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“債券通”是內地資本市場進一步開放及推進人民幣國際化的重要舉措。從投資的角度來看，“債券通”北向交易可能引來多少資金流入，“債券通”南向交易開通后能夠帶來怎樣的機會，是投資者最關心的話題。從過去一段時間的情況看，境外投資者對境內人民幣債券需求仍較疲弱，預計北向交易長期意義重于短期影響，后續若南向交易開通，可關注價值洼地挖掘。

　　北向：長期意義重于短期影響

　　“債券通”北向交易開通后，境外投資者進入內地債市將更加便利。但目前來看，“債券通”北向交易正式啟動后在短期內能夠帶來的資金流入可能有限。

　　一方面，之前抑制境外投資者投資境內債券的因素并沒有發生根本改變。雖然“債券通”開辟了新的投資渠道，但此前銀行間市場對境外投資者的投資和交易約束可能依然存在，交易型機構進入動力可能不足。此外，在美聯儲年內三次加息預期以及縮表預期影響下，人民幣貶值預期尚未完全消退，匯率的潛在損失也降低了境內債券的吸引力。

　　另一方面，債券市場投資者以機構為主，在配置型機構投資者已經進入的情況下，機構投資者邊際貢獻下降，而個人投資者難以影響全局。

　　因此，預計“債券通”北向交易開通后在短期內帶來大量資金流入的可能性不大。但長期來看，當前境外投資者投資境內債券的比重不足2%，遠低于美、日等發達國家，后續隨著境內債市進一步開放，外部資金持續涌入仍然可期。此外，“債券通”進一步加速了中國債市開放進程，提高了中國債市被納入國際債券指數的概率。一旦中國債市被納入全球主要債券指數，將帶來跟蹤債券指數的基金的大量配置需求。

　“債券通”南向交易開通將帶來的潛在交易機會主要反映在兩方面：一是內地投資者可以直接投資美元或者港元債券，獲取美元升值的收益；二是投資離岸人民幣債券市場，挖掘利差收益。

　　香港采取聯系匯率制度，嚴格盯住美元，因此貨幣政策跟隨美國美聯儲貨幣政策。以1年期香港外匯基金票均利率為例，其走勢與美國1年期國債利率基本一致，并且收益率數值也非常接近。與內地債券相比，香港債券收益率處于較低水平，內地與香港10年期政府債券收益率利差也非常明顯，2016年兩者利差均值在160BP左右。從這一角度來看，港元或美元債核心價值仍然是匯率。但需要注意的是，在美聯儲加息和縮表預期下，投資者需承擔較大的利率風險。

　　信用債方面，由于香港缺乏評級機構，多數公司債券缺少評級，公司債收益率之間存在較大分化。內地債券投資者投資境外人民幣債券，對匯率敏感性相對較低，人民幣高收益債券有望成為價值洼地。2017年人民幣債券以及香港房地產債券收益率均處于上升勢頭，加上隨著內地房地產調控措施再升級，房地產企業海外債務融資需求上升。從目前數據來看，人民幣房地產債平均收益率在5.219%，并且行業內收益率分化明顯，高收益房地產債并不罕見，可以適當挖掘。

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