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近日，在由中泰證券主辦，恒生電子等聯合主辦的FOF私募峰會上，中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，這輪金融監管未必會導致泡沫消滅，可能只是“穩泡沫”。未來，居民應該增加對包括股票、基金等在內的權益類資產的配置。

　　從資產配置的角度來看，李迅雷認為，目前中國大陸居民財富中權益類資產占比太高。雖然近年來理財、信托等產品出現使得居民資產結構多元化發展，但房產、存款等仍是居民財產中占比最重的部分。李迅雷認為，應該增加權益類（如股票、股票型基金等）、固定收益類（如債券、債券型基金等）資產的配置，降低房地產的配置。

　　在峰會上的主題演講和媒體專訪環節，李迅雷談到了關于經濟、泡沫、資產配置、樓市、股市等幾方面的看法。

　　投資機會上，李迅雷認為，2017年市場將存在結構性的投資機會，同時未來應該更加注重價值投資，需要選擇估值水平相對合理的資產進行配置，資產配置方面，看好大消費。

　　【談經濟： 未來可能沒有通脹 】
　　經濟方面，李迅雷認為，中國未來可能沒有通脹了。此前，由于整體經濟處在弱復蘇中，市場擔憂中國今年會面臨很大的通脹壓力。而從世界范圍來看，今年美國和歐洲通脹均低于預期，而在中國，市場未曾想到豬肉會出現大幅度的下跌，CPI（居民消費價格指數）也起不來。

　　李迅雷指出，外部因素對中國影響不算太差，而從內部因素來看，中國經濟出現產能過剩、消費增速放緩、GDP有下行能力等根本問題在于人口老齡化。一方面，近20年來，勞動人口增速上升，但人口撫養比例在下降，將帶來經濟增長難以繼續的問題；另一方面，2020年后中國勞動力減少或使經濟增長出現減速。

　　5月20日，李迅雷在其個人公眾微信號發表文章稱，2010年是中國經濟從高速增長步入中速增長的分界嶺。

　　李迅雷5月21日解釋稱，中國在中速增長以后低速增長是一個大的趨勢，這是個不可逆的、并且是人口現象，“通過高投入來拉動經濟增長，這個是短暫現象，付出的代價是巨大的”。

　　第二個因素，在李迅雷看來，是因為穩增長。“要實現我們兩個一百年的目標，所以說要加大投入，但投入邊際效益是遞減：我們的經濟學原理，經濟邊際投入線遞減，沒有一個是遞增。通過投資拉動的模式得到的經濟增速肯定是往下走。你投資哪怕再增加，經濟也會往下走。所以我們目前能夠穩增長以付出巨大的代價來實現。”

　　【談泡沫：去杠桿面臨兩難】
　　在李迅雷看來，穩增長帶來了包括債務上升、企業杠桿率上升、資產荒、貨幣超發等問題。而加強金融監管，核心原因就在于前期大量的投入所帶來的效果是有限的，但與此同時卻催生了貨幣增量“大得驚人”、催生了金融業的“過度繁榮”。

　　“包括我們金融證券行業發展也是非常迅猛；銀行業更是如此，去年銀行總資產規模增加了好幾倍。靠投資拉動必須有銀行支持、必須要發債，但是這些錢流不到實體經濟，又到金融領域，使得金融泡沫顯現出來。”

　　李迅雷稱，“泡沫其實是無孔不入的，就像水一樣，這個地方有泡沫，另外一個地方肯定也有泡沫，包括我們的債券市場同樣也有泡沫”。

　　不過，李迅雷并不認為有泡沫，就必須破。“目前來講如果要防范系統性金融風險的發生，不會讓泡沫消滅，因為監管防范爆發系統性金融危機，刺破泡沫就是誘發危機的爆發，這個是一個悖論，如果不讓泡沫破滅，又可以持續，勢必導致監管力度可能還是有限，這也是我們目前在處理這樣一個金融去杠桿、去產能、去庫存問題面臨諸多的難題，這也是兩難的問題。

　　李迅雷認為，今年泡沫不會破，但并不能排除未來一定不會破。

　　“因為泡沫破了等于又要出現危機，一輪危機下來，經濟負增長了，那我們2020年的目標怎么去實現？2020年肯定是節點。”李迅雷稱，所以從目前來看，GDP穩增長還是一個非常重要的任務。

　　“監管當然是希望既能夠去泡沫又能夠穩增長，但這兩個目標過去那么長時間都沒有實現，都是為了穩增長而去不了泡沫。”

　　現在解決方式在李迅雷看來，就是“穩泡沫、穩杠桿”。

　　從短期來看，李迅雷認為貨幣超發的趨勢很難改變，資產荒也依然存在，而這輪金融監管并不會導致泡沫消滅，前提是穩中求進，還是要穩住杠桿。

　　“泡沫穩住就不錯了，政府的杠桿率水平還會繼續上升。”李迅雷指出，企業杠桿率水平如果略有下降、居民的杠桿率水平穩住，基本上也能維持目前的經濟現狀，2020年之前基本還能維持穩定。

　　“穩中求進已經上升到一個新的高度了。過去我們講穩中求進是講經濟領域穩中求進，目前全面穩中求進，很多改革要建立在穩定基礎上。這個穩是兩個含義：一個是經濟要穩，第二是金融要穩，兩個必須得穩。對金融監管加強，我前面講到為什么要加強金融監管，因為金融規模過大，有脫虛向實的現象，不能讓泡沫擴大，不能讓杠桿上升。”

　　當與此同時，中國經濟硬著陸的風險始終存在。

　　“任何一個國家去杠桿能去掉都是通過危機，也就是硬著陸的方式來去杠桿的，所以我覺得這恐怕是一種被動的去杠桿方式。但什么時候爆發很難預測。”李迅雷說。

　　【談資產配置：應該提高權益類資產配置】
　　從資產配置的角度來看，目前中國大陸居民財富中權益類資產占比太高。

　　李迅雷在主題演講中指出，雖然近年來理財、信托等產品出現使得居民資產結構多元化發展，但房產、存款等仍是居民財產中占比最重的部分。

　　對此，李迅雷認為，應該增加權益類（如股票、股票型基金等）、固定收益類（如債券、債券型基金等）資產的配置，降低房地產的配置。

　　其中，李迅雷提及，相對國際定價的資產來看，國內定價的資產泡沫更大，因為貨幣超發，導致國內資產被大量配置，因而導致國內資產的價格相對來說泡沫較高；而西方的“游戲規則”更統一，即尋求價值、尋求成長，泡沫相對較小。

　　不過，受現在的監管理念和監管方式影響，如將市場中通過制度套利、監管規則套利的機會堵上，中國市場中過去不受追捧的公司可能會有估值提升。

　　在資產配置方面，李迅雷建議：1.配置金融資產；2.配置具有國際定價的金融資產，如港股、黃金等；3.配置國內定價的、被低估的資產。

　　【談樓市：長期來看房價不樂觀】
　　樓市方面，李迅雷在接受媒體專訪時表示，對未來房價不樂觀。

　　李迅雷分析稱，人口拉動房價的主要是發生在2010年之前，2010年以后主要拉動房價的因素是貨幣，“因為貨幣的超發引發了房價的上漲，資產荒推動的。”

　　而由于人口的因素，李迅雷認為，站在2017年的時點來看，人口因素對房價來說可能更加負面了，“就是我們現在人口流動性在減弱，這樣對房價的需求可能會進一步下降。所以說這從長期來看是不樂觀的。”

　　李迅雷同時認為，現在來看，很多地方的房價上漲可能是一種“補漲”，而5年以后，房價可能會大幅下跌。

　　不過，李迅雷表示，房價可能會在2020年左右出現回落，并不是這兩年就出現回落。

　　在主題演講中，李迅雷指出，房地產在中央經濟工作會議有一個表述，一個是房子不是用來炒，是用來住的；第二個是要防止房價大起大落，不能炒了，價格不能大幅回落，大幅回落也會帶來金融風險。

　　“先對政策理解一定要恰當，不能誤讀目前的政策。監管雖然說加強，但是有一個前提不讓泡沫破滅，要穩增長。這是很大前提，所以穩中求進。”李迅雷強調，從人口的影響來看對未來房價不樂觀，但不是對近兩年的房價不樂觀。

　　【談股市： 今后的套利機會一定會減少 】
　　股市方面，李迅雷認為，中國股市進入到一個新價格投資時代。

　　李迅雷指出，中國股票在過去二十多年，市值越小，含權越大，而現在由于對借殼上市的限制，原先有資源優勢的公司，將來其資源在貶值，相對來講，原先沒有資源優勢的企業，屬于價值投資類，或將得到追捧。

　　“我們可以看到整個社會的發展、社會的進步，就在不斷減少套利機會，如果這個社會一直存在非常多的套利機會，這個體制是存在很大的問題，我們社會今后的套利機會一定會減少，對于有些物有所值價值投資，那類的企業相對來講有了投資的機會。”

　　李迅雷認為，中國A股估值方法也經過很多年的變化，十年前是創造價值投資，十年以后的現在又開始創造價值投資。不同的是，十年前中國進入到重化工業時代，當時拉動中國經濟是三大要素消費升級、世界工廠、重化工業化；而現在經濟往下走，之所以看好價值投資是因為金融監管的加強。

　　“這輪即便金融監管再嚴厲，我們的貨幣存量、居民可投資數量依然是非常大。在這種背景下，大家還是得配置資產。既然套利機會沒有，即便在經濟下行背景下，市場永遠還是存在機會。這個機會恐怕跟十年以前又有一點類似，但是跟幾年前不一樣。”

　　其中，李迅雷看好消費領域。

　　李迅雷認為，應該把握好結構性的機會，既然經濟本身是下行趨勢，而且不會大幅下行，所以結構機會還是存在。

　　“比如說消費領域。消費跟居民收入增速是相關，現在整體下降，居民收入增速比GDP增速還要低。像家電行業、家居行業、家庭裝修等等，跟我們樓市去年買了那么多房子，都需要有裝修、都需要有相關的配套，就有這個機會了。”

　　而汽車行機會不多，因為一方面汽車更新換代是周期性，現在三年更新換代已經完成；另一方面車購置優惠政策減弱了。不過，李迅雷認為奢侈品消費值得看好，“因為茅臺價格上漲也是跟消費相關，茅臺價格跟房地產投資增速之間有相關性，我們發現只要房地產投資上升，茅臺價格就會上漲，消費量會上升，我從2010年開始跟蹤的數據，包括整個奢侈品消費都會上升，為什么？在這輪加杠桿過程中，高收入群體收入增加是比較快，因為資產價格上漲了，這就是在結構性機會上面，我覺得還是存在的，當然跟消費升級也是相關的。”

　　創業板方面，李迅雷認為，創業板這輪上漲，持續了三年時間，2016年后這些高成長的股票慢慢有比較差的表現。“我想一定從長遠來看，中國經濟不用擔心，我覺得任何成功轉型的經濟體都是以經濟下行為特征的，中國也同樣如此。”  

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