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5月3日早間，小米集團(tuán)向港交所遞交上市申請。招股書已然掛在了交易所官網(wǎng)上，不出三個(gè)月，小米的股票就要開始交易了。

大多數(shù)人知曉的知名企業(yè)，往往以上市敲鐘作為企業(yè)發(fā)展道路上的一座重要里程碑，而上市，也把企業(yè)的大老板、一把手們托上了門面。從此以后，他們不再僅僅是百萬名賺辛苦錢的員工們推出來的包工頭，因?yàn)?，上市以后，燦爛多金的資本舞臺(tái)上有了他們的身影，他們成為了資本海洋上的一位弄潮兒。

辛辛苦苦一輪一輪拉融資的歷史已經(jīng)過去了。小米上市，著實(shí)不易。

上市，逃不出“錢”字

首先是小米集團(tuán)內(nèi)各公司全體上市，陣容龐大，對資本市場的沖擊可不是在想象中就可以完成。

先不提公司上市后每日的交易，上市本身，就是企業(yè)、交易所、投行、機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者之間的博弈。

港股因?yàn)樾峦瞥龅耐刹煌瑱?quán)，成為了這場交易所戰(zhàn)爭中的勝利者，因?yàn)閷?nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司的吸引力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于納斯達(dá)克市場，而成為了現(xiàn)階段最受關(guān)注的科技獨(dú)角獸容納場所。

同股不同權(quán)

對于獨(dú)角獸企業(yè)，初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的地位舉足輕重。然而企業(yè)上市，會(huì)由于股權(quán)稀釋，導(dǎo)致初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)持有的股權(quán)比例降低。

為了解決投票權(quán)的問題，很多公司采用同股不同權(quán)的模式。

同股不同權(quán)，也叫做AB股結(jié)構(gòu)，公司管理層持A股，擁有高投票權(quán)；一般股東持B股，擁有低投票權(quán)（一股一票或無投票權(quán)）。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)的股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從A類股轉(zhuǎn)為B類股。

按照港交所新政，小米董事長雷布斯和小米總裁林斌擁有“超級投票權(quán)”的A類股票，相比普通股，投票權(quán)最高可達(dá)一股10票。而其他人持有的為B類股，每份可以投1票。對于保留事項(xiàng)，均按一股一票計(jì)算。

圖片來源：騰訊科技

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官雷布斯持股比例為31.4%，如果計(jì)入總股本ESOP員工持股計(jì)劃的期權(quán)池，雷布斯的持股比例為28%。但是，通過雙重股權(quán)架構(gòu)，雷布斯的表決權(quán)比例超過50%，為小米集團(tuán)控股股東。

小米上市后，雷布斯身家即將超越王健林，逼近馬化騰。所以，在小米上市這盤棋中，毫無疑問，雷布斯大獲全勝。而小米的核心員工，必然實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

這就是上市的好處。全球范圍內(nèi)，各大知名企業(yè)爭相上市，利益就在于此。上市-融資-撈錢-割韭菜，既然資本市場提供這樣一條康莊大道，那么企業(yè)本身也沒必要繼續(xù)走低頭干活的窄獨(dú)木橋。

小米，走完了多輪的融資，又有本次港股高估值上市。聽說這次港股上市之后，馬上還要發(fā)CDR在A股上市？H股發(fā)行之后，A股繼續(xù)以更高溢價(jià)發(fā)行股份募集資金，先H后A的模式不可謂不妙。如果不是A股不允許同股不同權(quán)，也許還直接在A股登陸，直接獲取高溢價(jià)呢！

AH溢價(jià)

由于IPO審核流程長、市場整體流動(dòng)性好等因素，A股市場整體估值倍數(shù)較港股、美股更高。

若除去同股不同權(quán)的政策限制影響，在A股上市，可以幫助企業(yè)直接“撈取”更多資金。

對于同時(shí)在A股和H股市場交易的上市主體，它們的上市路徑往往是先登陸H股，后登陸A股。因?yàn)?，對于同一個(gè)上市主體，A股投資者以高價(jià)買入后，看到H股投資者以更低的價(jià)格參與發(fā)行買入，必然大為不滿，市場必將大亂。相反地，H股發(fā)行后再在A股高溢價(jià)發(fā)行，認(rèn)購A股的投資者都是在充分考量之后進(jìn)行買入投資，且H股投資者不會(huì)存在不滿行為，所以，先H后A是同一主體多地上市的常見套路。

一家偉大公司大舉撈錢的圖謀昭然若揭。不過，如果深入研讀小米集團(tuán)的招股書，會(huì)發(fā)現(xiàn)這段故事另有真相。

高估值的疑惑

截至目前，關(guān)于小米上市估值的預(yù)測，已經(jīng)漫天都是。對于1000億美元估值，吃瓜群眾看后表示，1000億美元太高了。

這一切還要從小米公司的定位開始說起。

小米公司業(yè)務(wù)范圍廣，究竟應(yīng)該屬于通訊制造業(yè)？家電行業(yè)？互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或者其他？沒有人能給出準(zhǔn)確的界定。

小米2015-2017年業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)

圖片來源：騰訊科技

小米是手機(jī)公司，也是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，更是新零售公司。

這是雷布斯曾經(jīng)給自己的定義。

大而全的公司，估值往往不如專注某一領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)袖。這是股票市場的常態(tài)。正因業(yè)務(wù)廣泛，所以在真正發(fā)行前，我們只能看到市場給出的預(yù)估值，而且范圍上下限波動(dòng)很大。

若把小米定位為一家硬件生產(chǎn)銷售公司，則對標(biāo)蘋果公司當(dāng)前17倍的市盈率，依據(jù)2017年扣除可轉(zhuǎn)債因素之后的凈利潤54億元，小米估值在910億元人民幣，約110億美元。

然而雷布斯在今天最新刷屏的公開信中明確表示，“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司?！?/p>

問題來了。營業(yè)收入70%依靠賣手機(jī)，為什么敢說自己是互聯(lián)網(wǎng)公司？

招股書已經(jīng)把數(shù)據(jù)說得很清楚。

過去三年，每臺(tái)小米智能手機(jī)中所包含的服務(wù)收入出現(xiàn)了明顯的增長趨勢，分別為28.9元、48.5元和57.9元。

從毛利率方面看，服務(wù)要遠(yuǎn)高于硬件。近三年來，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為64.2%、64.4%和60.2%，智能手機(jī)為0.3%、3.4%、8.8%，IoT和生活消費(fèi)品為0.4%、8.2%、8.3%。

從以上數(shù)據(jù)來看，賣服務(wù)比賣手機(jī)更賺錢。

同時(shí)，小米在招股書中還對自己的智能硬件作出了這樣的解釋：“盡管硬件是我們的重要用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源?！?/p>

于是答案已經(jīng)很明確，小米不靠賣手機(jī)賺錢，要靠服務(wù)賺錢。

按照雷布斯的最新說法，將小米歸為互聯(lián)網(wǎng)公司，則估值應(yīng)該向亞馬遜靠攏。以亞馬遜當(dāng)前190倍市盈率作為參照，小米估值1000億美元的評估，完全不過分。

除了高估值倍數(shù)之外，小米的盈利數(shù)據(jù)還是引起了很多人的不滿。

2017年凈虧損429億元！非常過分！從2015-2017年凈利潤數(shù)值來看，表現(xiàn)也缺乏穩(wěn)定性。但在報(bào)表中需要注意每個(gè)項(xiàng)目的意義，單純從字面理解，很難看到虧損的原因。

小米公司多輪融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這種優(yōu)先股會(huì)體現(xiàn)為“對股東的負(fù)債”，記錄于公司賬面的虧損。但實(shí)際上，公司并未發(fā)生這樣的虧損，對公司實(shí)際運(yùn)營也沒有影響。在上市的那一刻，此前所產(chǎn)生的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將會(huì)轉(zhuǎn)換成普通股，由債券轉(zhuǎn)為股權(quán)。因此，這類“虧損”的數(shù)字越大，越說明公司被大家認(rèn)可的價(jià)值高。

同時(shí)，從招股書中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年小米的銷售成本猛增，是2015年的兩倍多。銷售、推廣主要用于明星代言、線下推廣、新開門店等，支出數(shù)額增大也是凈利潤數(shù)值虧損的原因之一。然而數(shù)字的變動(dòng)體現(xiàn)出未來的趨勢，這顯然和小米的新零售戰(zhàn)略有關(guān)。

星辰大海，不是騙人的

新零售是小米未來的重點(diǎn)方向。小米之家是傳達(dá)品牌價(jià)值的重要媒介。

2016年小米開始推進(jìn)小米之家直營店的建設(shè)，小米之家提供小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的展示、銷售以及售后服務(wù)等多種功能。

對應(yīng)到小米之家的思路，雷布斯提出三點(diǎn)要素：爆品制造流量，價(jià)值源源不斷，使用戶感到物超所值。截至目前，小米之家開設(shè)的店鋪數(shù)量已超過100家，坪效（銷售額/門店?duì)I業(yè)面積）達(dá)到27萬，僅次于蘋果體驗(yàn)店36萬的業(yè)績。

把視野拓寬到更廣大的市場，來看更遠(yuǎn)的星辰大海。

小米在海外業(yè)務(wù)的規(guī)模逐年擴(kuò)大。在印度，小米手機(jī)銷量已傲視群雄，銷量位居第一，同時(shí)計(jì)劃在印度效仿中國的新零售模式，比如要在印度開一百家小米之家，扶持印度的生態(tài)鏈企業(yè)。而印度戰(zhàn)略的基本成功為小米進(jìn)軍其他國家打下良好基礎(chǔ)。

行文至此，對于公司謀求上市的看法，有所改觀。對于多數(shù)“成功”的企業(yè)和企業(yè)家，成功意味著經(jīng)歷成功的IPO，成功地割韭菜。

然而小米不是。目前占營業(yè)收入比重最大的硬件業(yè)務(wù)，雷布斯承諾將其綜合凈利潤率控制在5%以內(nèi)，如果超出，將及時(shí)反饋給用戶。

至于小米的上市，我們好像忽略了它最本質(zhì)的意義——借錢，把錢用在刀刃上，用于開展新零售業(yè)務(wù)，用于借助資本市場的力量收購更多優(yōu)良標(biāo)的，用于在海外打響知名度，不僅僅賺取辛苦錢。

至于上市會(huì)不會(huì)讓雷布斯成為首富，早已不是最重要的事情。因?yàn)槟壳白钪匾氖?，小米，這家我國本土企業(yè)，將走向國際化，走向更久的未來，走向更遠(yuǎn)的星辰大海。

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