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6月財新中國制造業采購經理人指數（Purchasing Managers' Index，PMI）超預期升至50.4，重回擴張區間，其走勢與政府官方公布的PMI基本一致，市場對中國經濟穩定的信心正在增強。

財新與Markit昨日聯合公布6月中國PMI升至50.4，好于市場預期，較5月的49.6升0.8個百分點，結束輕微收縮狀態，重回擴張區間，顯示制造業運行有所改善。這一趨勢與政府官方公布是相一致的。國家統計局上個星期五公布，6月制造業PMI為51.7，較5月提高0.5個百分點，為年內第二高。這兩個數據都表明，整個經濟增長好轉，根本就不用擔心經濟增長下行的風險。

事實上，不僅今年第一季度的經濟增長達到6.9%，高于政府計劃目標，而且中國社會科學院早就預測今年第二季度的經濟增長可達到6.8%，比其他預測的要好。就目前的情況來看，出口及消費增長基本上穩定，政府的固定資產投入并沒有減弱。這些因素自然能夠保證當前經濟增長的企穩。

當然，最為重要的因素是，盡管政府對一些城市的房地產市場出臺了一系列較為嚴厲的調控政策，房地產銷售的增幅有所回落，但是房地產開發商對房地產市場的信心并沒有減弱，房地產投資增長仍然處于高位；70個大中城市有80%以上城市的房價還在上漲，房地產市場的投資者并沒有由于房地產調控政策出臺而離場，只不過由去年的一二線城市轉移到三四線城市，不少三四線城市的住房市場基本上處于繁榮階段；正因為以上兩個因素，房地產開發商對土地需求的饑餓癥更是嚴重，今年上半年全國土地出讓金的增長創歷史最高水平。可以說，作為“房地產化”的中國經濟，只要房地產市場還在增長，其經濟增長自然不是問題。這是決定當前中國經濟增長上行最為重要的因素。

對于出口說，不僅美國及日本經濟開復蘇，對出口需求在增長，而且歐洲經濟復蘇遠比市場預期的要好。根據市調機構IHS Markit報告，歐元區6月制造業PMI終值，從初值57.3上修到57.4，觸及74個月高點，高于5月的57.0。該指數在過去4年，都保持在景氣榮枯分界線50點之上；此外第2季平均值為57，是自2011年第1季以來最佳。國際貨幣基金組織預期上半年歐元區的經濟增長可達到1.5-1.8%的水平。這些因素當然有利于中國的出口增長。

不過，從財新的PMI分項數據來看，采購庫存和成品庫存指數都處于收縮區間，這表明企業對補庫存還是比較謹慎。客戶需求相對疲弱，企業界對未來12個月前景預測樂觀度稍微下降到了6個月來最低位。另外，平均投入成本上升，但加幅不大。針對此，有分析認為當前PMI上升可能是短期反彈，未來12個月經濟下行的趨勢并沒有多少改變。

其實，對于當前中國經濟增長的問題主要在于兩個方面。一個方面就是當前中國房地產市場，特別是三四線房地產市場增長是否會繼續？就今年的情況來看，問題不會太大。但是，如果下半年中國央行貨幣政策收緊，商業銀行對房地產市場的信貸可能全面收緊，這不僅會影響銀行住房按揭貸款發放，影響到住房按揭貸款利率上升，從而使得住房投機炒作者會逐漸地退出市場，而且會影響房地產開發商資金來源。目前國內房地產企業持有近20萬億債務。如果央行貨幣政策收緊，國內房地產企業債務風險隨時都可能暴露出來。最近，國內房地產企業到外融資快速增長，可能就與央行貨幣政策對房地產收緊政策有關。

第二個方面就是央行去杠桿的貨幣政策能否持續？就目前中國金融市場的形勢來看，要保持中國金融市場不發生系統性風險的底線，就得是一個長期的去杠桿化過程，就得讓金融杠桿逐漸地收縮，否則中國過高的金融杠桿隨時都是引發系統性風險的根源。對此，中國央行態度是十分明確，但在實際操作過程中往往容易受到政治因素的影響及左右，受到市場言論所左右而改變。因為金融市場的去杠桿不僅會影響經濟增長、房地產市場增長，也會影響資本市場等。

比如，目前市場流行的一種言論是中國央行的貨幣政策不要隨美聯儲的貨幣政策起舞，要有更多的自己的獨立性。這當然沒有多少錯，政治上是正確的。但是，2008年美國金融危機后，美聯儲的量寬松的貨幣政策采取了一輪又一輪，這同時中國央行采取的貨幣政策隨之美聯儲起舞更是寬松。如果美聯儲的貨幣政策寬松時隨之起舞，但當前美聯儲的貨幣政策正常化時則又說要中國貨幣政策有獨立性，那么中國金融市場的去杠桿就無以為繼。如果這樣，中國貨幣政策將處于國際市場的風頭浪尖上，其潛在的風險自然會增加。比如說，今年上半年的人民幣匯率開始企穩，并非人民幣有多少堅挺，而是上半年美元匯率已經貶值6%了。這樣的情況中國央行是無法左右的。

針對這兩個方面的情況，中國央行的貨幣政策逐漸收緊或貨幣政策的正常化是一種趨勢，所以中國的去杠桿會得以繼續，而貨幣政策逐漸收緊，再加上房地產市場各種限制的調控政策發力，下半年中國房地產降溫可能是一種趨勢。如果這種情況下發生，有可能影響中國下半年及明年經濟增長。因為中國“房地產化”的經濟是影響經濟增長起決定性作用因素。對此，還得進一步觀察。

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