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6月6日，央行進(jìn)行4980億MLF操作，均為一年期，中標(biāo)利率為3.20%，與上期持平。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　央行加量對(duì)沖6月到期量。6月共有4313億元MLF到期，分別是6月6日1510億元，6月7日733億元，以及6月16日2070億元。本次MLF操作延續(xù)了前兩個(gè)月一次性集中對(duì)沖當(dāng)月到期量的思路，凈投放667億元，較5月的495億元小幅擴(kuò)大。考慮6月以來逆回購(gòu)已累計(jì)凈投放700億元，央行加大了貨幣政策工具對(duì)流動(dòng)性的支持力度。未來兩個(gè)月仍存在流動(dòng)性大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　年中資金面大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。此前我們提示，今年以來出現(xiàn)了四個(gè)方面的新變化：1、資本外流和貨幣政策收緊使資金面更易受到?jīng)_擊；2、央行投放流動(dòng)性的主要手段由降準(zhǔn)轉(zhuǎn)向公開市場(chǎng)操作；3、MPA考核趨嚴(yán)加劇流動(dòng)性季節(jié)性和結(jié)構(gòu)性緊張；4、監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致商業(yè)銀行杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露。這些因素共同導(dǎo)致當(dāng)前季節(jié)性資金面波動(dòng)顯著加劇，資金緊張的時(shí)間跨度也大幅延長(zhǎng)。6月份是年內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)點(diǎn)之一，央行加大流動(dòng)性支持力度在預(yù)期之內(nèi)，不能因此因果倒置、掉以輕心。

　　關(guān)注MLF操作一年期是否常態(tài)化。本次MLF操作全部為一年期，較此前操作久期更長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要是出于三方面因素的考慮：1、拉長(zhǎng)久期有助于降低期限較短且需要不斷滾動(dòng)的公開市場(chǎng)操作對(duì)資金面造成的擾動(dòng)；2、延長(zhǎng)銀行負(fù)債期限，穩(wěn)定負(fù)債預(yù)期，有助于銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，避免預(yù)期混亂加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；3、引導(dǎo)資金成本上行，這還是屬于利率調(diào)整三部曲的范疇，表明去杠桿仍是當(dāng)前主要任務(wù)，避免市場(chǎng)誤讀。關(guān)注一年期是否成為未來MLF操作的常態(tài)。

　　維持拐點(diǎn)可能要到4季度才出現(xiàn)的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息后，央行跟隨上調(diào)國(guó)內(nèi)貨幣工具利率的概率仍然較大，短期市場(chǎng)利率很難顯著下行將使得利率曲線的正常化更有可能是長(zhǎng)期利率上行。至少在三季度來看，長(zhǎng)期利率仍是易上難下。建議繼續(xù)關(guān)注前期我們報(bào)告中提示的決定監(jiān)管和流動(dòng)性是否出現(xiàn)拐點(diǎn)的三個(gè)變量：1、經(jīng)濟(jì)是否觸及政策底線；2、監(jiān)管目標(biāo)是否階段性達(dá)成；3、是否產(chǎn)生超預(yù)期的外圍沖擊。

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