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【卷首語】銀行的低估與風險，猶如雙刃劍，讓“銀粉”與“銀黑”的戰爭永不停歇。外行看熱鬧，內行卻往往禁錮在狹隘與偏見中。中巴希望通過不偏不倚，科學、理性、專業地分析，以 #一起來死磕銀行# 系列，一網打盡所有銀行問題，幫大家快速建立銀行能力圈。

（友情提醒：該分析報告是根據中巴護城河模型分析得出，如果需要了解更多銀行相關的深度分析，請加入中巴社員： https://www.zhongba01.com/member）

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最近幾天，招行股價一路走紅，讓持有它的投資者和“銀粉們”心潮澎湃，也讓人開始思索這樣一個問題：招行此番上漲是否意味著銀行股即將開啟價值回歸模式？

在回答這個問題前，中巴認為首先不得不回答的一個問題是：為什么長期以來，銀行股的股價都不漲？

近期，中巴也在與社員的交流過程中，試著回答了這一問題。

中巴認為，中國的銀行有自己的特色，比如市場化程度不高，央行和銀監會的監管比較嚴格。當然，作為金融行業，風險始終是研究銀行要考慮的重要因素。對于目前銀行股整體估值偏低，股價不漲，中巴認為主要有四大因素。

一是市場的過度情緒化，人們悲觀情緒的疊加效應，這個純粹是主觀因素。

二是利率市場化，息差不斷收窄，這個是客觀存在的，對銀行利潤的影響也比較大，但一個很明顯道理是，再怎么影響息差也不可能變成0，銀行不會做虧本的生意。從目前來看息差已基本穩定了。

三是壞賬的影響，經濟下行，銀行的壞賬集中爆發，這個也是客觀存在的。對這一點上大家分歧比較大，有人認為銀行的壞賬非常大，分分鐘要破產的節奏，但從銀行披露的數據來看，有些銀行的壞賬已開始出現拐點了，情況并沒有想像的那么糟。

四是政策監管的影響，最近政策頻出，監管趨緊，大家都高度緊張，但政策對股價的影響主要還是偏短期的。

這四大因素中，中巴認為，市場的過度情緒化是最主要的，導致近期銀行股估值偏低，就是市場過度悲觀了。

在中巴護城河模型里，這種悲觀得到了最直接的體現。

以招行和興業為例：

從兩家自上市以來的PE/PB走勢圖可以明顯看到，招行和興業的PE、PB已經雙雙進入低水平階段。這還是兩家近些年來表現較好的銀行，市場和投資者的態度尚且如此謹慎，就更不必說其他銀行了。

此次招行股價創08年后歷史新高，是否意味著銀行股開啟價值回歸模式，相信每個投資者心里都有自己的思考和判斷邏輯，中巴也不能給出一個確切清晰的答案，而只能提供一個思考的角度。不過，作為最純粹的價投社群，中巴堅信我們在市場先生：一個重度的間歇性精神病患者 一文里的觀點：長期來看，價格終將回歸價值，但回歸的時間和路徑我們是無法預知的。

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