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密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化對(duì)銀行間流動(dòng)性的可能沖擊,防止銀行間市場(chǎng)資金面過(guò)度波動(dòng),靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、SLF、MLF、PSL等多種貨幣政策工具組合,合理安排工具搭配和操作節(jié)奏,“削峰填谷”維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

今年年初以來(lái),全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)宏觀(guān)金融調(diào)控更為注重“防風(fēng)險(xiǎn)”、“抑泡沫”。貨幣政策保持穩(wěn)健中性,與宏觀(guān)審慎管理和金融監(jiān)管政策相協(xié)調(diào),聯(lián)手推動(dòng)金融去杠桿。

　　管理層聯(lián)手推動(dòng)金融去杠桿,金融市場(chǎng)運(yùn)行及非金融企業(yè)債券融資與銀行理財(cái)、表外、同業(yè)等影子銀行業(yè)務(wù)受到影響,但正規(guī)銀行體系信貸投放仍保持快速增長(zhǎng),社會(huì)資金面“量穩(wěn)價(jià)升”。

　　未來(lái)一段時(shí)間,國(guó)際金融市場(chǎng)是否能保持持續(xù)穩(wěn)定仍有變數(shù),國(guó)內(nèi)銀行資金壓力上升,而融資成本易上難下,需警惕外部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)及銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　1.美元指數(shù)持續(xù)下行,人民幣對(duì)美元由貶轉(zhuǎn)升

　　與以往美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)震蕩、美元走強(qiáng)、資金流出新興市場(chǎng)國(guó)家不同,美聯(lián)儲(chǔ)上半年連續(xù)加息兩次,但國(guó)際金融市場(chǎng)仍穩(wěn)步上揚(yáng),新興市場(chǎng)也保持資金流入,美元指數(shù)不升反降。全球股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好,在美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)一路攀升的帶領(lǐng)下,MSCI全球指數(shù)一季度上升6.5%,二季度上升4.2%。全球債市表現(xiàn)平穩(wěn),但有所分化,7月末美國(guó)、英國(guó)、日本10年期國(guó)債收益率與上年末基本持平,法國(guó)、德國(guó)10年期國(guó)債收益率前7個(gè)月上行12個(gè)和33個(gè)基點(diǎn)。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)數(shù)據(jù)顯示,7月份新興市場(chǎng)非居民投資組合的資金流入量約為200億美元,為連續(xù)第8個(gè)月實(shí)現(xiàn)凈流入。美元指數(shù)持續(xù)下行,收盤(pán)價(jià)由去年末的102.4跌至7月末的92.8,累計(jì)跌幅達(dá)9.4%,其中美元對(duì)歐元前7個(gè)月累計(jì)貶值12.6%,對(duì)英鎊累計(jì)貶值6.9%,對(duì)日元貶值6.1%。

　　國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和美元走軟為人民幣匯率走穩(wěn)和我國(guó)跨境資金流出壓力緩解創(chuàng)造了條件,外匯供求關(guān)系改善,人民幣對(duì)美元出現(xiàn)小幅升值。按美元計(jì)價(jià),上半年我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶(hù)順差156億美元(去年同期為逆差1721億美元),外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加290億美元(去年同期為減少1578億美元)。

　　人民幣貶值預(yù)期改善,境內(nèi)主體售匯意愿下降,結(jié)匯意愿上升。相比去年12月份,企業(yè)售匯率明顯下降,上半年為68%,較2016年同期下降9個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)匯率有所上升,上半年為62%,較上年同期上升1個(gè)百分點(diǎn)。前7個(gè)月銀行結(jié)售匯逆差1093億美元,逆差規(guī)模同比縮小961億美元。人民幣對(duì)美元匯率結(jié)束了去年下半年持續(xù)走貶的態(tài)勢(shì)。人民幣對(duì)美元在岸即期匯率自去年底接近7:1的低點(diǎn)回升,5月底之前一直持穩(wěn)于6.9:1附近,5月25日以來(lái)出現(xiàn)一波小幅快速升值。截至7月底,人民幣對(duì)美元在岸即期匯率較去年末累計(jì)升值3.27%,香港離岸即期匯率累計(jì)升值3.60%,一年期NDF匯率累計(jì)升值4.22%。

　　2.銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)收縮,金融市場(chǎng)交易與公司信用類(lèi)債券發(fā)行減少

　　為防范金融風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融去杠桿和治理金融亂象,銀監(jiān)會(huì)組織開(kāi)展了“三套利”、“三違反”、“四不當(dāng)”專(zhuān)項(xiàng)治理。受此影響,銀行理財(cái)和同業(yè)等表外業(yè)務(wù)開(kāi)始收縮。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至二季度末,銀行同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債余額比年初均減少1.8萬(wàn)億元,同業(yè)業(yè)務(wù)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。其中,同業(yè)資產(chǎn)減少5.6%,同業(yè)負(fù)債減少2.3%,為2010年以來(lái)首次。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)估計(jì),452家商業(yè)銀行(不包括外資銀行)二季度末理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為28.07萬(wàn)億元,較一季度末減少3.64%。

　　金融去杠桿對(duì)金融市場(chǎng)形成一定影響,金融市場(chǎng)交易量普遍下滑。上半年銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)日均成交同比下降4.5%,同業(yè)拆借日均成交同比下降14.1%。上半年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易日均成交同比下降21.9%。銀行減少債券投資和債市調(diào)整,對(duì)債券發(fā)行也形成一定影響。上半年累計(jì)發(fā)行各類(lèi)債券17.6萬(wàn)億元,同比下降2%。其中,公司信用類(lèi)債券發(fā)行明顯遇冷,上半年公司信用類(lèi)債券發(fā)行量比去年同期減少1.95萬(wàn)億元,降幅為46.5%。

　　3.貨幣供應(yīng)量增速走低,社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)

　　金融去杠桿對(duì)銀行負(fù)債端影響較大,廣義貨幣供應(yīng)量M2增速創(chuàng)新低。M2統(tǒng)計(jì)來(lái)自于“存款性公司概覽”中的負(fù)債方,主要體現(xiàn)為銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造,包括流通中現(xiàn)金M0、活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款等。其中,各項(xiàng)存款占M2比重在95%左右。金融去杠桿客觀(guān)造成存款派生與貨幣投放減少。7月末M2余額同比增長(zhǎng)9.2%,分別比去年末和去年同期低2.1和1.0個(gè)百分點(diǎn),明顯低于今年12%的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)。受金融去杠桿影響,金融體系持有的M2增速明顯放緩,6月末僅同比增長(zhǎng)2.5%,非金融部門(mén)持有的M2增長(zhǎng)較為平穩(wěn),6月末同比增長(zhǎng)10.2%。

　　存款派生與貨幣創(chuàng)造取決于存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用,M2因而有貸款投放、外匯占款投放、債券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)四大類(lèi)投放渠道。今年以來(lái),人民幣貸款增長(zhǎng)總體較為強(qiáng)勁。伴隨著跨境資金流出壓力明顯減輕、外匯儲(chǔ)備恢復(fù)小幅增長(zhǎng),外匯占款雖然仍在減少,但比去年同期減少規(guī)模大幅縮小。前7個(gè)月外匯占款累計(jì)減少4318億元,同比少減少9816億元。在人民幣貸款和外匯占款增勢(shì)良好的情況下,M2增速回落主要與銀行債券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)放緩有關(guān),是銀行業(yè)存款金融機(jī)構(gòu)逐步去杠桿的結(jié)果。前7個(gè)月金融機(jī)構(gòu)“債券投資”累計(jì)增加2.62萬(wàn)億元,同比少增1.15萬(wàn)億元。與同業(yè)業(yè)務(wù)有關(guān)的“股權(quán)及其他投資”和“買(mǎi)入反售資產(chǎn)”增加6688億元,同比少增4.37萬(wàn)億元。

　　金融去杠桿對(duì)銀行資產(chǎn)端也有一定影響,突出表現(xiàn)為社會(huì)融資規(guī)模中的委托貸款和企業(yè)債券凈融資增幅下滑。但在表內(nèi)信貸與其他表外融資支撐下,社會(huì)融資規(guī)模仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。7月末,社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)13.2%,分別比去年末和去年同期高0.4和1.0個(gè)百分點(diǎn),高于全年12%的增長(zhǎng)目標(biāo)1.2個(gè)百分點(diǎn)。從增量來(lái)看,前7個(gè)月,社會(huì)融資規(guī)模增加12.4萬(wàn)億元,同比多增2.1萬(wàn)億元。其中,企業(yè)債券凈融資累計(jì)減少869億元,同比多減少2.08萬(wàn)億元。

　　受通道業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)影響,表外融資中委托貸款少增較多,前7個(gè)月年委托貸款增加6152億元,同比少增6089億元。表內(nèi)貸款及表外融資中的信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票繼續(xù)支撐社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。前7個(gè)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款增加9.14萬(wàn)億元,同比多增1.63萬(wàn)億元;信托貸款增加1.43萬(wàn)億元,同比多增1.13萬(wàn)億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加3657億元,同比多增2.15萬(wàn)億元。

　　4.金融市場(chǎng)利率走升,向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本形成一定傳導(dǎo)

　　受金融去杠桿政策影響,去年四季度以來(lái)金融市場(chǎng)利率中樞有所抬升,并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)形成一定傳導(dǎo),社會(huì)資金價(jià)格水平整體有所上升。在金融去杠桿的要求下,央行流動(dòng)性調(diào)控維持銀行間資金面“緊平衡”。外匯占款趨勢(shì)性減少使得央行成為銀行體系流動(dòng)性的主要供給方。今年上半年央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和中期借貸便利(MLF)等累計(jì)凈投放流動(dòng)性5462億元,同比有所減少。在3月底至4月初和6月底至7月初兩次連續(xù)十余日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　除流動(dòng)性?xún)敉斗艛?shù)量收緊外,央行還在今年2月3日和3月16日兩次上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率和MLF利率等一系列政策利率,引導(dǎo)銀行間資金價(jià)格適度上升。受央行調(diào)控影響,貨幣市場(chǎng)利率走升。今年7月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.82%,質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.90%,分別比去年同期高0.70和0.81個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨幣市場(chǎng)利率走高對(duì)債券市場(chǎng)形成傳導(dǎo),國(guó)債與政策性金融債到期收益率均有所抬升。1年和10年期國(guó)債到期收益率由2016年12月末的2.65%、3.01%升至今年7月末的3.45%和3.63%。金融市場(chǎng)利率走高進(jìn)一步推高了企業(yè)發(fā)債成本。Wind數(shù)據(jù)顯示,7月份公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券加權(quán)平均發(fā)行利率分別為4.98%、5.90%、5.37%和4.71%,與2016年12月份相比分別升高0.15、0.34、0.51和0.63個(gè)百分點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率走高對(duì)銀行貸款利率也形成一定傳導(dǎo)。今年6月份,非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率為5.67%,比去年12月上升0.40個(gè)百分點(diǎn),比去年同期上升0.41個(gè)百分點(diǎn)。

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　　1.美歐政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在較多不確定性,國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定仍有變數(shù)

　　上半年美聯(lián)儲(chǔ)兩次加息未對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)形成沖擊,也未使資金回流美國(guó),美元不強(qiáng)反弱。筆者認(rèn)為主要有兩方面原因:一方面原因在于美國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)欠佳。美國(guó)上半年GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)1.9%,低于去年同期的2.2%。美聯(lián)儲(chǔ)上半年兩次加息完全符合市場(chǎng)預(yù)期,并非意外之舉,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期較為充分。特朗普?qǐng)?zhí)政接連遇挫,各項(xiàng)競(jìng)選承諾與政策主張難以?xún)冬F(xiàn),支持率不斷下降。美元走軟反映出外匯市場(chǎng)對(duì)特朗普政府的負(fù)面情緒與悲觀(guān)預(yù)期。

　　另一方面原因在于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與政治形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn),歐元匯率走勢(shì)受到支撐。歐元在美元指數(shù)貨幣籃子中的權(quán)重高達(dá)57.6%,歐元對(duì)美元的匯率變動(dòng)情況在很大程度上主導(dǎo)了美元指數(shù)的走勢(shì)。今年前7個(gè)月,美元對(duì)歐元貶值對(duì)美元指數(shù)貶值的貢獻(xiàn)率達(dá)70%左右。今年以來(lái),歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭漸強(qiáng),一季度GDP同比增長(zhǎng)1.7%,二季度同比增長(zhǎng)2.2%,已連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。今年已進(jìn)行的荷蘭大選、法國(guó)大選結(jié)果顯示對(duì)歐洲民族主義及民粹主義的擔(dān)憂(yōu)可暫時(shí)解除,歐元區(qū)政局風(fēng)險(xiǎn)在消退。

　　展望未來(lái),美國(guó)及歐元區(qū)局勢(shì)還存在較多不確定性,國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定仍有變數(shù)。

　　一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的穩(wěn)健程度好于歐元區(qū)。上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的背景是美聯(lián)儲(chǔ)接連加息造成銀根趨緊。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新能力、總體杠桿率水平及對(duì)超常規(guī)寬松貨幣政策的依賴(lài)等方面比歐元區(qū)均要更為健康。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的可持續(xù)性并不樂(lè)觀(guān)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)超常規(guī)寬松貨幣政策等問(wèn)題較美國(guó)而言更為嚴(yán)重。隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),歐洲央行可能會(huì)漸進(jìn)、謹(jǐn)慎地推動(dòng)貨幣政策回歸正常化,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭可能受到影響。歐元區(qū)政局風(fēng)險(xiǎn)尚未根本性消除,近期西班牙等歐洲多地恐怖襲擊接連不斷,法國(guó)新任總統(tǒng)支持率一路下滑,德國(guó)大選與意大利大選依然面臨不確定性。

　　二是美國(guó)總統(tǒng)特朗普財(cái)政刺激計(jì)劃前景不明。特朗普曾提出包括減稅和基建投資在內(nèi)的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃。但截至目前,特朗普新政基本無(wú)一兌現(xiàn),“特朗普行情”已黯然失色。美國(guó)政府債務(wù)將在9月30日到達(dá)上限,美國(guó)政府停擺和違約風(fēng)險(xiǎn)再起,在政府債務(wù)及預(yù)算壓力下,特朗普能否如期推行減稅等財(cái)政刺激計(jì)劃廣受質(zhì)疑。

　　三是美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”趨勢(shì)較為明朗,但是否進(jìn)行年內(nèi)第三次加息尚不確定。在今年6月份的議息會(huì)上,美聯(lián)儲(chǔ)明確公布了縮表計(jì)劃。預(yù)計(jì)9月份的議息會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)啟動(dòng)“縮表”,但美國(guó)通脹率持續(xù)疲軟,并不支持進(jìn)一步加息。12月份的議息會(huì)上是否進(jìn)行年內(nèi)第三次加息還不確定。

　　總體來(lái)看,未來(lái)國(guó)際外匯市場(chǎng)“歐元強(qiáng)、美元弱”的情況可能會(huì)有所緩解,美元指數(shù)有望出現(xiàn)觸底反彈。全球貨幣政策的格局開(kāi)始由過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)一家單獨(dú)收緊,變?yōu)闅W元區(qū)、英國(guó)也顯露貨幣政策向正常化轉(zhuǎn)向的跡象,主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策邊際收緊帶來(lái)的“共振”也將對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。未來(lái)美元走強(qiáng)疊加全球流動(dòng)性收緊可能使國(guó)際金融市場(chǎng)再現(xiàn)動(dòng)蕩。

　　2.M2走勢(shì)與社會(huì)融資規(guī)模相背離,作為中間目標(biāo)的導(dǎo)向作用減弱

　　社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面,社會(huì)融資規(guī)模從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方進(jìn)行統(tǒng)計(jì),而貨幣供應(yīng)量從負(fù)債方進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。同樣作為存量指標(biāo),從歷史表現(xiàn)看,社會(huì)融資規(guī)模存量與M2余額增速變化較為一致,2003年至2016年兩者年度增速的相關(guān)系數(shù)為0.88,顯著正相關(guān)。但今年以來(lái),兩者增速出現(xiàn)明顯背離,M2余額同比增速持續(xù)走低,但社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速保持穩(wěn)定。

　　在金融多元化發(fā)展背景下,M2的可測(cè)性、可控性及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性亦在下降,作為貨幣數(shù)量指標(biāo),M2中間目標(biāo)地位下降。居民和企業(yè)更愿持有銀行理財(cái)和貨幣基金等高收益金融產(chǎn)品,而這些都沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)到M2指標(biāo)之中。金融脫媒的長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期金融去杠桿相疊加,未來(lái)M2將持續(xù)10%以下的低增長(zhǎng)水平。但不能因M2偏低增速就認(rèn)為社會(huì)流動(dòng)性趨緊。對(duì)當(dāng)前社會(huì)流動(dòng)性狀況的判斷,要更加重視社會(huì)融資規(guī)模的表現(xiàn)。社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)對(duì)整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性狀況的衡量,其準(zhǔn)確性要超過(guò)M2。

　　3.銀行資金壓力上升,融資成本易上難下

　　M2與社會(huì)融資規(guī)模相背離加劇了銀行資金壓力。一方面,M2增速放緩意味著銀行資金來(lái)源(負(fù)債)壓力加大。M2增速放緩意味著銀行存款被貨幣基金、理財(cái)產(chǎn)品等持續(xù)分流,銀行穩(wěn)定性強(qiáng)的被動(dòng)負(fù)債不斷流失,銀行尤其是吸收存款能力差的中小銀行不得不轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性差的同業(yè)負(fù)債,即通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單和同業(yè)拆借等方式來(lái)籌措資金。銀行同業(yè)負(fù)債對(duì)銀行間市場(chǎng)資金面較為敏感。目前銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展已受到金融調(diào)控與金融監(jiān)管的影響而出現(xiàn)收縮。

　　另一方面,社會(huì)融資規(guī)模保持快速增長(zhǎng)意味著銀行資金運(yùn)用(資產(chǎn))力度不減。企業(yè)融資需求較旺,央行對(duì)銀行家的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示,二季度貸款總體需求指數(shù)為66.9%,高于去年同期10.2個(gè)百分點(diǎn)。銀行也需要保持資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張來(lái)維持凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。近年來(lái),隨著利率市場(chǎng)化深入,銀行凈利差不斷收窄,銀行凈利潤(rùn)更多依靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。已披露半年報(bào)的上市銀行數(shù)據(jù)顯示,今年上半年主要上市銀行凈利差平均降幅0.32%,上市銀行資產(chǎn)規(guī)模平均增長(zhǎng)3.87%。

　　銀行資金壓力上升加大融資成本上升壓力,未來(lái)資金價(jià)格易上難下。銀行資金壓力上升與中小銀行更多發(fā)行同業(yè)存單和進(jìn)行同業(yè)拆借來(lái)籌措資金,導(dǎo)致銀行間資金需求持續(xù)旺盛。面對(duì)旺盛的資金需求,為防止金融再次“加杠桿”,作為銀行間主要資金供給方的央行不僅不會(huì)“有求必應(yīng)”,反而會(huì)適當(dāng)減少流動(dòng)性投放,維持銀行間資金面“緊平衡”,從而導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率水平居高難下。

　　我國(guó)債券市場(chǎng)以銀行間債市為主,銀行間債市托管量占全市場(chǎng)托管量的比重超過(guò)90%,銀行間市場(chǎng)利率因而極易向債券發(fā)行利率形成傳導(dǎo)。今年以來(lái),不僅信用債發(fā)行利率有所上升,包括國(guó)債和政策性金融債在內(nèi)的利率債發(fā)行利率也有所抬升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),8月份國(guó)債平均招投標(biāo)利率為3.59%,比去年12月份提高0.77個(gè)百分點(diǎn),政策性銀行債平均發(fā)行利率為4.13%,比去年12月份提高0.48個(gè)百分點(diǎn),地方政府債平均招投標(biāo)利率為4.02%,比去年12月份提高0.97個(gè)百分點(diǎn)。

　　存款流失導(dǎo)致銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)銀行間市場(chǎng)資金依賴(lài)度上升的同時(shí),銀行凈利差持續(xù)收窄也使其難以自我消化資金成本的上升,其結(jié)果是銀行貸款利率對(duì)銀行間市場(chǎng)利率更加敏感,銀行間市場(chǎng)利率居高難下向信貸市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的效應(yīng)也將有所提高。

　　4.防范金融風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)依然艱巨,關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需警惕

　　隨著金融調(diào)控聯(lián)手金融監(jiān)管推動(dòng)金融去杠桿,金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制取得了一定成效。雖然目前金融風(fēng)險(xiǎn)可控,但防范金融風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)依然艱巨,對(duì)可能出現(xiàn)的“黑天鵝”和“灰犀牛”都要保持高度警惕。

　　未來(lái)一段時(shí)間,需要重點(diǎn)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　一是美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策和財(cái)政政策調(diào)整形成的風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng),可能引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,并對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定形成外部沖擊。

　　二是房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)未緩解,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控作用下,房?jī)r(jià)上漲與房貸過(guò)快增長(zhǎng)勢(shì)頭均已受到遏制。但經(jīng)過(guò)前期一年多的快速上漲后,目前房?jī)r(jià)依然高企,7月份70個(gè)大中城市新建住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比增長(zhǎng)9.1%,70個(gè)大中城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比增長(zhǎng)7.7%,分別比去年同期高3個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)貸款仍保持快速增長(zhǎng),6月末人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)24.2%,比去年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn);上半年增加3.04萬(wàn)億元,比去年同期略有多增,占同期各項(xiàng)貸款的38.1%。

　　三是銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)固有的、根本性風(fēng)險(xiǎn)。銀行體系流動(dòng)性目前處于較為緊張、脆弱的狀態(tài),突出表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率偏低,貨幣市場(chǎng)利率居高難下。今年6月末,金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4%,處于歷史低水平。超儲(chǔ)率偏低意味著銀行間資金面“底子薄”,使得資金面穩(wěn)定性下降,也使得銀行防御心態(tài)增強(qiáng),預(yù)防性資金需求上升、資金融出意愿下降,從而易放大邊際擾動(dòng)和短期資金供求矛盾。

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　　1.保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,維持金融去杠桿的政策壓力

　　作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù),“去杠桿”在寬松的貨幣環(huán)境和金融條件下難以完成。為此,要堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動(dòng)搖,貨幣政策真正落實(shí)穩(wěn)健中性,做到不緊不松,為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。既要“不緊”,保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理、正常資金需要,也要“不松”防止金融加杠桿卷土重來(lái)、防止房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹與企業(yè)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度上升。

　　未來(lái)金融調(diào)控與金融監(jiān)管要在維持一定政策壓力的同時(shí),加強(qiáng)協(xié)調(diào)和配合,形成合力,實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)實(shí)抑虛”,主動(dòng)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)揮好“貨幣政策+宏觀(guān)審慎政策”的雙支柱金融調(diào)控作用。加強(qiáng)對(duì)直接融資、影子銀行融資等市場(chǎng)化融資的監(jiān)測(cè),更準(zhǔn)確地把握全社會(huì)的實(shí)際融資狀況,保持社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張,避免動(dòng)用準(zhǔn)備金率調(diào)整等信號(hào)意義強(qiáng)的貨幣政策工具,充分運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等具有預(yù)調(diào)微調(diào)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能的政策手段。

　　加強(qiáng)和改善宏觀(guān)審慎管理,逐步穩(wěn)妥地將同業(yè)存單納入宏觀(guān)審慎評(píng)估體系(MPA),積極探索把部分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入MPA。金融監(jiān)管要進(jìn)一步強(qiáng)化加強(qiáng)綜合性、實(shí)質(zhì)性監(jiān)管和穿透式監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)秩序,整治金融亂象。同時(shí),注重各項(xiàng)監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)和配合,加強(qiáng)監(jiān)管政策與金融調(diào)控政策之間的協(xié)調(diào),把握好政策力度、節(jié)奏。

　　2.加強(qiáng)價(jià)格型調(diào)控,維持利率水平與人民幣匯率基本穩(wěn)定

　　我國(guó)的貨幣政策調(diào)控正處于從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)型的過(guò)程中。隨著金融創(chuàng)新快速發(fā)展,混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象突出,傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)作用減弱,數(shù)量型調(diào)控有效性降低,貨幣政策調(diào)控需更為關(guān)注利率、匯率等價(jià)格變量,保持利率與人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　加強(qiáng)利率間接調(diào)控,探索與完善利率走廊機(jī)制,維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行,防止金融市場(chǎng)利率中樞水平過(guò)快、過(guò)度上升。推動(dòng)“收盤(pán)匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制有序運(yùn)行,增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性,加強(qiáng)預(yù)期管理和引導(dǎo),防止市場(chǎng)形成人民幣匯率單邊的非理性預(yù)期。

　　3.保持銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn),積極防控銀行間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（原標(biāo)題：李若愚:為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造相應(yīng)金融環(huán)境）

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