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阿里巴巴日前披露的財報顯示，螞蟻金服去年第四季度利潤出現了大幅度下滑，環比下降90%。

螞蟻金服稅前利潤的37.5%要上繳給阿里巴巴，因此阿里巴巴每季財報均會披露相關數據。2017年四個季度，螞蟻金服以知識產權和技術服務費的名義付給阿里巴巴的利潤依次為7.89億、19.66億、19.95億、1.96億。

以此推算，螞蟻金服2017各季度凈利分別為21.04億、52.43億、53.20億、5.23億，全年合計131.9億。如果僅計算高峰期的二、三季度，兩季度合計利潤105.63億，以每個月20個工作日計算，螞蟻金服可以說在高峰期近乎每天日進一個億，天天實現小目標。

但是，螞蟻金服在去年夏天和秋天進入盈利高峰期后，去年第四季度卻出現了懸崖式下滑，環比從50多億凈利直線下降到5億。

阿里巴巴在財報中解釋稱，大幅下滑的原因是螞蟻金服的支付寶錢包推出激進的用戶增長計劃，導致新用戶補貼成本大幅上升。

不過阿里的這一說法存疑。公開信息顯示，螞蟻金服去年一直在高調推進支付寶補貼計劃，并非自四季度才開始。

外界猜測除了補貼因素外，螞蟻金服四季度利潤大幅下滑，很大程度上是由于同時期金融監管部門大力整治現金貸。

現金貸監管風暴沖擊

去年10月18日趣店上市后，迅速招致爭議進而引發現金貸整治風暴，而趣店正是由螞蟻金服投資并大力扶持，其商業模式基本建立在螞蟻金服提供流量和信用風控體系之上。

現金貸監管風暴之下，螞蟻金服反應非常迅速，措施包括下線部分第三方網絡現金貸，加強對合作現金貸機構的費率上限審查等。媒體公開報道顯示，這些措施至少在11月份展開，實際可能更早。

螞蟻金服為第三方現金貸導流的收入非常可觀。趣店去年三季報顯示，當季銷售費用為1.88億，同比增長384.7%，環比增長97.13%，而趣店的銷售費用主要用于支付寶的通道費用。也就是說，僅趣店一家一個季度就為螞蟻金服貢獻了近兩個億收入。

去年12月1日，監管部門明確下發規范整頓現金貸業務的通知，給過去一兩年迅猛發展的消費金融特別是現金貸業務剎車，這對螞蟻金服影響甚深。其中，螞蟻金服最受影響的就是新規發布后ABS發行受限。

大摩財經此前曾報道，螞蟻金服之所以能在高峰期攫取高額利潤，主要得益于發行ABS產品融資進行高杠桿運作。

螞蟻金服旗下ABS產品基礎資產主要涉及兩類業務：花唄和借唄。花唄是基于阿里體系內消費的場景消費借貸，而借唄則是無場景消費借貸，即受到監管風暴沖擊最大的現金貸業務。

花唄業務主體螞蟻小微（重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司）和借唄業務主體螞蟻小貸（重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司）均為小額貸款公司，根據規定，其融資比例上限不得超過公司資本凈額的2.3倍，兩家公司注冊資本僅38億，去年12月才緊急增資至120億，但發行用來融資的ABS余額超過2500億。

螞蟻小貸的ABS融資模式，通俗來說，就是把借給最終消費者的錢通過ABS證券化，然后ABS又可以在交易所交易，賣掉后錢又回來了，螞蟻小貸再發放貸款，且這些都不在公司的報表之內。若把上述ABS規模納入表內融資計算，借唄的實際杠桿比例驚人。

這種輕資產模式迅速為螞蟻小貸帶來了巨額利潤。數據顯示，2017年前三季度，螞蟻借唄資產總額為219億，利潤卻高達44.93億元，較2016年同期的15億元凈利潤增幅高達193.5%，這個數據已經超過了8家已上市的商業銀行。

就是說，螞蟻小貸即借唄在2017年前三年季度的利潤總和已超過前三年總和，2014年至2016年，螞蟻小貸凈利潤分別為5.05億元、9.77億元、19.24億元，合計34.06億。

螞蟻金服2017年前三季度利潤總和為126.67億，螞蟻借唄貢獻的利潤站到35.47%，超過1/3。

就在12月1日監管部門出臺新規之前，螞蟻金服已悄悄暫停了數十億美元的ABS發行，并且關閉了部分用戶的借唄賬戶，這意味著其壓縮了借唄業務的規模以盡可能減少監管壓力。

因此，螞蟻金服在去年第四季度凈利大幅下滑很可能與現金貸監管風暴影響下的被動收縮有關。

監管新規對螞蟻金服利潤的影響仍將持續。盡管螞蟻金服提高了小貸公司的注冊資本，但受限于杠桿比例，其已遠遠不能達到高峰期高杠桿融資下的業務規模。

螞蟻金服預計將在2019年底或2020年初IPO，在此之前，螞蟻金服能再度進入高速增長通道嗎？

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