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  • 從共享單車到充電寶 創(chuàng)業(yè)風(fēng)口還是資本做局?

    2017-05-25 13:46 俠客島

半個(gè)月前,聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐跟王思聰在網(wǎng)上展開了一場不大不小的“賭局”。

  陳歐出資3億,投資深圳街電科技有限公司,拿下60%的股權(quán),并出任董事長,進(jìn)軍共享充電寶市場。對(duì)這一舉動(dòng),王思聰則公開表示:“共享充電寶要是能成,我吃翔,立帖為證。”

  雖然這只是創(chuàng)投圈一次小小的嘴仗,但背后關(guān)于“共享經(jīng)濟(jì)”的融資故事卻龐大得多——比如現(xiàn)在滿大街都已經(jīng)是共享單車,早已集齊彩虹色,摩拜已進(jìn)入E輪融資,總額3.55億,ofo的D輪融資融到了5.8億;而“共享充電寶”的三家公司小電科技、街電科技、Hi電科技,則總計(jì)獲得融資7.5億元人民幣;更早一點(diǎn)掛上“共享經(jīng)濟(jì)”標(biāo)簽的滴滴,最新一輪的融資規(guī)模更達(dá)到55億美元。

  融資金額看上去很大?估值更大。單車領(lǐng)域,ofo和摩拜的估值均達(dá)到10億美元;成立5年的滴滴出行,估值更是達(dá)到500億美金——而這一切,是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍待提振、大量投機(jī)資金被嚴(yán)格調(diào)控、金融加強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、收緊資金出海通道等大背景下實(shí)現(xiàn)的。

  500億美金的估值是什么概念呢?百年歷史的美國巨頭通用汽車,市值500億美元;特斯拉,市值510億美元;京東,575億美元;百度,663億美元。A股市場上達(dá)到3000億人民幣市值的,你可以去看看都有誰。

  為什么“共享經(jīng)濟(jì)”標(biāo)簽下的公司們,能獲得資本市場的如此青睞?這么高的估值有價(jià)值嗎?這其中到底真的是未來新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向,還是一場資本的擊鼓傳花游戲?


  估值
  估值,顧名思義,就是你覺得這公司值多少錢,評(píng)價(jià)這公司能達(dá)到的預(yù)期價(jià)值。傳統(tǒng)的估值方法有很多,比如考慮一個(gè)公司的現(xiàn)金流之后折算資產(chǎn)價(jià)值,或者運(yùn)用市盈率、市銷率、市凈率等指標(biāo)對(duì)比同行業(yè)其他公司,看看大體這個(gè)行業(yè)什么水準(zhǔn),等等。

  但在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值中,傳統(tǒng)的理論一般都不太適用。一般來說,項(xiàng)目早期肯定沒有盈利,估值更多看市銷率;如果再早一些,就看行業(yè)空間、看創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式,估值幾乎可以是行為藝術(shù),用業(yè)內(nèi)的話說,“不是拍腦袋,就是拍大腿”。

  那么,拿滴滴或者共享單車來說,這么高的估值,有道理嗎?

  從基本面上看,中國有十幾億的人口,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及,為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)提供的龐大的潛在用戶和待激活的市場,加之國人高頻次的出行需求,和打車難、最后一公里的痛點(diǎn),滴滴和共享單車的高估值有其合理性。用“風(fēng)投教父”閻焱的話說,“如果你是一個(gè)線下公司,估值不可能非常高。因?yàn)槟愕某砷L,只是一個(gè)傳統(tǒng)的商業(yè)模式的成長速度。只有當(dāng)你把所有業(yè)務(wù)都在網(wǎng)上完成,你的成長性才有可能飛快,估值的可測量性才會(huì)這么高。”在國際上,Uber的市值也超過了通用、福特、本田等諸多汽車制造商。

  但要維系天量的估值,讓投資人們看到盈利預(yù)期,卻不是太容易。要么,你有高高增長的業(yè)務(wù)和盈利支撐,要么,你就得給資本市場講出新的故事。否則,高估值只是空中樓閣,泡沫總會(huì)破——這樣的例子,在創(chuàng)投圈屢見不鮮。

  以滴滴為例,在壟斷后的補(bǔ)貼取消和網(wǎng)約車新政的影響下,滴滴喪失了價(jià)格優(yōu)勢,流失了注冊司機(jī)數(shù)量,數(shù)據(jù)顯示,滴滴的活躍用戶呈現(xiàn)下滑。新一輪融資中,滴滴的新故事是,要依托人工智能技術(shù)優(yōu)勢,已具備條件“在智能駕駛和智慧交通方面取得系統(tǒng)性突破”。看上去,這一故事的兌現(xiàn)還需較長時(shí)間檢驗(yàn)。

  時(shí)下最火的共享單車也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)。一是巨額的押金池如何監(jiān)管;二是無樁單車給城市管理帶來的難題,管理部門還沒有明確的態(tài)度。這種政策風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)不來,只會(huì)遲來。

  因此,站在投資者的角度,邏輯就很明確:要么想辦法呵護(hù)好這些獨(dú)角獸的天價(jià)估值;要么做出更高的估值賣給下家;要么等待上市,讓公眾投資者來買。

  嗯,看上去很像一個(gè)擊鼓傳花的資本游戲。每個(gè)人都在等人接盤,也深信有人接盤。

  接盤
  誰來接盤?

  理論上說,一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目完整的投資基本路徑是:種子—天使投資—VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)—PE(私募股權(quán)投資)—IPO(或并購)。隨著用戶數(shù)增長、營收及利潤的逐步實(shí)現(xiàn),每一輪新的融資,早先一輪的投資人都要求合理的投資增值倍數(shù)退出,以更高的價(jià)格賣給下家。

  換句話說,創(chuàng)業(yè)者的盤天使接,天使的盤VC接,VC的盤PE接,PE的盤誰來接?上市后“大媽”接——俗稱“割韭菜”。

  “大媽”走過的路叫做套路。當(dāng)年紅極一時(shí)的P2P、O2O、虛擬現(xiàn)實(shí)、在線教育、大娛樂生態(tài)圈……如今怎樣了?

  2015年,互聯(lián)網(wǎng)金融新貴P2P炙手可熱,上市公司多倫股份(原主營地產(chǎn)和建材)搖身一變互聯(lián)網(wǎng)金融公司,股票名稱更名“匹凸匹”(P2P的諧音),資本市場立馬回報(bào)8個(gè)漲停!這成為后來上市公司紛紛效仿者的萬世師表;
  2015年,發(fā)行價(jià)7.14元的“暴風(fēng)科技”憑借VR(虛擬現(xiàn)實(shí))概念,上市連續(xù)29個(gè)漲停,調(diào)整了一天后,又拉8個(gè)漲停,最高價(jià)327元,真讓人仿若活在虛擬現(xiàn)實(shí)中;
  更不用提曾經(jīng)的“股王”全通教育,憑著在線教育的名頭,上市發(fā)行價(jià)30塊,一年時(shí)間,沖到最高價(jià)467元,超越百年茅臺(tái),成為當(dāng)時(shí)A股最高價(jià)股。

  然而,從山頂?shù)股侥_,也就是那么一瞬間。2017年一季度財(cái)報(bào),暴風(fēng)科技凈利潤增長率 -585.3%,股價(jià)28元左右;全通教育凈利潤增長率 -148.97%,股價(jià)只剩13元左右,一地雞毛。

  曾幾何時(shí),無數(shù)P2P公司講了一個(gè)非常美好的故事,承諾你年化12%、18%、24%的高利率,經(jīng)不住高息誘惑的投資者掏出一生積蓄,P2P公司用新還舊,早期能按時(shí)兌付利息,一切看似正常,更有學(xué)者站臺(tái)、明星站臺(tái)、地方政府站臺(tái)……突然有一天,利息停止,公司跑路,龐氏騙局落幕。

  正應(yīng)了那句話:“在這個(gè)浮華喧囂的金融盛世,總有一款騙局適合你。我知道你會(huì)來,所以我等。”

  風(fēng)口?
  所以,那些曾經(jīng)被媒體追捧、被資本爆炒的“風(fēng)口”,真的就是值得投資的遠(yuǎn)大前程、是高估值得以成立的原因嗎?

  投資圈有這么個(gè)說法:“判斷風(fēng)口基本靠媒體,項(xiàng)目獲取基本靠抬價(jià),風(fēng)險(xiǎn)控制基本靠對(duì)賭,投資勇氣基本靠合投?!?br/>
  從“百團(tuán)大戰(zhàn)”(團(tuán)購)、網(wǎng)約車大戰(zhàn)到共享單車大戰(zhàn),市場似乎覺得,如果不撕起來,不打個(gè)嘴炮,故事就不夠激動(dòng)人心,估值就炒不上去,接盤俠就進(jìn)不來。經(jīng)過炒作,有硅谷的風(fēng)口吹著,有大佬站臺(tái)加持、有BAT的入場,投資的邏輯似乎就正確了。

  高估值的背后,除了非理性的繁榮,還有現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

  這是一個(gè)投資人走下“神壇”的年代。遙想早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí),融資很難,馬云、劉強(qiáng)東創(chuàng)業(yè)找錢,屢屢碰壁?,F(xiàn)在,“30分鐘敲定投資”“在洗手間里就拍板”已不是神話,投資方還為創(chuàng)業(yè)者提供了全套服務(wù),包括硬件、技術(shù)、公關(guān)等。

  市場的轉(zhuǎn)變,是國民財(cái)富的增長和市場資金供給的充裕。數(shù)據(jù)顯示,2016年股權(quán)投資市場總投資達(dá)7449億元、9124筆——而在2006年,這一數(shù)據(jù)僅為1151.85億元、453筆。與此同時(shí),投資機(jī)構(gòu)也如雨后春筍,出現(xiàn)“全民VC”“全民PE”的現(xiàn)象,娛樂明星不也紛紛轉(zhuǎn)型做投資,盡管范冰冰們也得去考金融從業(yè)資格證。

  這確實(shí)是一場來錢比較快的游戲——資深的資本玩家,可以流水線似的打造一家“獨(dú)角獸”企業(yè),十倍、百倍地加速資本的翻倍。

  故事總是動(dòng)聽。陌生人社交、垂直電商、直播、VR、人工智能、共享經(jīng)濟(jì)……這些年我們已經(jīng)見過太多的“風(fēng)口”。但這些“風(fēng)口”,到底是行業(yè)發(fā)展的自然邏輯呢,還是人造的產(chǎn)物?

  2014-2015年,政府推動(dòng)雙創(chuàng)和股票二級(jí)市場的大牛市傳到一級(jí)市場,基金瘋狂搶項(xiàng)目,投項(xiàng)目,各種故事滿天飛,但是,隨著2015年6月以后的漫漫熊市,創(chuàng)業(yè)板綿綿陰跌,一二級(jí)市場價(jià)格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象,面臨一上市就虧損的可能。大洋彼岸,上個(gè)月,硅谷大數(shù)據(jù)標(biāo)桿企業(yè)Cloudera在納斯達(dá)克上市,上市估值為19億美元——但其最后一輪融資的估值久已達(dá)41億美元,上市后的估值反而出現(xiàn)腰斬,讓最后一輪融資進(jìn)入的戰(zhàn)略投資人英特爾做了冤大頭。

  就算是一切順利、在二級(jí)市場上市,就能高枕無憂嗎?面對(duì)更加嚴(yán)格的信息披露和監(jiān)管,如果業(yè)績不達(dá)預(yù)期,故事證偽,公眾投資人質(zhì)疑,市值難免下跌。雖然目前創(chuàng)投和私募股權(quán)市場資金充沛,扎堆獨(dú)角獸企業(yè),估值看漲,不差錢,短期之內(nèi)根本不需要上市融資。但最終來看,創(chuàng)業(yè)者、財(cái)務(wù)投資人是要獲得流動(dòng)性的,誰不想套現(xiàn)呢?


  質(zhì)疑
  可能有人說,創(chuàng)投市場跟二級(jí)股票市場不是一回事。一級(jí)市場和二級(jí)市場的投資邏輯、估值方法、投資者群體不同。那么我們回到創(chuàng)投市場——由于融資項(xiàng)目往往有3-5年的鎖定期,甚至更長。這種情況下,資本“騙局”更難短期被證偽。

  大家知道有一位講PPT著稱的創(chuàng)業(yè)者,有一個(gè)市值千億的PPT企業(yè)。他的PPT上有一句名言:“讓我們一起,為夢想窒息。”在網(wǎng)上曝光的Pre-A輪融資方案中,老板提供無限責(zé)任連帶擔(dān)保,融資票面利率12%;若企業(yè)無法在18個(gè)月內(nèi)進(jìn)行A輪融資,投資人可以要求老板贖回。另一家子公司,則承諾3-5年上市,若無法上市,投資人可以要求老板以年化收益率8%的價(jià)格贖回股權(quán)等等。

  融資項(xiàng)目多、成本高、金額大,資金鏈繃得非常緊。終于在2016年的冬天,故事說不動(dòng)了,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不動(dòng)了,二級(jí)市場股價(jià)跌破質(zhì)押平倉線,這只創(chuàng)業(yè)板的明星股、權(quán)重股,一頭砸下,拖累指數(shù)。那句名言則一語成讖——眾多投資人,本來懷揣著快速回本翻倍的夢想,現(xiàn)在,則可以窒息了。

  雖然不能憑一個(gè)事件,放大對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的質(zhì)疑,然而,創(chuàng)投市場的一個(gè)現(xiàn)象是,很多創(chuàng)業(yè)者,不是以工匠精神打磨一個(gè)產(chǎn)品,解決用戶真實(shí)需求,而是在孵化器包裝簡歷,打磨精美商業(yè)計(jì)劃書,構(gòu)思故事,上門融資。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)閃電融資和一夜暴富,埋頭干實(shí)業(yè)的人怎么能坐得住?國內(nèi)又怎么能出現(xiàn)蘋果和特斯拉這樣的“改變世界”的產(chǎn)品?

  當(dāng)然,愿打愿挨,很多時(shí)候外人也無從置喙。但浪潮退去沙灘上都會(huì)出現(xiàn)裸泳者的身影,泡沫碎后也會(huì)讓你想不起光影絢爛的模樣。打著新經(jīng)濟(jì)旗號(hào)、重重迷霧的資本局中局,也許也終將會(huì)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)——而這一切,也不過是急功近利的市場縮影。  


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