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市場很缺錢。

有個段子說，以前銀行間借錢，資金交易員上午就能結(jié)平，最晚下午兩點搞定；后來，時間延遲到下午三四點，只要在系統(tǒng)關(guān)閉前完成就行；最后，資金交易員發(fā)現(xiàn)，大家都沒平，系統(tǒng)竟然還延時。

不只是銀行間拆借利率上升，缺錢滲透到各個層面，毛細(xì)血管在收縮。企業(yè)正在大規(guī)模取消發(fā)行信用債，就連政策性銀行也取消了利率債的發(fā)行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前四個月，推遲或取消發(fā)行的債券規(guī)模達2633.87億元，創(chuàng)同期歷史新高；推遲或取消發(fā)行的債券數(shù)量306只，較去年同期增加52.2%。

自去年底以來，流動性一直緊張，市場一直缺錢，資金價格自然有所反映，中國各期限、各品種的利率已經(jīng)全線走高。

首先， Shibor利率全線走高，隔夜與七天期品種連續(xù)創(chuàng)2015年4月以來新高。

其次，企業(yè)債利率也一路上漲，較年初3%的水平已經(jīng)上漲近400個基點，今年發(fā)行利率超過6%的債券數(shù)量高達360只；4月以來，已經(jīng)有多只企業(yè)債券的發(fā)行利率超過了7%。

另外，有“金邊債券”之稱的城投債發(fā)行利率快速攀升，監(jiān)管收緊已經(jīng)使發(fā)行成本累計上漲了100-200個基點。4月中旬以來，各類別城投債一、二級市場利率幾乎全線上漲，新發(fā)AA級城投債收益率普遍超過7%。

最后，國債利率也全線上漲，1年期、5年期和10年期國債收益率上升至3.3079%、3.4117%和3.5219%，分別創(chuàng)2014年12月份、2015年1月份和2015年4月份以來新高。同時，國債招標(biāo)情況也比較差，市場需求一般。

全社會利率回升，企業(yè)融資成本上升，利潤受到打壓，這是企業(yè)和政策性銀行取消發(fā)債的直接因素。

其它因素還包括：1.監(jiān)管政策收緊，以及去杠桿和銀行清理表外業(yè)務(wù)，信用債的需求下降，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債無人問津；2.近期國內(nèi)信用違約事件頻繁暴露，投資者要求更高的風(fēng)險溢價。

這一切背后更深層次的原因是經(jīng)濟大周期進入衰退和蕭條階段。由技術(shù)推動的康波周期是世界經(jīng)濟周期運動中最長的周期，分為回升、繁榮、衰退、簫條四個階段，差不多六十年循環(huán)一次。

根據(jù)雅各布.范杜因的劃分，自1782年以來世界共出現(xiàn)了五次康波周期，本次康波周期回升階段從1982年左右開始，1991年至1994年進入繁榮期，2004年到2015年是衰退期，現(xiàn)在正從衰退期轉(zhuǎn)入簫條期，也就是第五次康波蕭條期即將到來。第三次和第四次康波周期的簫條階段分別在20世界20年代和70年代。

在衰退和蕭條階段，政策制定者會采取逆周期的貨幣政策，但是這種政策刺激作用會越來越小。由于潛在經(jīng)濟增長能力下降，這種逆周期強刺激政策只會讓經(jīng)濟體積累巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

2003年以來，我國就開始出現(xiàn)這種現(xiàn)象，銀行業(yè)總資產(chǎn)增速和GDP增速之間的缺口越來越大，貨幣刺激的邊際效應(yīng)越來越小。現(xiàn)在，我國的金融刺激已經(jīng)達到極限。2016年銀行業(yè)總資產(chǎn)達到33萬億美元，比美國和日本加起來還高10億美元。中國銀行業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重高達3.14倍，美國和日本僅為1.16倍和1.48倍。

貨幣增速很高，經(jīng)濟增速很低，二者組合的結(jié)果就是，資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，杠桿率攀升，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，系統(tǒng)性金融風(fēng)險不斷累積。在經(jīng)濟長周期的蕭條階段，我國經(jīng)濟體內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)達到極限，繼續(xù)下去就會爆發(fā)更大的危機，因此不得不收緊貨幣政策，清理銀行表外業(yè)務(wù)，提升利率和去杠桿。

在這個過程中，整個市場就會一改過去局面，流動性開始緊張，市場缺錢，利率走高，企業(yè)融資困難，債務(wù)違約不斷出現(xiàn)。因此，可以說，當(dāng)前企業(yè)發(fā)不出去債券，全社會資金利率走高，表面上是貨幣政策收緊，金融監(jiān)管趨近，債務(wù)違約出現(xiàn)，更深層次的原因還是經(jīng)濟長周期的力量。

理解了最近債券市場的深層次原因，再看看當(dāng)前實際情況就會清晰很多。在經(jīng)濟長周期的衰退階段，融資環(huán)境趨緊、金融機構(gòu)風(fēng)險偏好下降、再融資難度加大，投資者需要高度警惕債市風(fēng)險。

不過，債券很小眾，準(zhǔn)入門檻比較高，普通投資者為何要關(guān)注債券市場呢？

金融市場并不是割裂的，它們相互影響。相比股市，債市是更加靈敏，更加穩(wěn)定和可靠的指標(biāo)。也可以說，股市領(lǐng)先于經(jīng)濟，債市領(lǐng)先于股市。

從經(jīng)驗上看，每次債券市場“錢荒”或利率飆升的時候，股市就會下挫；債市見頂后的兩三個內(nèi)，股市也差不多會見頂。債券市場先發(fā)生錢荒，股票市場再出現(xiàn)暴跌，這種情況的出現(xiàn)大多是由于監(jiān)管機構(gòu)清理違規(guī)資金，債券市場是吸納違規(guī)資金最多的地方，并且以專業(yè)投資者為主，會迅速的形成一致預(yù)期，因此債市會率先感受到監(jiān)管的威力。隨著監(jiān)管的推進，股市的違規(guī)資金跟著出逃，由于散戶投資者眾多，需要時間發(fā)酵才能形成一致預(yù)期，因此股市對危機的感知會比債市遲鈍。

從理論上看，債市幾乎是整個金融市場的基石，利率是所有金融產(chǎn)品的定價基石。稍微有點金融學(xué)基礎(chǔ)的人都知道，在許多資產(chǎn)的定價公式中，利率都是在分母上，并且資產(chǎn)價格對利率的波動非常敏感，利率稍微一變動，資產(chǎn)價格就會發(fā)生很大變化。

因此，普通投資者也需要關(guān)注債市，需要關(guān)注債市變化背后的深層次原因。

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