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本周原油跌了6%（WTI跌6.3%，布倫特跌5.6%），今年以來累計下跌14%，基本上把去年11月30日OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議以來的漲幅都跌回去了。

一、基本面沒有明顯惡化

美國這邊，復(fù)蘇很穩(wěn)健。本周4月非農(nóng)新增就業(yè)211k和失業(yè)率4.4%的組合非常好看，失業(yè)率4.7%以下已經(jīng)連續(xù)3個月，看來美聯(lián)儲又該下調(diào)結(jié)構(gòu)性失業(yè)率了。時薪增速符合預(yù)期，初請238k也還可以，結(jié)合5月FOMC的鷹派表態(tài)選擇性忽視了偏弱的17Q1GDP環(huán)比數(shù)據(jù)，市場快想不到美聯(lián)儲還有什么理由6月不加息了，加上近期幾個聯(lián)儲官員出來放聲，基本把6月加息釘在了板子上。

中國這邊，雖然從二月底開始領(lǐng)先指標(biāo)已能看到需求開始轉(zhuǎn)弱，但一階導(dǎo)的變化反映到總量上還有慣性。（參見雪濤宏觀筆記：0228《本輪周期接近尾聲》0413《經(jīng)濟(jì)向下，利率向上》）

雖然基本面沒有明顯惡化，但油價就是這么硬生生地跌了回去，難免還是想做個方向上的判斷。

3月中油價暴跌時，我們曾發(fā)報告《油價大跌后怎么走》，判斷4-5月WTI油價會在45-50美元/桶低位震蕩，建議謹(jǐn)慎熬到6月，原因是4-5月是原油需求淡季，美油產(chǎn)量不減，美油庫存會持續(xù)上升，WTI會在4-5月達(dá)到年內(nèi)低點45美元/桶左右。

基本面和技術(shù)面上看，5月暴跌和3月中暴跌的原因沒有太大差別。基本面上，3月中是因為美油庫存暴增觸發(fā)多頭平倉，5月也是因為頁巖油增產(chǎn)超預(yù)期觸發(fā)多頭平倉。技術(shù)面上，大宗暴跌積累了原油的看空情緒，而45美元又是前期原油廠商套保的密集區(qū)，原油多頭平倉既造成技術(shù)破位后的恐慌拋盤，又引發(fā)原油廠商套保對手方離場，形成多重正反饋。

二、短期油價的地板和天花板要看OPEC和頁巖油

短期基本面的關(guān)鍵是7月OPEC與非OPEC限產(chǎn)協(xié)議能否再延長減產(chǎn)時限，目前OPEC與非OPEC凍產(chǎn)執(zhí)行的比較好，（OPEC執(zhí)行率93%，非OPEC執(zhí)行率89%，據(jù)說限產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率從3月份的92%降至4月的90%）。OPEC這邊，沙特因為18年阿美IPO加倍執(zhí)行了限產(chǎn)協(xié)議，安哥拉和阿聯(lián)酋趁機(jī)薅羊毛，利比亞的不可抗拒因素成為了X-factor。非OPEC這邊，俄羅斯雖然在凍產(chǎn)協(xié)議上嘴硬，說還不一定能達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議，但無非是想多薅OPEC的羊毛。由于今年1月以來沙特已經(jīng)加倍執(zhí)行限產(chǎn)，囚徒困境變回庫諾模型，只要雙方別耍詐，產(chǎn)量好商量。

古諾模型可以讓知根知底的博弈雙方控制彼此產(chǎn)量以達(dá)到油價再平衡，但控制不了門口的野蠻人——美國頁巖油。作為OPEC的防火墻，盡管沙特為了阿美IPO拿出了十二分誠意，但架不住美國原油產(chǎn)量超預(yù)期。

產(chǎn)量方面，根據(jù)EIA最新數(shù)據(jù)，截止2017年4月28日，美國原油產(chǎn)量再次大幅增長，達(dá)到了929.3萬桶/日，較年初增長了約35萬桶/日。美國石油鉆井機(jī)活躍數(shù)增加到703臺，已連漲16周，刷新2015年4月以來新高，美國天然氣鉆井總數(shù)也增加到877臺。

美國原油產(chǎn)量的增量幾乎完全來自于頁巖油，以16年10月（OPEC減產(chǎn)協(xié)議的參照月）的產(chǎn)量為基準(zhǔn)，美國頁巖油的增產(chǎn)量已覆蓋了70%的OPEC減產(chǎn)量（120萬桶/日）。

限產(chǎn)協(xié)議延長的概率較大，頁巖油也沒有衰減的勢頭。從去年10月限產(chǎn)達(dá)成協(xié)議至今，頁巖油增產(chǎn)覆蓋了OPEC減產(chǎn)的70%，此消彼長之下原油在17-18年會繼續(xù)保持供求的弱平衡，除非出現(xiàn)頁巖油衰減風(fēng)險或產(chǎn)油國地緣風(fēng)險，短期看45-60美元/桶的弱平衡較難被打破。

三、基本面看多6月之后油價的觀點不變，45美元是短期買入點

現(xiàn)在眼看著6月入夏原油的季節(jié)性需求上升，另外由于18年沙特阿美IPO（見封面），所以7月在沙特的主導(dǎo)（割肉）下，OPEC與非OPEC大概率能延長限產(chǎn)，下半年特朗普進(jìn)入了財稅政策的關(guān)鍵推動期，6月可能是多頭回補。由于45美元已處于我們前期判斷的重要支撐位，且現(xiàn)貨原油RSI指標(biāo)顯示超賣，我們認(rèn)為想抄底的現(xiàn)在可以搶跑了。

基本面看多6月之后油價的觀點不變，短期內(nèi)45美元是買入點。45美元是重要支撐位，沙特對原油價格前景的預(yù)期低位。原油消費需求具有一定的季節(jié)性，從全球原油需求的季度數(shù)據(jù)來看，一季度是全年原油需求的低點，二季度持平，三四季度逐季上升，這種情況在2017年應(yīng)該不會有變化。預(yù)計17年1-2季度全球原油平均消費量為9480萬桶/日，3-4季度平均消費量為9680萬桶/日。

由于基本面將隨著夏季臨近而持續(xù)改善，未來數(shù)月油價將觸及新的高點。6月油價將回升至50-55美元區(qū)間震蕩，17Q3原油庫存會有顯著下降，帶來油價的進(jìn)一步上漲，中樞55美元左右，Q4油價逐漸穩(wěn)定在55-60美元。

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