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財經365（編輯：辛曌）江山化工股票(002061)經公司董事會審議同意，公司名稱變更為“浙江交通科技股份有限公司”；公司證券簡稱變更為“浙江交科”；證券代碼“002061”保持不變。

科思創2017年第二季度業績靚麗,聚碳酸酯貢獻業績增量,未來還將擴產科思創(Coverstro)是全球最大的聚合物廠商,其前身是拜耳材料科技,公司2016年銷售額119億歐元,在全球擁有30家生產基地,約1.56萬員工。科思創的產品主要是MDI、TDI、聚碳酸酯(PC)、涂料、膠粘劑等。科思創的聚碳酸酯產能全球第一,我們認為分析公司財報具有指導意義。近期公司發布的中報顯示,今年第二季度,科思創的核心業務產品銷量小幅下滑1.6%,但是銷售額上升17%至34.98億歐元,并且出現連續第十個季度的EBITDA改善,EBITDA單季度達到8.48億歐元,同比增長56%,自由經營現金流單季度達到3.19億歐元,同比增長35%,EPS單季度達到2.39歐元,同比增長112%。今年上半年,公司的聚碳酸酯銷量同比增長7.5%,銷售額同比增長15.3%,EBITDA同比增長16.6%。今年上半年,聚碳酸酯的銷量和售價上調貢獻了業績增量。由于亞太地區的客戶需求強勁,科思創在2016年10月曾宣布將上海基地聚碳酸酯產能翻番至40萬噸/年,新產能將于2019年投入運營。今年5月,科思創宣布將再次大幅擴大上海產能計劃將產能提升至60萬噸。

江山化工的聚碳酸酯裝置滿負荷運轉,良品率提升,受益于聚碳酸酯行業景氣,聚碳酸酯價差創出新高。江山化工現在有10萬噸聚碳酸酯產能,一直滿負荷運轉,正牌率穩步提升,產品滿產滿銷。公司的產品經過技改后,產品能被更高端應用領域接受,產品銷售價格有所提升,競爭力加強。我們認為公司將會受益于聚碳酸酯的行業景氣。從最新的數據來看,余姚市場的浙鐵大風(江山化工全資子公司)PC02-10R型PC自提價從8月11日的23000元/噸調至8月15日的23300元/噸,時隔一日,又在8月16日調至23500元/噸。根據市場價格測算,目前非光氣法的毛利在8629.29元噸,處于近兩年來的新高。

聚碳酸酯行業未來供需仍然是平衡,江山化工作為國產化先驅,搶先擠占跑道。聚碳酸酯是一個相對全球化的化工品種,2011年-2016年,聚碳酸酯的全球供給增速僅有2.6%,而需求增速為3.0%。雖然有不少新進入者和擴產計劃,但是由于還有北美和亞太地區部分裝置老化退出,預計2016年-2021年,聚碳酸酯的全球供給和需求增速大約都是4%,全行業仍然處于供需平衡狀態,盈利能力能夠維持。2016年國內聚碳酸酯產能為87.5萬噸,實際產量57萬噸,進口量131.9萬噸。在公司聚碳酸酯裝置建好之前,國內的聚碳酸酯的生產企業都是國際巨頭獨資或者合資企業,外資占比極高,公司作為國產化先驅,搶先擠占國內市場這一跑道,充分享受投資回報。

聚碳酸酯業務是江山化工的核心資產,護城河較深。2017年中報顯示,聚碳酸酯業務的收入占公司收入的46%,毛利率為19.97%,同比提升8.38個百分點,聚碳酸酯業務是公司的優質核心資產。聚碳酸酯生產具有較高的技術壁壘,目前國際聚碳酸酯市場基本被沙比克、科思創、帝人、三菱等壟斷。公司全資子公司浙鐵大風10萬噸/年非光氣法聚碳酸酯聯合裝置是國產首套大型聚碳酸酯裝置,關鍵設備全球招標采購,采用環保、安全的非光氣法工藝,在優化國內外先進工藝技術的基礎上,實現集成創新。浙鐵大風投產后,打破了國外行業巨頭的壟斷,填補了國內產能的空白。我們認為聚碳酸酯業務的護城河較深。

盈利預測與投資建議。暫不考慮公司目前重大資產重組對業績和股本帶來的影響,我們預計2017-2019年EPS分別為0.61元、0.64元、0.69元,考慮目前申萬化工行業整體54倍的估值水平,給予公司2017年25倍的估值水平,對應目標價15.25元,維持“買入”評級。

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