實上，作為全球領先的對沖基金，位于紐約的Renaissance Technologies、DE Shaw、Och Ziff、Two Sigma、以及位于紐約附近的 Graham Capital等都在研究與實踐中不斷進化。

成立于1982年的文藝復興科技基金(Renaissance Technologies)在量化對沖基金界具有較強的代表性，管理資產(chǎn)450億美元，收益率保持高位，且頗具神秘感。文藝復興科技主要通過數(shù)學模型對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計、分析，來找出各種金融產(chǎn)品價格、宏觀經(jīng)濟和市場指標的長期走勢。

又比如獨具特色的“科技型”對沖基金Two Sigma Investments, LP.，公司管理規(guī)模470億美元，自稱是科技驅動業(yè)務，利用機器學習、計算，在全球海量數(shù)據(jù)中間尋找聯(lián)系，真正的“大數(shù)據(jù)”驅動。辦公室設計往往是企業(yè)經(jīng)營理念的物理形式。在公司位于紐約的總部辦公室中，專門設有一間“腦開發(fā)”辦公室，這里有機器人、3D打印機，還有各種迷宮游戲等裝置。與金融機構相比，Two Sigma更愿意將自己劃歸為Google、Facebook等科技企業(yè)之列。

與Two Sigma 的現(xiàn)代科技感不同，位于康涅狄格州的Graham Capital Management基金成立于1994年，資產(chǎn)管理規(guī)模100億美元，管理全球范圍內(nèi)的退休金、主權財富基金、捐贈基金等。該基金總部主樓是一座歷史悠久的城堡，讓前來洽談的投資者體會到“長期投資”理念的直接觀感。

“一般量化對沖基金利用電腦程序來編寫投資策略，之后用電腦嚴格執(zhí)行，且不會在交易時間隨意更改，而是在收市之后，再對交易進行復盤反省，優(yōu)化策略。”梁家怡告訴記者，量化對沖基金非常看重數(shù)據(jù)，并把所有公司的基本面元素數(shù)據(jù)化。同樣，他們對經(jīng)濟基本面也作出詳細的分析，把經(jīng)濟指標按照不同的權重計入模型，收集所有數(shù)據(jù)，輸入投資模型，然后使用電腦執(zhí)行交易。

他建議，選擇對沖基金需要考慮多個方面，包括要有經(jīng)歷數(shù)個金融危機的悠久歷史，不依賴個別明星級基金經(jīng)理，擁有強大的基礎設施支持及嚴格的風控制度，掌握多元的投資策略，另外還要面試對沖基金經(jīng)理，并不斷審查和監(jiān)控業(yè)績。

“很多國內(nèi)的投資者都希望投資國際頂尖的對沖基金，但是頂級對沖基金門檻非常高，最低進入門檻也要500萬美元。另外，頂級對沖基金通常不接受新投資者，需要深厚的人脈關系才可以接觸得到。同時，他們對新進入投資者會進行深入、嚴格的盡職調(diào)查，并要求非常大額的投資規(guī)模。”梁家怡認為，對中國的高凈值人群而言，可以通過投資母基金(FOF)間接實現(xiàn)以較低金額投資頂級對沖基金的目標。

除對沖基金外，到境外購買保險也是境內(nèi)高凈值客戶的資產(chǎn)組合當中一個非常重要的元素。據(jù)盛德金控保險業(yè)務負責人楊燕(Ada Yang)介紹，近年來內(nèi)地訪客紛紛赴港購買香港保險產(chǎn)品,配置香港保險的熱潮呈現(xiàn)不斷攀升的態(tài)勢。 根據(jù)香港保險業(yè)監(jiān)理處數(shù)據(jù), 2015年內(nèi)地人士在港新增投保額累計達到 316億港元,占香港新增保單的25%。而2016年, 內(nèi)地人士在香港投保額是2015年的一倍多，將近700億港元。

內(nèi)地投資者主要是看中了香港保險的4大優(yōu)勢。首先，香港保險以美元或港元的形式進行投保，為高凈值客戶提供了另一種海外資產(chǎn)配置的需求。其次，可利用壽險獨有的保險賠償金功能，為高凈值客戶規(guī)避了一部分的遺產(chǎn)稅。第三，由于境內(nèi)一些高凈值客戶的產(chǎn)權不分離問題，導致企業(yè)風險發(fā)生時可能帶來的自我資產(chǎn)損失，而提前配置香港保險則可規(guī)避掉一些由企業(yè)經(jīng)營風險帶來的經(jīng)濟損失。第四，香港保險在醫(yī)療類保險范圍內(nèi)的保障更多一些。

“目前在諸類香港保險產(chǎn)品中,最受內(nèi)地客戶青睞的主要有四類，儲蓄分紅類、人壽保險、重疾保險和高端醫(yī)療保險。”Ada介紹稱，每個家庭都會考慮配置以上四個種險，但根據(jù)自身、配偶、子女的國籍不同，根據(jù)不同國家的稅收、保險政策，需要進行量身制定投保策略。

儲蓄分紅險的特點是以教育金、置業(yè)、養(yǎng)老金為主,一般資金存續(xù)期都在10年以上 ;人壽保險主要是通過壽險撬動“身故”杠桿,為下一代在上一代發(fā)生意外情況時提供生活保障。

“儲蓄保險更多的是理解為是一種境外資產(chǎn)配置，可以提前為下一代配置教育基金、提前規(guī)劃養(yǎng)老儲蓄池等，且利益較高。”Ada分析，與此不同，人壽保險的特點是高杠桿率。

據(jù)她介紹，重疾保險一般理賠的金額是客戶實際交款費用的2.5倍左右，具體看購買保險客戶的實際年齡、身體狀況以及重疾發(fā)生時間而定。 香港重疾保險保障輕重病癥總計約100多種,保障范圍廣泛，理賠條件相對寬松且方便，“客人若購買了幾份危疾保,不幸證實發(fā)病,只要屬保障范圍內(nèi)的,所有保單都會照條款賠償,保險公司不理會客人如何運用賠款。”

另一個吸引高凈值客戶的投資渠道是一級市場股權投資，即通過PE、VC形式入股創(chuàng)業(yè)公司。一位來自硅谷的天使投資人表示，二三十年之前企業(yè)經(jīng)營還是“百年老店”的概念，當時的企業(yè)發(fā)展是“線性”的，但是現(xiàn)在已經(jīng)進入“量子”時代，一個企業(yè)從零到百億可能只需要幾年時間。火箭發(fā)射的“炸藥”，就是VC、PE。從投資熱點看，近五年以來硅谷投資最熱門的領域是大健康，其次是AI(人工智能)、能源、教育。

在高凈值人群的資產(chǎn)組合中，藝術品投資也越來越不可或缺。2016年，保利文化全年實現(xiàn)藝術品拍賣成交金額約96億元。據(jù)佳士得拍賣行一位藝術顧問介紹，亞洲收藏家的需求增長非常快，其中很大一部分增長來自內(nèi)地。從佳士得拍賣行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，無論是購買活躍度還是金額，中國收藏家都是非常高的。

“拍賣行的交易信息很容易被公開，實際上還有很大一部分成交是在畫廊完成的，這一部分是’隱性’的，沒有被納入公開統(tǒng)計。”該人士介紹稱，亞洲收藏家出現(xiàn)了新的特點，收藏外延在不斷擴大，不只是局限于中國藝術和亞洲藝術，對當代藝術整體上越來越持開放態(tài)度。比如收藏瓷器的藏家，作為一個非常“不差錢”的群體，他們在瓷器市場表現(xiàn)較為平淡的時候，也在向古典大師的藝術平移。她建議，投資者在購買藝術品時，不要局限于某一個平臺，而是要將拍賣行、畫廊等各種平臺充分利用，以獲得“性價比”更高的藏品。

“新政之憂”：稅收籌劃及CRS

美國特朗普政府4月下旬宣布了稅改計劃，其中個人所得稅的最高邊際稅率從現(xiàn)行39.6%降至35%，同時將個人所得稅的稅率檔次從現(xiàn)行七檔——10%、15%、25%、28%、33%、35%、39.6%，合并簡化為四檔——0、10%、25%、35%。

麥楷博平會計師事務所紐約辦公室董事梁恩澤(Stanley Liang )認為，新稅收法案對美國聯(lián)邦收入當中的個人所得收入影響非常大，對于在美國投資置業(yè)的高凈值人群需要做充分了解。“美國稅法紛繁復雜，稅法有10萬多頁。”他介紹稱，美國征稅主要分三類，基于收入征稅、基于財富征稅、基于消費征稅。其中基于收入征稅，占聯(lián)邦財政收入的80%，財富稅占10%，消費稅占5%。

值得注意的是，2015年美國聯(lián)邦財政收入3.25萬億美元，80%都是由個人承擔的。其中個人所得稅占42%，工資稅占29%，關稅、贈予稅等占8%。雖然美國有很多世界500強公司，但公司所得稅只占聯(lián)邦財政收入的9%。這是因為很多企業(yè)在公司層面不繳稅，最后傳遞到個人，由個人層面來繳稅。

在業(yè)內(nèi)人士看來，稅改計劃的影響主要體現(xiàn)在三方面。一是個人所得稅稅率和公司所得稅稅率的降低，公司所得稅最高一檔通常是35%，現(xiàn)在計劃降低到15%，由于目前還只是草案，業(yè)內(nèi)預計最終可能是20%左右。二是完全取消遺產(chǎn)稅，2017年聯(lián)邦遺產(chǎn)稅門檻是549萬美元，超過者需要支付遺產(chǎn)稅，美國只有少于0.2%的人需要繳納遺產(chǎn)稅，大多數(shù)人跟遺產(chǎn)稅沒有什么關系，減稅政策對富人更有利。第三，降低海外利潤收回的稅收比率至10%，這將吸引跨國企業(yè)將海外的大量資金匯回美國，刺激美國經(jīng)濟發(fā)展。

一直以來，作為美國的納稅公民，需要承擔三個義務。一是全球收入都要申報;二是在美國境外金融機構流動資金超過1萬美元的金融資產(chǎn)需要申報;三是擁有海外公司股權10%以上的需要申報。

上述申報義務受到相對完善的規(guī)則體系約束。2010年,美國頒布《海外賬戶稅收遵從法案》( “FATCA” ),要求外國金融機構向美國稅務部門報告美國人賬戶的信息,否則外國金融機構在接收來源于美國的付款時將被扣繳30%的懲罰性預提稅;FATCA主要采用雙邊信息交換機制,美國與其他國家(地區(qū))根據(jù)雙邊政府間協(xié)定開展信息交換 。

在此基礎上，2014年7月,經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)發(fā)布的《金融賬戶信息自動交換標準》( AEOI標準 )，共同申報準則 (Common Reporting Standard , CRS)是其中一個組成部分，用于指導司法管轄區(qū)定期對賬戶信息進行交換的準則,旨在通過加強全球合作提高稅收透明度,打擊利用跨境金融賬戶逃避納稅的行為。

在剛剛過去的5月19日，中國國家稅務總局連同五部委發(fā)布《非居民金融賬戶涉稅信息盡職調(diào)查管理辦法》，7月1日起，中國境內(nèi)金融機構將對存款賬戶、托管賬戶、投資機構的股權權益或債權權益以及具有現(xiàn)金價值的保險合同或年金合同開展盡職調(diào)查。這是世界經(jīng)合組織(OECD)于2014年7月發(fā)布的金融賬戶涉稅信息自動交換統(tǒng)一報告標準的中國版。中國在2014年9月承諾實施該標準，首次對外交換信息的時間為2018年9月。

對于“心存僥幸”的避稅行為，專業(yè)人士建議不要以身試法。“美國對于納稅公民的海外資產(chǎn)狀況，有多種渠道可以掌握，”梁恩澤表示，擁有美國公民或綠卡并以此在海外金融機構開戶、出生地為美國、郵政信息等在美國境內(nèi)、持續(xù)將資金轉入美國賬戶等等，都會被當?shù)乇O(jiān)管部門監(jiān)控到。

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