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周迅宇教授：哥倫比亞大學工業工程及運籌學系劉氏家族金融工程講席教授以及FDT智能資產管理中心主任。在理論經濟學領域，他致力于行為金融學以及智能財富管理的研究；在定量金融及保險方面，他系統地建立了將Harry Markowitz博士的諾貝爾獎得獎工作即均值-方差投資組合理論，從單期轉化為連續時間之理論。均值方差模型也被認為是現代投資理論的基石。

　　近日，來自哥倫比亞大學金融工程系的周迅宇教授接受鳳凰財經采訪時，透過行為金融學理論，對中國的股市、房地產市場進行了全面分析并指出，用行為金融學理論指導中國市場特別有意義。談及能否通過這一理論反映美國股市及投資前景時，他指出，美國股市散戶投資者占比少，相對成熟，但還是受到某些行為偏差的影響造成很多時候的“贏一粒糖，輸一間廠”。從投資地域上講，今年更加看好美國以外的新興市場和歐洲市場。

　　鳳凰財經：據了解，您于去年受邀到哥倫比亞大學任教，此前您一直在牛津大學從事研究和教學多年？

　　周迅宇：我是去年9月到哥倫比亞大學任教，同時也擔任FDT智能資產管理中心主任。我從牛津大學待了9年，那里學術環境是頂尖的，對我而言，歷經9年時間將那邊的研究團隊培養出來，完成了我的歷史使命。對于哥大的機會可以嘗試一下，新的環境也滿有挑戰性。另外一個原因，我是作金融工程的，紐約當然也是最好的地方。我本身也喜歡大城市，之前一直在大城市生活，從上海到東京、多倫多、香港，因此也適合大城市。

　　鳳凰財經：您曾在2010年指出，“行為金融對中國現在的發展來說特別有指導意義，因為中國的金融市場還非常不成熟。”時隔7年，你還認同這一觀點嗎？您認為中國的金融市場發生了哪些變化？能否就股市或房地產市場做出分析？

　　周迅宇：首先，行為金融學是研究人的非理性行為，即行為偏差對金融的影響。它是相對來講比較年輕的學科，但還是可以通過行為金融學解釋很多現在看到的金融現象。各個國家，不同的市場受這種行為偏差的影響程度不同。它相對美國、英國這些成熟市場的影響較小。

　　周迅宇：行為金融對中國影響較大，原因是中國金融市場的發展剛剛起步。舉例來說，美國股票市場上的參與者主要是機構投資者，散戶較少。據統計，在美國股市散戶的參與度僅有15%。換句話，即使這些散戶也受到行為偏差影響，但對于整個市場的影響也是較小。而中國的股市散戶參與度達85%（據2014年統計），說明市場上參與者多數為散戶。一些散戶持有“賭”的心態，受到行為偏差的影響特別大，同時對金融市場產生負面作用。因此，可以看到中國的股市大起大落，升、跌沒有理性。因此，用行為金融學理論指導中國市場就特別有意義。

　　周迅宇：所謂散戶“賭”的心態就是投機。散戶“追漲殺跌”，看到股票漲，不管股價是否脫離基本面，拼命去追；看到股價跌，就驚慌失措，不顧其基本面而選擇拋。這樣散戶一定會輸。而成熟的策略應是像巴菲特一樣，找一些基本面成熟的股票，長期持有，或是收息（分紅）。股市投資本來的意義就是分紅，而賭它在短期內的上升或下跌就是賭博了。所謂投資是指，一個公司有盈利前景，將來有紅利給你，這才是要持有一支股票的真正原因。換句話，其實現在大部分的中國的股民是把股市變成一個“賭場”，“追漲殺跌”最后一定是輸的。

　　鳳凰財經：中國股市的散戶比例是否有望降低？您覺得需要多久？行為金融學對市場的投資和了解整個市場有什么幫助？它是一成不變還是隨市場實踐而改變？

　　周迅宇：前面說到中國的股市散戶參與度達85%（2014年統計），目前其比例有所下降，但有一點可以肯定的是大部分還是散戶。歷經過去股災對股市的洗禮，散戶也變得聰明了。有資料顯示，目前散戶投資基金的比例大幅增長。2016年至2017年，散戶對私募基金和共同基金的投資都是成倍增長。這說明很多散戶在輸錢后痛定思痛，他們知道不能去做主動的投資者，而要讓那些職業的投資者去做投資，因此對基金的投資如火如荼，特別是智能投資理財基金也越來越紅火，原因就在于此。這也說明中國的股民越來越成熟，我希望未來散戶的比例從85%降下來，最終降到百分之十幾的健康水平。樂觀的估計，我希望過二三十年，中國的市場慢慢成熟。市場上大部分是基于理性來進行投資的成熟投資者，到那個時候，股市就能起到其本身應該發揮的作用，而不是一個“賭場”。

　　周迅宇：談到行為金融就要講到古典金融。古典金融是基于人永遠是理性的這樣一個基本假設，進而推出所有的經濟理論。古典金融理論其實是指導你應該怎樣做。在一個理想的市場條件下，應該怎樣做才能達到最大的效用。所以，古典金融是指導性的。假設所有人都是理性的，市場也是理性的。而行為金融學是描述性的，描述人們是真正怎樣做的。

　　周迅宇：正如剛才我講的很多人不是理性的，所以他們做的行為未必和古典金融學所指出的做法相吻合。他們可能受心理偏差、行為偏差所左右；而行為金融學不是教你應該怎樣做，是告訴你人們真正是怎么做的。兩者不同，但兩者都是重要的。我常常用一個比喻，“知己知彼，百戰不殆”。用古典金融學的做法指導自己，知道正確的做法是怎樣的，這叫“知己”。僅僅“知己”不夠，因為市場上的很多參與者不受理性思維支配，所以也要了解別人。這時就需要行為金融學做指導，告訴你其他人如果是非理性的話會怎么做。這也是行為學的厲害之處，當你了解別人會怎么做時，也就了解了市場的大致走勢，也就有能力預知什么時候市場過熱、市場崩盤。如巴菲特所說的，“當別人貪婪時恐懼,當別人恐懼時貪婪”。

　　實際上這也是一種很深刻的知己知彼的做法。巴菲特之所以被稱為大師，其實這里面也兼有了古典金融和行為金融的做法。

　　周迅宇：任何的理論都是在實踐中做出檢驗，行為金融學理論同樣也來自于實踐。比如金融模型通過市場的實證和檢驗，判斷一個理論是不是對的，經過檢驗后，該模型就有預測市場的能力了。因此，行為金融是隨著市場的變化不斷調整自己。此外，行為金融的自我調節不僅隨時間而變，還會依據不同地域的市場成熟度而做出相應調整。

　　鳳凰財經：股市當中最能反映人的心理狀況，對此您怎樣看待？

　　周迅宇：股市中的漲漲跌跌，投資股市大致有兩種情況：投資與投機。正確的方法是投資，去發現一些有價值的公司，分析其長期的盈利狀況以及是否有一個持續的回報（分紅）。這才是投資的本意。當一個公司一直有分紅盈利，它的股價自然會漲。長期持有一支好的股票，不去管它短期內的漲跌，而是享受其長期帶來的增值和分紅。另一個就是投機，只看短期的漲跌，這里面反映了急功近利的心態。短期內，股價一會升降，心理也隨之上下起伏，在貪婪和恐懼兩者間搖擺，這也是投資里的錯誤做法。

　　鳳凰財經：剛剛您對中國股市中散戶存在的非理性投資心態做出分析和提醒，對于投資市場還有補充建議？

　　周迅宇：有一點是，我們要從娃娃抓起，就是從大學生抓起。大學生是未來的社會精英，大部分的大學生將來會成為財富理財投資的主要組成部分。因此，應從大學時代灌輸給他們什么是正確的投資、理財方法。從長遠來看，這對加速中國市場成為成熟的市場有很大幫助。

　　鳳凰財經：您剛剛通過行為金融分析了中國股市，那么對于美國股市存在的現象是否也可做出解釋？

　　周迅宇：美國股市是一個相對成熟的市場，投資者受行為偏差的影響相對小一些，當然有很多現象還是可以用行為金融學來解釋。據觀察發現，美國股市有這樣的現象：人們買了股票后，贏了一點點就急忙拋掉，而不是像巴菲特那樣長期持有。反之，輸了錢不肯放，還一直持有這個股票。例如，當看到股價跌下來一點時，不敢放，認為會有機會回升。隨著股價大幅下跌還不想放，其實這是不成熟的表現。而理性的做法應該是“止損”。當買入一支股票時就要想好，假設跌10%的時候就要拋掉，止損是非常重要的。一些散戶投資者的做法是“贏一粒糖、輸一間廠”，稍贏一點就要兌現利潤，輸了錢無論如何不肯放，受到行為偏差的左右。這是大忌，這樣的投資者在美國市場很常見，其中以散戶投資者居多。

　　鳳凰財經：您怎樣看待目前中國的房地產市場？您認為房市火爆是否會帶來危機？

　　周迅宇：當然我不是這方面專家。但可以肯定的是中國的房地產瘋長現象肯定是不正常的。其中原因很多，我認為，有一個原因也是和中國的股市有關。因為很多人發現自己投資股市是輸錢的。反過來，投資房地產卻很少有人輸錢。基于這種想法，使得很多人在股市上輸錢后，把錢都投到房地產上去了。這可能也是使得中國房地產瘋長的一個原因。我在想，這其實也是一種行為偏差，只是說房市的波動沒有像股市那么快，房市的波動可能需要很長一段時間。照這樣的漲法，我預測房市最后肯定會下跌，不一定是最近三個月、三年，但從長遠來看肯定要暴跌。目前房市已經完全脫離了基本面，也與老百姓的收入脫節。如果說股市有泡沫，一年會爆掉，那么房市的泡沫不是一年，但也許是十年爆掉。

　　周迅宇：房地產瘋長蘊藏的是巨大的危機。因為房市的投資金額大，這其中有杠桿作用。很多人都是借錢去買房，通過銀行借貸，而銀行是百業之母，一旦房地產崩盤，將對各行業沖擊巨大。例如，美國的次貸危機后，讓全世界為其買單，經過多少年才緩過氣來。

　　鳳凰財經：2017年的國際金融市場，您看好哪些投資領域、投資地域？

　　周迅宇：從地域上來講，我比較看好新興市場和歐洲。原因是美國金融市場在過去十年經歷了牛市，而市場都是有周期性的，如果投資的話接下來應該是新興市場和歐洲。經歷這么長時間，我覺得美國的股市現在已達到相當高的點。而且最近半年，特朗普上臺后提出了搞基建、減稅，這些都是對股市利好的消息，股市價格也反映了這些利好因素。但萬一特朗普有個“三長兩短”？股市都是前瞻性的，先透支，一旦不能實現就會馬上打回原形，甚至更慘。有這個規律在里面，因此，我更看好美國以外的投資地域。

　　周迅宇：談到投資領域，我認為投資主要是為了拿它的紅利。所以對我來講，會投資比較穩妥且能夠收息的股票。如果一支股票能夠有3%的紅利就相當好了。另外也可考慮投資高科技股票，高科技股幾乎不發紅利，但它屬于增長股。例如，蘋果、亞馬遜、FACEBOOK等。

　　周迅宇：談及投資建議和規避風險，對非理性投資者散戶的一個重要建議：應該讓專業的投資者去做投資，而不是自己去做投資。應該去研究哪些基金在過去十年、三十年里表現好，再決定投資到哪里。同時，投資不能急躁，不能急功急利，要像巴菲特一樣長期持有，這才是制勝之道。

　　鳳凰財經：據了解，您一直致力于行為金融學以及智能財富管理的研究。在定量金融及保險方面，您還與諾貝爾獎得主馬爾科維茲博士（Harry Markowitz）合作進行了“均值方差模型”后續的研究，并共同發表了論文《關于半方差的研究》？

　　周迅宇：馬爾科維茲博士是當今的經濟學大家。他的50年代博士論文是關于怎樣投資，由他提出了一個均值方差模型，隨后獲得了諾貝爾獎，該模型被認為是現代投資理論的基石。很多的智能財富管家、機器人智能怎樣配置資產都是基于這個模型，到現在大家還在用。同時，它也是一個定量的模型，能幫助達到回報和風險的最佳平衡。

　　周迅宇：2004年，我在中國黃山的一次會議邀請馬爾科維茲博士過來參會，當時他已是80多歲高齡。隨后兩年一直與其合作進行了對“均值方差模型”后續的研究。2006年，我跟馬爾科維茲博士曾經發表過一篇文章《關于半方差的研究》就是關于這個模型。  

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