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上周特朗普“泄密門”事件發(fā)酵，造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)。美元指數(shù)在周三跌破98，為半年以來最低水平；全周下跌2.1%，至97.1，為1年以來最大單周跌幅（圖表 11）；美國(guó)三大股指重挫，道指和標(biāo)普500下跌1.8%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.6%。恐慌指數(shù)VIX漲至15.6，黃金價(jià)格出現(xiàn)6連陽(yáng)，一路升至1260美元，當(dāng)月跌幅全部收回。

“泄密門”是指特朗普突然解雇FBI局長(zhǎng)科林，上周有媒體報(bào)道特朗普是為了阻止科林繼續(xù)調(diào)查前國(guó)家安全顧問邁克爾·弗林(Michael Flynn)，并稱特朗普可能向俄羅斯政府人員泄露了關(guān)于伊斯蘭國(guó)（ISIS）的絕密情報(bào)。如果該傳言屬實(shí)，特朗普可能面臨被彈劾的窘境。根據(jù)Public Policy Polling在上周二發(fā)布的最新調(diào)查，48%的受訪者支持彈劾特朗普。PredictIt網(wǎng)站公布的情況是，特朗普在今年被彈劾的概率從早些時(shí)候的19%快速飆漲至29%。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)此反映有過度之嫌：

首先，對(duì)于這些民調(diào)，我們不必充分信任。一方面，美國(guó)民調(diào)問卷的可信度本就不高，尤其是涉及到政治導(dǎo)向的民調(diào)；另一方面，類似于Public Policy Polling等由民主黨開展的調(diào)查可能存在樣本偏差。仔細(xì)查看這份報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)去年投票給希拉里的受訪者中，有81%支持彈劾特朗普，而去年投票給特朗普的受訪者中，83%都反對(duì)彈劾。所以，事實(shí)上民意并沒有發(fā)生很大變化，甚至不排除媒體希望借助虛假宣傳從中獲益的可能。

其次，這次美股下跌與以往恐慌性回調(diào)并不相似。雖然這次恐慌指數(shù)急漲，但仍低于20的水位線，以往每次美股大跌時(shí)恐慌指數(shù)都在20以上；上周三科技和金融板塊領(lǐng)跌，但本輪上漲主力亞馬遜、谷歌等下跌幅度低于平均跌幅；消費(fèi)、醫(yī)療、能源等板塊也表現(xiàn)良好，可見這次下跌并非跨板塊的拋售，與以往的恐慌性拋售造成股市各個(gè)板塊全面下跌也并不相同。因此，我們并不認(rèn)為這是一個(gè)長(zhǎng)期調(diào)整的開始。

      最后，撇此不談，真想彈劾總統(tǒng)的難度也非常大。第二十五條修正案規(guī)定，只能由國(guó)會(huì)、副總統(tǒng)及多數(shù)內(nèi)閣行使彈劾權(quán)利。目前共和黨占參眾兩院大多數(shù)席位，特朗普在黨內(nèi)人氣還沒有那么差。為調(diào)查“泄密門”特別指派的檢察官也認(rèn)為，特朗普被彈劾的幾率非常低。歷史上看，還沒有一位美國(guó)總統(tǒng)被成功彈劾過，即便是尼克松，也是迫于壓力而主動(dòng)辭職。總之，近期市場(chǎng)炒作的彈劾最終大概率不會(huì)發(fā)生，美股也在消息發(fā)酵后迅速企穩(wěn)。但對(duì)于特朗普這個(gè)“政治盲”來說，未來執(zhí)政時(shí)可能需要謹(jǐn)小慎微一些了。

法國(guó)大選塵埃落定后，市場(chǎng)恐慌情緒一路下滑，標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)指數(shù)（VIX）一度跌破10%，為1993年以來低位。極低的VIX指數(shù)意味著，市場(chǎng)對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)形成一致預(yù)期，這甚至可能是泡沫破滅的前兆。歷史顯示，當(dāng)VIX指數(shù)低于15時(shí)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出的往往是非理性繁榮，賣盤也已充分累積。上次恐慌指數(shù)這么低還是在2007年初，隨后就發(fā)生了次貸危機(jī)。

      由于“泄密門”事件，恐慌指數(shù)在上周三突然飆升，接近一個(gè)月以來最高。恐慌指數(shù)飆升不僅有“泄密門”的影響，也是市場(chǎng)此前過于平穩(wěn)后的情緒爆發(fā)。不過，該指數(shù)也僅是短時(shí)間上漲，隨后又回落至12的低位，市場(chǎng)再度回到了低波動(dòng)性的狀態(tài)。我們認(rèn)為，這種低波動(dòng)狀態(tài)可能不會(huì)一直持續(xù)下去，累積情緒可能會(huì)在未來某個(gè)事件刺激下再度爆發(fā)，這也為長(zhǎng)期持有黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)提供支撐。

上周二，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥再次放出寬松言論，對(duì)日本當(dāng)前的貨幣政策繼續(xù)堅(jiān)定支持。他認(rèn)為，日本央行可以學(xué)習(xí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的方法，相信日本央行可以順利退出大規(guī)模貨幣刺激。不過，“美國(guó)是美國(guó)，日本是日本，在當(dāng)前階段，我們還不打算退出”。至于日本央行面臨的購(gòu)債過多的問題（已經(jīng)購(gòu)買了市面上40%的國(guó)債）（圖表 13），黑田表示，還有60%的國(guó)債可以購(gòu)買，收益率曲線控制策略還沒有任何限制。

      然而，事實(shí)情況卻并非如此。自從去年9月日本央行調(diào)整貨幣政策以來，其購(gòu)債規(guī)模就在不斷縮減。目前，日本央行月均購(gòu)買國(guó)債3.5萬(wàn)億日元，遠(yuǎn)低于過去幾年6萬(wàn)億的平均水平。而且，市場(chǎng)上剩余的60%國(guó)債并非都可購(gòu)買。銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有配置長(zhǎng)期國(guó)債的需求，這二者持有國(guó)債比例約占42%，進(jìn)一步壓縮空間已經(jīng)較低。再加上每年日本國(guó)債凈發(fā)行量沒有明顯增加，日本央行可能會(huì)很快面臨無(wú)債可買的局面。我們不認(rèn)為日本央行能夠維持當(dāng)前的寬松言論很久，如果后期通脹回升加速，日本央行的貨幣政策正常化可能會(huì)從當(dāng)前的“悄悄行動(dòng)”轉(zhuǎn)為公開表態(tài)（參見我們此前的專題報(bào)告《警惕日本央行的“悄然轉(zhuǎn)身”》）。

根據(jù)EPFR最新數(shù)據(jù)，上周資金再度流入新興市場(chǎng)股市和債市，流入規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。不過，在“泄密門”影響下，新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)波動(dòng)。巴西股市大幅下跌近9%，是拖累新興市場(chǎng)股市的主要因素（圖表 14）。同樣大幅下跌的還有巴西的貨幣雷亞爾，上周下跌4.2%，美元疲弱也無(wú)法阻止其下跌，但其他新興市場(chǎng)貨幣普遍上漲（圖表 15）。

      巴西問題來自自身！上周巴西肉類加工巨頭JBS董事長(zhǎng)Joesley Batista表示，他曾向多個(gè)政客行賄，這其中就包括現(xiàn)任巴西總統(tǒng)特梅爾（Michel Temer）、前總統(tǒng)羅塞夫（Dilma Rousseff）和前總統(tǒng)盧拉·達(dá)·席爾瓦（Luiz Inácio Lula da Silva）。巴西總統(tǒng)均給予否認(rèn)，但在Joesley提供的錄音證據(jù)面前，這種抵抗顯得毫無(wú)說服力。巴西新總統(tǒng)就職不滿一年就被暴露出受賄索賄丑聞，民眾和投資者對(duì)政府信任度急劇降低。政局動(dòng)蕩之下，市場(chǎng)可能難有明顯改觀。 

三大利好促油價(jià)反彈

      上周WTI原油期貨報(bào)50.67美元/桶，環(huán)比上漲5.2%；布倫特原油期貨報(bào)54.23美元/桶，環(huán)比上漲5.1%（圖表 16）。油價(jià)大幅反彈主要是三大利好共振所致：一是，上周一沙特和俄羅斯發(fā)布聯(lián)合聲明，支持將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2018年3月，以解決供應(yīng)過剩問題。市場(chǎng)信心由此大增，因?yàn)樵臼袌?chǎng)預(yù)期減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期只延長(zhǎng)至今年年底。聯(lián)合聲明發(fā)布后，科威特、伊拉克以及非OPEC成員國(guó)阿曼和南蘇丹等均表示支持；二是，上周發(fā)布的EIA原油庫(kù)存報(bào)告顯示，美國(guó)原油庫(kù)存減少175萬(wàn)桶，至5.208億桶，是2月以來最低水平；三是，上周受到“泄密門”影響，美元指數(shù)錄得一年以來最大跌幅，助長(zhǎng)油價(jià)。經(jīng)歷數(shù)月博弈后，油價(jià)有望就此企穩(wěn)。馬上將到用油旺季，油價(jià)可能會(huì)迎來一波上漲。偏被動(dòng)投資型基金占比加大，投資集中度可能提高，這無(wú)疑會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。偏被動(dòng)型投資帶來的問題還包括：資金更多注入指數(shù)成分股，擠出對(duì)小型公司的投資；一旦崩盤可能加劇資金進(jìn)一步流入被動(dòng)型基金，導(dǎo)致主動(dòng)型投資處境愈發(fā)困難。

避險(xiǎn)情緒推升金價(jià)

     上周COMEX黃金報(bào)收1253.6美元/盎司，較上周上漲2.2%（圖表 17）。黃金上漲主要受益于恐慌情緒的突然爆發(fā)。因特朗普“泄密門”事件發(fā)酵，恐慌指數(shù)從低于10的位置突然飆升至一個(gè)月以來的最高位15.6，金價(jià)也迅速拉升至1259美元/盎司的水平。不過，彈劾特朗普的可能性極低，市場(chǎng)短期過度反應(yīng)后開始自我修復(fù)，金價(jià)略有回落。不過，美元指數(shù)依然保持疲弱，這也支撐了金價(jià)維持在月初水平。我們認(rèn)為，短期內(nèi)黃金價(jià)格將穩(wěn)定在1250美元/盎司左右，因?yàn)樯蠞q或下跌的驅(qū)動(dòng)力均不強(qiáng)。后續(xù)需要密切關(guān)注“泄密門”會(huì)不會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，以及特朗普的醫(yī)改法案能否在參議院順利通過，相比之下，后者對(duì)特朗普以及市場(chǎng)的信心影響更大。

主要股指均有下跌

        上周美股全線收跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)環(huán)比分別下跌0.4%、0.4%和0.6%，至20803.58、2381.73和6083.7（圖表 17）。歐股和日股也普遍下跌，法國(guó)CAC40指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)和意大利ITLMS指數(shù)環(huán)比分別下跌1.5%、1.0%和0.1%，日經(jīng)225指數(shù)下跌1.5%（圖表 18）。全球主要股指普遍下跌均因特朗普的“泄密門”事件，由于市場(chǎng)擔(dān)心特朗普被彈劾，無(wú)法兌現(xiàn)原先承諾的減稅、加大基建以及放寬監(jiān)管等措施，股市遭到拋售。不過上周五，主要股指均小幅收復(fù)失地，“泄密門”事件的影響或暫緩和。

歐美國(guó)債收益率全線下行

         上周美債收益率下行，1年期、2年期和10年期國(guó)債收益率分別下行1bp、1bp和10bp，10年期國(guó)債收益率回落至2.23%（圖表 20）。德債收益率大幅下行，1年期、2年期和10年期德國(guó)國(guó)債收益率分別下行2bp、5bp和11bp（圖表 21）。歐債和美債收益率下行也與特朗普事件有關(guān)。不過，目前歐洲政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，與美國(guó)當(dāng)前情況形成鮮明對(duì)比。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉上周表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能在不斷增強(qiáng)，這增加了市場(chǎng)對(duì)歐央行提早收緊貨幣政策的信心，歐債收益率在上周五出現(xiàn)小幅回升。目前，美國(guó)和德國(guó)10年期國(guó)債利差收窄至187bp，遠(yuǎn)低于4月的216bp。如果年內(nèi)意大利債務(wù)或銀行問題沒有爆發(fā)，那么歐洲經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持當(dāng)前的良好勢(shì)頭，美歐長(zhǎng)期國(guó)債利差可能進(jìn)一步收窄。

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