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　 “華誼兄弟實控人清倉式質押股票瘋狂套現！”11日，一則消息再次將華誼兄弟推上了風口浪尖。華誼兄弟6日公告，目前王忠軍持股比例22.02%，質押19.86%，質押率90%；王忠磊持股比例6.19%，質押5.15%，質押率83%。實控人大規模的質押股權，引起了外界的瘋狂討論和猜測。對此，華誼兄弟官方回應表示，股權質押不是拋售股票，主要用于項目投資及股權投資。

　　上周，因為電影《手機2》引發出的“口水仗”，華誼兄弟就遭遇了一個跌停板，一天之內市值蒸發了22億。連日來，華誼兄弟的股價持續下跌。受實控人股權質押事件的影響，11日，華誼兄弟股價再次下跌3.25%。

　　A

　　實控人大量質押股票致股價下跌

　　6月6日，華誼兄弟發布了一則關于股東部分股份質押及解押的公告。公告中稱，截至公告日，王忠軍共向中信建投(-- --,診股)證券有限公司質押股份550879999股，占公司總股本19.86%，作為第一大股東、公司法人，手里僅剩2.21%的公司股份。王忠磊持股171681986股，占據公司總股本6.19%，質押股份142799999股，占據公司總股本5.15%，手里僅剩1.04%。對于質押股票的用途，公告中稱，是用于個人融資需求，擬用于項目投資及股權投資。

　　作為華誼兄弟的實控人，王忠軍和王忠磊的質押率分別高達90%、83%。這清倉式的股權質押，引來了外界眾多的討論和猜想。有股民擔心，實控人是在通過質押拋售股票瘋狂套現，甚至還有網友傳言實控人要“跑路”。

　　“這次華誼兄弟的股權質押之所以引起市場擔心，主要是因為股權質押理論上可以被部分上市公司老總個人當做一種套現方式，簡單說就是貸了款就不還了，把股票留給銀行。”中國銀河(9.24 +0.43%,診股)證券重慶江南大道營業部投顧劉洪瑞向記者表示，如賈躍亭對其手上的樂視網(3.82 +2.14%,診股)股票質押比例曾達到99%，就曾經被市場懷疑為是一種套現。

　　身處漩渦中的華誼兄弟再次被推上風口浪尖，對于外界的諸多猜想和解讀，華誼兄弟則回應稱，股權質押不是拋售股票，更不代表不看好華誼未來，也不會影響華誼兄弟的正常經營。王忠軍與王忠磊先生一直關注各個行業的創新發展，也希望這些領域可以與上市公司有更好的聯動，促進華誼兄弟的整體發展。他們股權質押的資金用途，主要用于項目投資及股權投資，為引領行業發展注入新的活力。同時，華誼兄弟表示：“我們也會對惡意傳謠者保留訴訟權利。”

　　雖然華誼兄弟進行了快速回應，但是股價還是受到了影響。11日，華誼兄弟股價繼續下跌，目前已經跌破7元。截至收盤，股價報6.85元，跌幅為3.25%，換手率為2.76%。

　　B

　　投資收益來源于出售子公司股權

　　王忠軍、王忠磊為何會大規模質押股權用于投資？這或許與華誼兄弟目前的盈利模式有關。事實上，近年來華誼兄弟利潤十分依賴投資收益。

　　根據華誼兄弟2017年年報，2017年度實現了8.28億元的凈利潤。但其扣非凈利潤1.31億元，僅占了凈利潤總額的15.82%。自2014年以來，華誼兄弟的扣非凈利潤增速就開始放慢。2015年，華誼兄弟實現扣非凈利潤4.72億元，同比減少-12.59%，到了2016年，其扣非凈利潤首次實現虧損，虧損金額為4018.28萬元。

　　2016、2017年度，華誼兄弟歸屬上市公司凈利潤為8.08億元、8.28億元。而2016、2017年度，華誼兄弟投資收益分別為11.19億元和7.69億元，主要來源于對掌趣科技(4.62 +0.43%,診股)和子公司廣州銀漢股權的出售。

　　2010年6月，華誼兄弟向游戲公司掌趣科技投資1.485億元，成為掌趣科技的第二大股東，持股比例為22%。2012年掌趣科技上市后，華誼兄弟持有掌趣科技15.73%的股權。華誼兄弟2016年年報顯示，報告期內，華誼兄弟公司出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份，取得投資收益10.14億元。這一年，華誼兄弟實現營收35.03億元，同比下降9.55%，歸屬凈利潤為8.08億元，同比下降17.21%。

　　據統計，從2013年5月至2017年12月，華誼兄弟分22次拋售全部掌趣科技股票。華誼兄弟以1.49億投資掌趣科技，共套現約25億元。

　　2013年，華誼兄弟以6.72億元收購了手游公司銀漢科技50.88%的股權。2017年6月，華誼兄弟出售了這家公司25.88%的股權，套現6.47億元。

　　6月10日，有投資者在互動平臺質疑華誼兄弟投資太多。華誼兄弟回應表示，華誼兄弟在發展過程中，一向都是堅持公司主營強力發展，同時圍繞主營的精準投資，比如投資銀漢科技，投資新圣堂等等，都是可以印證投資對于主營的支持，同時投資是對公司未來遠瞻的規劃，是公司持續發展的支持。

　　C

　　高價收購明星公司背后的對賭迷局

　　華誼兄弟不僅熱衷于投資游戲公司，還熱衷收購明星股東公司。通過明星資本化，以簽訂業績協議來綁定藝人。

　　2015年10月，華誼兄弟宣布以7.56億元收購李晨、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等藝人持股的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司（簡稱浩瀚影視）70%的股權。2015年11月，華誼兄弟公告以10.5億元收購浙江東陽美拉傳媒有限公司（簡稱東陽美拉）股東馮小剛、陸國強合計持有的70%股權，以電影、藝人經紀以及綜藝節目為主要業務的東陽美拉就成為了華誼兄弟的子公司。

　　浩瀚影視剛成立一天就被收購，估值高達10億。高估值的收購背后，是華誼兄弟和明星股東的業績對賭。

　　浩瀚影視承諾2015年凈利潤不低于9000萬元，自2016年度起，明星股東承諾每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。未達成業績目標則需要以現金方式補足。浩瀚影視2015年完成了業績目標，2016年實現稅后凈利潤為1.01億元，距離承諾目標1.035億元相差超過200萬元；2017年浩瀚影視實現凈利潤1.56億元，達到業績承諾。

　　東陽美拉2016年的業績目標為稅后凈利潤不低于1億元，2017年到2020年12月31日每年度的業績目標在上一年承諾的凈利潤目標基礎上增長15%，如有差額現金方式補足。也就是說，2017年業績目標為1.15億元，2018年業績目標為1.32億元。東陽美拉2016年凈利潤為1.02億元，略微超過業績目標；2017年東陽美拉的凈利潤為1.169億元，完成業績承諾。如今，《手機2》才開始拍攝就陷入輿論漩渦，東陽美拉2018年能否完成業績，還需要拭目以待。

　　業績對賭的不確定性，也讓股東對于華誼兄弟主營業務的盈利能力有所擔憂。6月10日，有投資者在互動平臺質疑華誼兄弟高價收購浩瀚影視，對此華誼兄弟回應稱“東陽浩瀚業績承諾完成率極高。項目和業績是對所有疑問最好的解答”。

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　　A股累計股權質押市值達5.7萬億

　　Choice數據統計顯示，目前A股2488家上市公司累計股權質押市值達5.7萬億元，其中有5528億元觸及平倉線，4189億元觸及預警線，涉險的股權質押超過9000億元。據統計，近一個月來，有超過20家上市公司股權質押遭遇平倉，數量較4月份激增4倍。

　　劉洪瑞介紹，股權質押是一種借款融資的方法，就像我們老百姓(74.21 -1.12%,診股)貸款要抵押房產一樣，上市公司的股東可以抵押他們的股票來融資。如果有一天他們還不起錢，貸款人可以賣他們的股票收回貸款。

　　“如果股票價格下跌到過低，使這些股票的價格不足以作為擔保的時候，貸款人也可能賣出股票收回資金，就是我們俗稱的股權質押爆倉。”劉洪瑞表示，巨大拋壓會打破多空平衡，可能導致進一步下跌。而且可能會導致公司實際控制人變更，以至于造成公司管理混亂。

　　雖然華誼兄弟已經澄清股權質押并不是拋售股票，但是股價持續下跌，也不禁讓股民擔心其中的強制平倉風險。

　　“會不會爆倉，這要看貸款的多少，以及后市股票的走勢。”劉洪瑞表示，目前還不知道華誼兄弟的貸款多少，所以并不清楚股票下跌多少會觸及平倉線。

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