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又一家港股遭做空機構做空。與此前被做空的輝山乳業相同，此次被做空的達利食品集團有限公司(以下簡稱“達利食品”)股價一度大幅跳水。不過，達利食品6月8日發布澄清公告，對于FG Alpha Management(以下簡稱“FG”)的指控一一回應，并稱或采取法律手段維權。略顯強勢的回應似乎在告訴達利食品的投資者們，該公司經營狀況按部就班，做空機構所言子虛烏有。不過，從目前達利食品業績狀況來看，多個業務條線的增長已至天花板，不少品牌也在持續被詬病品牌老化。同時，因產品質量問題屢登黑榜，達利食品當下顯然不僅要應對的額是做空的外患，更多的品牌內憂也仍待解決。

　　慘遭做空

　　根據FG發布的推文顯示，對于達利食品的質疑主要針對廣告費、預付款、資本開支、超低運營費用以及稅務信息不一致等方面。達利食品方面稱，上述指控未充分考慮有關事實，實屬不當引發誤導，并稱可能對FG采取必要法律指控。

　　在被做空機構盯上的消息傳出后，達利食品的股價應聲跳水，股價曾一度跌7.8%，至6月7日下午4時收盤時間，達利食品報4.3港元，跌幅為6.52%。

　　根據達利食品公告顯示，FG質疑2012年至2014年CTR報告，達利食品的廣告開支高于旺旺，與達利食品及旺旺每年呈報的數字不符。2014至2016年達利的推廣及廣告開支增加了兩倍但CTR排名卻下降。達利食品表示，CTR報告對各品牌企業的廣告費用采集數據一般是引用各媒體的刊例價格，所以可以看到CTR報告中排名靠前的企業均為以幾十億元計的年度媒體費用，但實際上沒有企業需付出如此巨大廣告費用，之間存在巨大的折扣率。

　　據了解，達利在2014-2016年間的廣告開支分別為3.24億元、3.24億元、3.75億元，漲幅較為平穩，并不存在達利廣告開支顯著上升的情況；FG所說的達利食品A&P費用(2014-2016年間A&P費用為4.84億元、10.86億元、15.63億元)大幅增長是由于促銷費用上升所致，并非主要是媒體廣告費用增長所致。

　　達利食品方面認為，FG針對達利食品廣告費用的指責不僅引用的數據與達利食品財務數據不具備很強的關聯性，且對達利食品公布的廣告開支數據也沒有做深入分析。

　　強勢回應

　　在FG對于達利食品的質疑中，FG稱達利食品在IPO前的資本開支約8%，但IPO后資本開支大幅增加，業務并沒有很大發展，FG認為達利食品的財技令人眼花繚亂，該公司2013、2014年資本支出與行業專家的計算有超過10億元差異。

　　為此，達利食品回應稱，2013-2014期間的資本開支已披露在招股書第234頁，“在2012-2016年期間，達利的資本開支占收入的比例分別為11%、8%、5%、3%、3%，平均值為6%，相較于部分可比公司的7%-13%，屬于合理且偏低的水平”。

　　達利食品指出，FG聲稱引用了所謂專家的估計，認為該公司相應的資本開支金額高于實際需要，“但并未給出專家的估算方法以及依據”。

　　另外，針對達利食品的經營開支和薪資遠低于上市同行，達利食品公告中解釋，其在2012-2016年的銷售管理費用占收入的比重為8.3%、8.3%、9.1%、14.1%、18.0%；該比例相對較低(特別是在2012-2014年間)的原因包括達利的銷售模式是給予經銷商相對較低的出廠價，提高其毛利率，并由經銷商承擔大部分的銷售工作和費用，包括大部分的促銷費用及人員費用等，這與已上市的部分競爭對手不同等。

　　達利食品還指出，公司所披露的營業費用符合自身業務模式，如采用更全面反映企業綜合盈利能力的營業利潤率來比較達利與同業，達利2016年營業利潤率為約20%，屬正常水平；達利員工人均月薪約4200元，屬行業正常水平，其中生產工人及一線銷售業務代表合計占比77%，占比相對同行較高，此部分員工典型月薪約3000元，大部分一線銷售業代從經銷商處領取部分收入。

　　在達利食品澄清公告發布之后，6月8日，FG相關負責人接受了采訪，他再次重申了6月7日提出的幾點質疑，同時表示，有留意到今天達利食品發出的公告，并表示看法更加堅定。他認為達利公告中對經營開支的解釋“不靠譜，不可能是真的”。

　　內憂外患

　　在發出澄清公告后，達利食品受到了多個投資機構的力挺。據報道，摩根斯坦利以及光大分析師均對于FG做空達利食品發表了回應。澄清公告發出后，截至6月8日收盤，達利食品漲幅達3.95%，收報4.47港元，比被沽空前4.6港元的價格僅下跌了2.8%。

　　據了解，達利食品2015于香港聯交所主板掛牌上市。達利食品2016年年報顯示，公司收益同比增長5.8%至178.42億元；毛利同比增長17.6%至68.4億元；凈利潤同比增長7.7%至31.37億元。近年來達利食品業績一直保持上升趨勢，凈利潤也讓同類企業難以望其項背。

　　目前達利食品旗下品牌包括“達利園”、“好吃點”、“可比克”、“和其正”、“樂虎”等。達利園糕點類產品為達利食品的支柱業務，該業務在2016年占達利食品營收的3-4成，這些傳統優勢產品，如蛋黃派、巧克力派、軟面包、小面包、瑞士卷、蛋糕等，市場地位穩固，占據各細分領域的領先地位。和其正、樂虎也能在涼茶行業以及功能飲料行業占到前幾名的位置。今年達利食品推出了豆奶產品，也準確切入了植物蛋白飲料市場，符合大健康的流行趨勢。

　　驕人的業績背后，達利食品還面對這來自業績增速放緩的壓力。根據達利食品2016年財報顯示，該公司營收增幅為5%，這一數據在2015年為12%，2014年為16%。另外，作為食品企業，達利食品一直備受食安問題困擾，糕點類產品曾多次登上質量黑榜，包括旗下明星品牌達利園法式軟面包、好吃點香脆核桃餅等。

　　同時，目前糕點類食品業務已經遇到天花板，該業務2016年營收為63億元，增幅僅為0.2%，薯類膨化食品業務以及餅干業務則錄得5.4%和9.8%的增幅。

　　有此前輝山乳業遭做空的先例，面對內憂外患，達利食品還有一場硬仗要打。中國品牌研究院食品飲料行業研究員朱丹蓬表示，達利食品近幾年利潤逐年上升，是不少企業難以做到的。該公司將產品下沉到三四線市場，避開了大企業的競爭，但是卻按照一二線大公司模式進行推廣，獲得了較快的發展。未來達利食品需要注意的是，產品還需要繼續升級，渠道還需要夯實，作為一個老牌食品企業，達利食品也存在了品牌老化的問題，還需考慮將品牌盤活。北京商報記者 孫麒翔 王子揚

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