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　1、這次的政策是否超預期

　　2013年7月中國證券業協會發布證券公司和銀行通道業務的通知，要求控制委托人的數量，資本充足率10%以上等。明確確定信用返還在通道業務中的重要性。

　　2015年以后監管在不同場合提出資管機構應該重視主動管理，降低通道業務規模，但由于市場需求和券商等機構的排名壓力，使得通道業務繼續發展。

　　2016年6月證券公司風險指標管理辦法對一系列指標進行了規定。市場發生較大變化，券商的資管部門和基金子公司，不得不提高通道業務的收費標準，行業規模增速迅速下滑，以前有50%，現在10%、20%的增速。

　　這次證監會明確要求不得從事讓渡監管責任的通道業務，是前面多年的監管思路的延續，從時間點上認為不超出預期，從力度上來講，普遍認為是偏大的，表明監管的鮮明態度。

　　2、通道業務為何會全面禁止，券商參與通道業務的風險點在哪，存量和新增怎么處理？

　　未來存量怎么處理還會有操作的具體指導辦法。整個市場去杠桿的背景下，未來券商開展資產管理業務都是主動管理型，證券公司承擔盡調、投資、投后管理的責任。

　　資管通道業務雖然有信用返還的條款保護，但一旦業務本身發生風險，資管計劃的管理人承擔主體責任無法回避，有成為被告和原告的可能性。

　　3、新沃基金的案例

　　新沃基金乾元2號，沒有公布相關投資人和托管信息，其產品有大量的杠桿，并不是典型的通道業務，但卻按通道業務操作。

　　典型的通道業務是2013年證券業協會的通知定義委托人按照商業銀行投資指令進行投資。

　　4、若全面禁止，對券商資管業績有何影響？

　　我們假設存量的到期不續，增量不新增，通道業務規模大但實際上收入并不高，通道業務費率低，絕對收入并不高。

　　據統計，主要上市券商，券商資管收入占9.5%，而不同機構其通道業務收入占比變動很大，中位數大概是25%。

　　據測算對整個證券公司收入影響在2%~3%，通道業務主體是非標，不能短期內清盤，消亡是一個漸進的過程，在5~6個月至3年內，通道業務規模逐漸降低至消亡。

　　5、通道業務參與主體是信托、券商資管、基金子公司，證監會禁止了券商資管和基金子公司，而信托呢？

　　只要銀監會不禁止，信托就可以做。但信托受資本充足率監管，其規模有上限。

　　資本充足了2018年底達到12.5%，一級達到10.5%，核心達到9.5%，在公司資本金沒有大幅增長的情況下，那么其風險資產在一定規模上受到限制，信托公司不能承接現在市場上這么大的規模。

　　另一方面信托收費很高，就是因為其資本充足率受限制，那未來信托還有多少空間做通道業務，還是存疑的。

　　2015年以前，通道業務的主要需求是商行的表內資產出表，2015年以后，新增了對限制性行業、房地產、政府平臺的貸款限制。銀行表內貸款不能實現的話，房地產和政府融資平臺未來融資會更加困難。

　　6、未來對融資成本和股市債市的影響：

　　對融資成本的影響：

　　貸款規模對商業銀行壓力不大，但限制性行業很多，這些企業銀行都有授信，如果這些企業是符合條件的企業是不需要通過通道全業務，成本是低的，因為沒有多重嵌套。

　　如果是限制性行業，通過表內貸款不能實現，會讓融資難度增大，融資成本上升。特定行業的通道業務禁止會增加融資成本。

　　對股市債市的影響：

　　通道業務的委托人是商行，本身投資債市股市的規模相當有限，絕大多數投進非標，影響也是有限的。但對房地產和限制性行業影響很大，未來轉入表內，銀行還能不能放，是需要打問號的。

　　另一方面會降低很多銀行的存款規模，很多商行是通過存單收益權和同業存款拿到的，未來這么模式降低了銀行的存款規模，會影響銀行的貸款規模，會不會提高融資成本呢，值得思考。

　　二、提問環節

　　1、委外規模23萬億，主要是非標，投資股債規模很小，那23萬億中有多少規模是在股債市場上？對流動性有多大影響？

　　23萬億不是委外規模，是通道業務規模。由于定向資管計劃是備案制，備案信息不對外公開，無權拿到相關的數據。對股票和債券市場的流動性沖擊很小。

　　2、政策是在發布會上發布，這種口頭上的會不會嚴格執行呢？

　　監管的態度從2013年7月規范通道業務開始，監管思路清晰明確，是監管一直以來要求。未來肯定會嚴格執行，增量不能有，存量怎么處理，等待監管的進一步明確。

　　3、政策實施對增量資金進入股市的影響？

　　通道業務的定義前面已經講過，現行商行要進入股市和債市有多種方式，以前沒有通過大量的通道業務進入股市和債市。

　　4、未來PE和PPP基金等等是必須通過信托來做嗎？

　　業務模式中的產業基金、有限合伙LP，是目前通道業務投資的主要模式，如果禁止這兩類也是在禁止的范圍內，券商未來不能開展。

　　未來信托是否開展相關業務，那么要看信托公司的資本充足率情況，但是前提是銀監會不出新的政策和信托公司資本充足率有限，還是要看各家信托公司自己的實際情況。

　　5、通道業務停止后對PPP的融資會不會有很大的沖擊?

　　市場上實際運作的PPP項目，銀行出資占絕大多數，商業銀行做產業基金或者LP，法律法規沒有相關的禁止，如果商業銀行和產業平臺有合作意向，市場上還是有一些方式方法，并不一定要通過通道業務實施，部分現有的模式會消失，會有新的形式出現。例如通過主動模式。

　　6、證監會通篇沒有提到全面禁止通道業務，通道業務是否都是讓渡監管責任的，全面禁止是怎么理解。

　　監管明確的是禁止讓渡監管責任的，委托人按照商業銀行的投資指令進行投資，只要是這樣的形式就是全面禁止的。

　　7、A股有很多員工持股計劃、定增是通過通道來做的，那以后是怎么處理，涉及到增量還能開展嗎？

　　只要資產管理人是接受投資者投資指令來投資的都是禁止的，目前我們定義的通道是商業銀行，而對于定增這類，只要是讓渡了管理責任都是被禁止的，未來都是不能新增的。

　　8、通道業務的禁止和未來央行研究的資管新規之間有無關系和影響？

　　央行新規和證監會的方向和目標是一致的，限制監管套利。券商作為主動管理人承擔主動投資的風險和收益，不會有這么低的管理費率，如果費率過高，商業銀行無法承擔這么高的成本。

　　9、通道業務投資的資產到期時間

　　未來5~6個月有明顯效果，未來2~3年逐漸消亡，目前比規模較大的票據、信用證，期限不超過半年，而做委托貸款、產業基金等到期期限在2~3年。

　　10、以后關于投顧的責任如何界定

　　典型的通道業務沒有投顧一說，投資指令是由委托人發出的，凡是有投資顧問的都不屬于典型的通道業務。

　　11、非標投資方向是否是主要投資房地產和政府融資平臺，占比有多大？

　　沒有明確的數據表明。（國金策略）

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